上市公司全面股改暗藏隱憂

　　俗話說，好的開始是成功的一半，但40家首批股改公司出臺一刀切似的10送3對價補償方案讓投資者胃口大減，讓這種“好的開始”蒙上了陰影。被投資者寄予很大期望的中小板快的20家上市公司非流通股大股東平均送出率僅僅為12%，不僅低于試點平均數，甚至連一些主板的大盤藍籌股也不如。

　　首批40家股改公司的名單公布以后，記者很容易地就找到一位持有數千股民生銀行(資

訊 行情 論壇)的投資者。不過，他并不像人們想象中那樣驚喜，反而憂心忡忡。“利用公積金轉增，這會不會重蹈清華同方(資訊 行情 論壇)的覆轍？畢竟清華同方試點的時候10轉10都被否決了。”

　　其實，不僅僅是持有股改公司股票的投資者憂心，很多參與證券市場的投資者都在觀望與徘徊。上周滬綜指在全面股改的號角下僅僅上漲20余點，在千二被逾越之后又再顯猶豫，成交量也有一定程度的縮減，這恐怕和全面股改后的擔憂不無關系。

　　10送3成為“壞孩子”

　　投資者對首批股改對價方案還僅僅是“敢怒而不敢言”，更多的專家和學者則是在“口誅筆伐”，其針對的重點就是這些方案一刀切似的10送3。其實，股改試點的平均送股對價也是10送3左右，為什么首批股改的10送3就讓人如此反感呢？

　　其實，這和市場預期的落空有很大關系。在首批股改公司對價方案曝光之前，市場的傳聞有一個“2、3、4”規律：即股改對價中小企業10送4，地方國企10送3，央企10送2。但真正的對價方案出臺以后，投資者發現并不是這樣。20家中

　　小板的股改公司僅僅江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)10送4.5最高，華星化工(資訊 行情 論壇)、京新藥業(資訊 行情 論壇)10送3.5，其余17家均是整齊的10送3，平均送股比例才3.15股，與先期中小板塊10家試點公司平均10送3.8相比，對價水平下降近兩成。

　　讓投資者失望的不是10送3的表面，而是10送3的實質。以中小板塊20家股改公司為例，盡管10送3不高也不低，但從非流通股大股東送出率來看，平均12%左右，低于試點平均14%的送出率，甚至低于主板珠海中富(資訊 行情 論壇)、南化股份(資訊 行情 論壇)這兩家送出率達到20%以上的公司。而這些中小板塊公司的非流通股大股東全流通后增值率動輒在100%以上，最高的甚至達到185%。也就是說，自己手上的股票全流通后將漲近200%，卻只是拿很少一部分對價換來的，10送3成為不折不扣的“壞孩子”。

　　而這種投機取巧般的股改對價，對以后股改公司的影響也是巨大的。賀宛男就指出，沒想到這次中小板塊17家公司居然只10送3，這就不僅僅是“小氣”，而是缺乏誠意了。其實，這些公司參與股改的誠意還是有的，但在對待同流通股股東的對價補償上，卻缺乏誠意，甚至有惡意侵犯流通股股東利益之嫌。有的公司甚至用全體股東的資本公積金轉增股本操作股改，還強詞奪理地說因為股權有質押而不得已為之，這不是給以后類似的問題公司開一個危險的先例？

　　防“左”也要防“右”

　　對價偏低被投資者詬病，而各地股改的豪言壯志也讓投資者如芒在背。

　　最近，在具體時間上規定解決股改問題的省市不在少數，廣東、深圳等地已經明確提出要在半年之內解決股改問題；山東省提出10月底前省內所有上市公司都要制定出改革方案或意見，能送股的公司盡量送股；上海提出要做股改先行區，力爭一年左右時間基本完成上市公司股改；遼寧省明確要求上市公司在9月份以前，原則上要制定出符合自身實際情況的股改方案。這些地區都是上市公司的主要聚集地，上海有148家上市公司，廣東有149家，遼寧有51家。

　　誠然，股改從抵制到接受到觀望再到積極推進，對投資者來說是一個過程，對上市公司和管理部門來說也是一個過程。但在五部委《關于上市公司股權分置改革的指導意見》里明確指出，股改要積極穩妥、循序漸進，成熟一家，推出一家。也就是說，股改雖已經“開弓沒有回頭箭”，但也不能急功近利。不少上市公司負責人都表示一定要在半年時間內完成股改基本上是一件“不可完成的任務”，很多上市公司迫于各種壓力，為了達成盡快完成股改的目標，不得不放棄了原本計劃周詳的創新方案，轉而采用此前被市場廣泛接受的送股模式。

　　有業內人士指出，造成這種從“一停二慢三通過”迅速轉化成“大躍進”式的股改主要是由于目前再融資和IPO壓力太大，管理層希望加大股改力度，以近早實現新老劃斷。畢竟股市是投融資的場所，而現階段融資更是中國證券市場的主流。不過，“大躍進”式的股改難免泥沙俱下濫竽充數。中小板的德豪潤達(資訊 行情 論壇)2004年6月上市發行價達18.2元，每股凈資產高達6元，上市首日股價上摸30元以上。但上市才一年時間，今年中期每股虧損0.28元，股價已跌至8元多。關鍵是這家業績變臉如此之快的公司也來個10送3，趁著大好形勢賺個缽滿盆滿，難道股改僅僅是單純的“改股”？

　　用腳反對一家如何

　　現在的投資者真是左右為難，雖然90%的人對股改方案不滿意，但還是有90%的投資者會投贊成票，哪怕僅僅是像中孚實業(資訊 行情 論壇)那樣的10送1。但事實證明，投資者的“軟弱”已經讓上市公司開始肆無忌憚，送股補償越來越低，甚至已經有零對價的傳聞開始流傳，殺一儆百已經是迫在眉睫。

　　其實，在首批股改公司中，不乏問題多多對價不合理的，上述的德豪潤達就是一例。江蘇瓊花都

　　知道以10送4.5股來為自己的“不誠信事件”買單，德豪潤達的底氣真的就那么充足？

　　與此類似的還有同樣令人失望的廣東家族控股企業康美藥業(資訊 行情 論壇)，其對價支付預案僅僅為10送2.5股，作為一家民營小盤股，其對價支付預案讓曾寄予厚望的市場人士大跌眼鏡。康美藥業屬于典型的家族控股企業，康美藥業董事長馬興田及其家族直接控股比例高達74.58%。公司2001年以12.57元發行1800萬股，上市之初最高漲到41元，現價復權不過18元，投資者損失慘重。其非流通股送出率僅僅為8.5%，是40家首批股改公司中最低的。康美藥業非流通股大股東股改前總凈資產為3.96億，股改后這些非流通股市值達到7.35億左右，增值率為85.6%。關鍵問題是，康美藥業還要增發4500萬新股，融資4億元。其股改送股675萬股，以現價折算不過送出6750萬，卻要立馬向流通股股東伸手要4億回來，這筆買賣誰會吃虧？

　　試想一下，如果再讓德豪潤達、康美藥業等公司過關，那以后的股改對價會不會由含權變成不含權，最后變成一場巧取豪奪？(記者 劉柯)