中國股市醞釀大轉折

　　隨著股權分置問題的解決步伐逐步推進，投資環(huán)境的改善將愈見成效。在后股權時代，越來越多的企業(yè)開始具備投資價值，極大地豐富了市場的可投資對象。在人民幣匯率改革之后，股市將成為國際資金的一個流動方向，為市場帶來更多的資金供給。同時在進一步政府配套政策的支持下，多方面因素將再次啟動市場行情，帶來新一波的股市投資熱潮。

　　解決股權分置引發(fā)大并購

　　隨著股權分置改革的進行，A股市場的投資價值將會越來越明顯　　許多財務穩(wěn)健、業(yè)務發(fā)展前景良好、能為股東帶來長期回報的優(yōu)質上市公司，其價值還沒有被市場充分體現(xiàn)，這些將會是投資人重點挖掘的對象。更重要的是，全流通將打通金融資本和實業(yè)資本間的套利機制，使價值型取向的投資成為可能，更好地發(fā)揮資源配置功能。

　　從估值水平來看，截至2005年7月底，上證50指數(shù)和180指數(shù)的市盈率都僅在10倍左右，整個大盤的市盈率也不過在16倍上下，與美國道瓊斯指數(shù)18倍市盈率，日經(jīng)指數(shù)23倍市盈率及香港恒生指數(shù)17倍市盈率等國外主要指數(shù)市盈率相比已處于低位水平，相當多的股票特別是大盤藍籌股已具備了明顯投資價值。

　　股權分置解決之后，在全流通下，上市公司的并購重組活動將會趨于活躍，中小流通股股東可以享受到并購帶來的溢價　　大股東和經(jīng)營層也必須更為關注股價，這不僅因為股價下跌損失最大的是大股東自己，更關鍵的是股價持續(xù)下跌會帶來并購的壓力。

　　目前市場上普遍擔心的是股權分置改革以后，會形成大股東的套現(xiàn)和新的一輪圈錢。實際上，全可流通并不意味著全流通和全部減持。從國際市場看，大股東的套現(xiàn)往往采取的是機構投資者之間的配售方式，套現(xiàn)的價格主要取決于未來的盈利能力，這就把流通股股東之間的利益統(tǒng)一起來。

　　并購重組是股票市場發(fā)揮經(jīng)濟結構調整功能和資源配置功能的關鍵形式。在股權分置條件下，寶鋼經(jīng)營5年、10年還是寶鋼，并沒有機會利用資本市場的杠桿和資本運作的平臺進行快速擴張；在解決股權分置之后，寶鋼就有了獲得更大成長空間的機會，因為寶鋼可以用股份作為支付手段，迅速擴張自身在鋼鐵市場的影響力和支配力。從這個意義上說，解決股權分置后，非流通股權作為一種經(jīng)濟資源可以自由流動，必然引發(fā)一場并購支付手段的革命，進而開啟中國戰(zhàn)略并購時代的大門。并購是證券市場永恒的題材，西方股市的經(jīng)驗證明，大牛市是與大并購浪潮形影相隨的孿生兄弟。只有解決股權分置，才有資源的大流動，而大流動引發(fā)大并購，大并購催生大藍籌，大藍籌引領大牛市！　

　　分析匯率制度的改革對股市的影響，歸根到底是要分析匯率制度的變化能否吸引資金進入股市？股市是否已經(jīng)具備吸引長期投資資金的能力？從這個角度來看，可以從內(nèi)部和外部兩個方面來分析。

　　從外部來看。最直接的體現(xiàn)就是股票市場資金供需的變化，這也是國外資本市場同類事件中所普遍存在的現(xiàn)象。從中國的實際情況來看，這種趨勢應該也存在。

　　目前，外資特別是游資進入中國后投資渠道主要在三個方面：股市、債市和房地產(chǎn)。債市雖然火爆，但隨著國家不斷壓低貨幣市場的盈利空間，這種現(xiàn)狀可能不會持續(xù)太久；樓市，

　　從內(nèi)部來看。首先，從股權分置來講，全面的股改行動已全面鋪開。從國際經(jīng)驗來看，一個地區(qū)的股票市場，其上市公司的市場化程度越高，治理結構越清晰，受外資親睞的程度也就越高，如香港、印度、韓國等。隨著股權分置改革的進程加快，不確定風險正逐步得到釋放，加上中央決策層對股權分置改革所表現(xiàn)出來的決心，也為市場增加了不少信心。

　　此外，中國股市的估值水平也是一個非常重要的因素，正如前面所說，中國股市已經(jīng)具備了明顯的投資價值，再加上人民幣的升值預期因素，無論是短期資金還是長期投資，股票市場的獲利空間都很大。

　　宏觀不宜過于悲觀

　　另一個判斷長期資金是否愿意進入中國股市的重要因素就是對中國宏觀經(jīng)濟走勢的判斷。

　　第一，從投資看。從2005年上半年經(jīng)濟運行的結果來看，固定資產(chǎn)投資增長率同比增長25.4%，依然維持在較高水平，GDP增長9.5%與一季度相比加快了0.1個百分點；M2在經(jīng)過1-5月的波動以后，6月份同比突然激增15.7%，年內(nèi)首次實現(xiàn)了央行設定的2005年目標。我們認為即使下半年央行采取緊縮的調控政策，投資的增長也不會出現(xiàn)大幅的下滑。

　　第二，PPI與CPI相背離的現(xiàn)象。維持在5%以上水平的PPI為什么沒有傳導到CPI上來，這其中的原因：第一，是房地產(chǎn)價格的因素，一年多來我國房地產(chǎn)價格基本保持在兩位數(shù)增長水平，而推動這次國內(nèi)經(jīng)濟增長的最大動力又是房地產(chǎn)及相關行業(yè)，高位運行的PPI基本上傳導到

　　第三，再來看出口。由于我國是一個出口依賴性很高的國家，今年年初以來我國與歐美等國的貿(mào)易糾紛以及人民幣升值等因素的確會對我國制造業(yè)的貿(mào)易出口產(chǎn)生影響。這里我們首先要區(qū)分清楚“中國制造”與“在中國制造”的概念。這是兩個不同的范疇。根據(jù)2005年1-6月份的海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國外商類進出口企業(yè)出口額就占我國總出口額的60%。由此，我們可以看到“在中國制造”類企業(yè)出口額占我國總出口額的比重非常大。而來自外國的壓力則主要集中在“中國制造”類企業(yè)的范疇內(nèi)，在這個范疇中部分企業(yè)還可以通過走第三國的渠道間接流入歐美市場，因此，外貿(mào)的壓力并不會像想象中的那么可怕。此外，人民幣2%的升值幅度也不會對外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)生太大的負面影響。當然，短期的調整可能存在，但大的趨勢不會改變。從宏觀經(jīng)濟來看，只要大的經(jīng)濟形式不變，國內(nèi)經(jīng)濟增長的態(tài)勢就不會改變，通貨緊縮也不會出現(xiàn)，即使有少量調整也只不過是在有效的宏觀調控下使經(jīng)濟的增長速度步入健康的軌道。因此，從內(nèi)部分析的結果來看，我們認為中國股市也已經(jīng)具備了吸引長期投資資金的能力。

　　歷史性轉折

　　中國證券市場正面臨歷史性的轉折。這是一次由內(nèi)到外的根本性變革。從內(nèi)部來看，股權分置改革的全面啟動將重構證券市場的微觀基礎；從外部來看，首先，股票市場的投資價值已經(jīng)非常明顯，無論是估值水平、股息投資還是A股的含權系數(shù)都具有明顯的投資價值；其次，匯改的啟動與QFII政策的放寬將加速我國股票市場的啟動與突破。在證券市場國際化的趨勢下，一方面企業(yè)融資將逐漸由間接融資向直接融資轉變，上市公司的質量將得到提高，市場的整體投資價值也將得到提升；另一方面，居民個人財富將由單一的銀行儲蓄向股權投資轉移。其結果將為我國證券市場的發(fā)展提供長期的資金供給。從這幾點分析我們認為，證券市場行情啟動所需的幾大要素都已具備，中國股市的轉折即將出現(xiàn)！ 上投摩根富林明基金管理公司