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在股權(quán)分置改革的進(jìn)程中，市場各方通過充分溝通與協(xié)商，逐漸達(dá)成了以支付對價的形式來解決股權(quán)分置問題的共識，其中送股成為市場各方最為接受的方式。但是，也有輿論擔(dān)心，國有大股東以送股方式向流通股股東支付對價會造成國有資產(chǎn)的流失。
非流通股股東改變其暫不流通的承諾，通過股權(quán)分置改革使其所持股份取得流通權(quán)，必須取得流通股股東的同意。而且，股權(quán)分置改革增加了股票的流通量，可能影響二級市
場股價和現(xiàn)有流通股股東的利益。所以，非流通股股東支付一定的對價，出讓部分利益，才有可能取得流通股股東的同意。
非流通股股東以何種形式來支付對價，需要切實考慮上市公司的實際。送股方式之所以最受歡迎，不僅因為它直接明了，為普通投資者所熟悉和認(rèn)可，而且也沒有損害非流通股股東的利益，所以成為股權(quán)分置改革最為成熟的主流對價模式。據(jù)最近的一項問卷調(diào)查顯示，50%的投資者最傾向于送股，承諾溢價收購等其他組合方式的支持率不足10%。據(jù)統(tǒng)計，在已經(jīng)完成股改的45家公司中，送股的達(dá)43家。
那么，送股是否會造成國有資產(chǎn)的流失呢？我們可以來算一筆賬。股改之前，國有非流通股份的流通、變現(xiàn)，只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或司法拍賣的形式，以凈資產(chǎn)作為定價的基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計，今年以來上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)中，經(jīng)法院執(zhí)行的平均價格是1.64元，僅為市場平均凈資產(chǎn)的63%。即便是一些經(jīng)國資委等部門批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，平均價格也僅為3.15元，遠(yuǎn)低于兩市4.8元的平均股價。
股權(quán)分置改革后，國有股的定價將從以凈資產(chǎn)作為定價基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變成以市場流通價格為交易和估值的基礎(chǔ)。因而，看待國有資產(chǎn)是流失還是增值，不能以持有的股份多少來看，而應(yīng)該從占有的市值多少來計算。最近，南方某省的領(lǐng)導(dǎo)為股權(quán)分置改革算了一筆賬，頗能說明問題。該省150余家上市公司，非流通股有470億股。如按凈資產(chǎn)計算的話，價值不足1000億元。如果參加股改，按照市場平均水平支付一定對價后，即使按歷史上股市最低點的平均股價測算，其市值也超過1500億元左右，增值巨大。
從實踐來看，股改無論是對流通股股東，還是對非流通股股東，都帶來了收益。已經(jīng)完成股改的公司流通股股東所持股票的市值平均增長了12%左右，非流通股股東所持股票的市值在支付了對價之后，也有所增長。如果按照凈資產(chǎn)溢價來計算的話，非流通股股東權(quán)益增長了70%以上。
可見，國有大股東以送股方式向流通股股東支付對價，不僅沒有造成國有資產(chǎn)的流失，事實上通過股改，使國有資產(chǎn)流動起來、盤活起來，在流動中得到保值增值。而且，投資者在股權(quán)分置改革中看到了具體的利益，他們對證券市場的信心得到加強，證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展也就有了保障，國有資產(chǎn)也會隨市場的發(fā)展實現(xiàn)升值。
特約評論員
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