歐陽凌：全面股改 信心資金能走多高

　　一波行情漸起，一改四年熊途慘淡。政策之手頻推增量資金為股改護(hù)航，但是否會成為走牛的信心之舵呢？

　　文/歐陽凌

　　一個(gè)月的時(shí)間里，滬深股市出現(xiàn)了堪稱翻天覆地的變化。

　　從7月22日起，在經(jīng)過連續(xù)十四個(gè)交易日的震蕩筑底后，滬深指數(shù)開始走出持續(xù)的震蕩上漲行情。在市場成交量持續(xù)放大的推動下，之后的四個(gè)交易周內(nèi)指數(shù)連續(xù)上揚(yáng)，不僅上漲到了1170點(diǎn)附近的位置，而且創(chuàng)下了周K線四連陽的最近兩年紀(jì)錄——從2004年春節(jié)之后，滬深市場第一次把上漲行情保持了四周以上。而從今年6月6日上證綜合指數(shù)創(chuàng)下的998點(diǎn)起算，截止到8月18日滬指上漲至1202點(diǎn)的最高點(diǎn)，兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)指數(shù)的最大漲幅達(dá)到了20.44%。

　　這是自2003年年末指數(shù)階段性上漲——自1307點(diǎn)上漲到1783點(diǎn)(最大漲幅36.37%)——以來指數(shù)所形成的最大階段性漲幅，而且截至8月底時(shí)，盡管市場出現(xiàn)調(diào)整，行情似乎并未結(jié)束，在7月22日以來的行情中，滬深兩市日均成交量合計(jì)保持在200億元左右的水平，這是自2003年以來的行情中所僅見的現(xiàn)象，成交量持續(xù)穩(wěn)定地放大，讓人相信市場資金面處于寬裕境地。

　　8月下旬，首批進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)的4家公司和第二批進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)的42家公司，其股改方案已全部獲得通過。而在此之前，G股走勢則成為市場的一道風(fēng)景。

　　截至8月11日，第二批股改試點(diǎn)公司中，G敖東、G蘇寧等15家已經(jīng)復(fù)牌。從這些個(gè)股復(fù)牌當(dāng)日的表現(xiàn)來看，股改概念給市場帶來的賺錢效應(yīng)明顯。15家公司在復(fù)牌當(dāng)日的平均實(shí)際漲幅達(dá)到了19.24%，對價(jià)幅度較高的G亨通和G傳化復(fù)牌當(dāng)日的實(shí)際漲幅更是達(dá)到了32.5%和27.48%。第二批股改個(gè)股復(fù)牌后的出色表現(xiàn)，極大刺激了投資者的信心和熱情，特別像

　　8月，中國證券市場的良好表現(xiàn)似乎說明，中國股市不缺信心、不缺資金，也不缺投資主題？

　　人民幣升值點(diǎn)燃行情導(dǎo)火索

　　7月21日，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，可以認(rèn)作點(diǎn)燃8月行情的導(dǎo)火索。

　　作為一個(gè)對證券市場有顯著影響的事件，本次人民幣升值的時(shí)候恰到好處：指數(shù)在千點(diǎn)附近持續(xù)徘徊，股權(quán)分置改革雖然啟動但反應(yīng)不強(qiáng)，匯率的小幅變動，給了市場投資人以做多信心。

　　人民幣升值為市場提供了上漲的理由。根據(jù)過往的經(jīng)驗(yàn)來看，1985年日本政府履行“廣場協(xié)議”后，日本股市受日元升值的影響開始逐波上升，最后出現(xiàn)連續(xù)暴漲。到1989年底，日經(jīng)指數(shù)平均股價(jià)創(chuàng)下了38957.44點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。整個(gè)上升過程從啟動到最后結(jié)束，延續(xù)了整整17年，漲幅高達(dá)19倍。在臺幣升值過程當(dāng)中，由于資金源源不斷地流入臺灣股市，臺灣加權(quán)指數(shù)從1985年的636點(diǎn)開始啟動上漲，至1990年2月28日，創(chuàng)下了11983.461點(diǎn)的歷史新高，漲幅高達(dá)17.84倍。可以說，從1985年至1992年臺幣大幅升值推動臺灣股市步入了一輪為期七年的大牛市。從日本、臺灣的本幣升值情況來看，由于本幣升值導(dǎo)致大量外幣流入，并進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)和股票市場，導(dǎo)致股票市場大幅上漲，人民幣升值可能給股票市場帶來一定的上漲空間。

　　人民幣升值2%，其幅度遠(yuǎn)未達(dá)到熱錢的預(yù)期，因此在是否升值的不確定性因素消失后，投機(jī)性的熱錢可能會迅速放大進(jìn)入股市，青睞人民幣升值的主要受益者——非貿(mào)易品類股票。另外證券本身也具有部分非貿(mào)易品的屬性，因此也會在一定程度上放大人民幣升值的效應(yīng)。所以從“熱錢”預(yù)期效應(yīng)來看，人民幣升值對近期股市將構(gòu)成正面影響，沖淡長期的負(fù)面因素，“熱錢”很可能會繼續(xù)進(jìn)入房地產(chǎn)、債券和股票等人民幣資產(chǎn)。

　　基于這樣的認(rèn)識，投資人開始普遍看好目前中國股市。

　　政策面頻推增量資金入市

　　隨后在7月26日，工商銀行旗下工銀瑞信基金管理公司的工銀瑞信核心價(jià)值股票型證券投資基金正式發(fā)行，這是中國首只“銀行號”基金，預(yù)示著中國證券市場的資金面正在得到改善。

　　在此之后，交行所屬的交銀施羅德基金管理公司也開始積極籌備股票型基金的發(fā)行，而建行的基金公司據(jù)稱也將在今年9月正式成立并發(fā)售基金。

　　銀行號基金的問世表明，目前市場資金面正在呈現(xiàn)出“為有源頭活水來”的格局。事實(shí)上，銀行號基金的問世，其意義在于給了場外資金以入市信心，而直接反映到股票市場上則是滬深兩市自今年7月下旬以來，平均每天達(dá)到的合計(jì)200億元以上的成交量水平。

　　根據(jù)我們的測算，自7月以來近期管理層關(guān)于拓寬資金入市的利好政策出臺后，股票二級市場可能新增的資金在1339億元左右。其中來自證券投資基金股票質(zhì)押融資(205億元)、銀行基金(250億元)和QFII(330億元)，共約785億元最有可能進(jìn)入股票二級市場。

　　謹(jǐn)防G股炒作扭曲股改

　　現(xiàn)在市場只剩下了一個(gè)問題：G股行情是否會得到維系？

　　作為第二批試點(diǎn)中的龍頭股票，G長電、G寶鋼的復(fù)牌交易引起了市場情緒的波動。在此之前，非流通股比例很高的上海本地股及含B股和H股的上市公司，被市場游資大肆炒作，如輪胎橡膠(600623，SH)自7月19日以來，一度形成了167%的最大漲幅。此外其他一些帶B股的上海本地股，如氯堿化工等，漲幅也超過了130%。

　　從某種程度上而言，這樣的現(xiàn)象已經(jīng)偏離了正常的市場運(yùn)行規(guī)律。在寶鋼和長電成“G”之后，前期充分炒作的上海本地股走出了大幅下跌行情，而市場資金的擔(dān)心則來自于未來股權(quán)分置改革的全面鋪開和股改細(xì)則的正式推出，同時(shí)，新股擴(kuò)容的壓力又若隱若現(xiàn)。

　　而在8月22日，時(shí)隔九年之后重現(xiàn)股市的權(quán)證產(chǎn)品——寶鋼權(quán)證火爆登場，上市即引來各路資金的強(qiáng)烈關(guān)注。在上市次日，寶鋼權(quán)證所形成的成交量占到當(dāng)天滬市成交量的20%，在第三個(gè)交易日，寶鋼權(quán)證的成交量則占到了滬市當(dāng)天成交量的30%左右。

　　這是一個(gè)比較危險(xiǎn)的信號——權(quán)證的過度火爆折射出市場非理性操作的成分在增加，這會過早地耗損掉市場的過多熱情，造成大盤階段性失血。

　　從目前的形勢來看，政策預(yù)期已日漸明朗——管理層明確表示各項(xiàng)政策都將向股改公司傾斜，不積極參與股改的公司有被邊緣化的危險(xiǎn)。而“各項(xiàng)政策”中，則包含了率先實(shí)施股改的公司，將有獲得再融資的機(jī)會。同時(shí)，市場預(yù)期一批中小板公司全面完成股改方案并獲通過之后，新股上市的“新老劃斷”將得以進(jìn)行。

　　我們必須看到的是，首批4家公司和第二批42家公司的股權(quán)分置改革方案雖然全部獲得通過，畢竟占滬深上市公司的總數(shù)還很小，還不意味著股改成功。

　　在未來的一段時(shí)間內(nèi)，市場的走向?qū)⑷�決于：新老劃斷的時(shí)間、股改實(shí)施細(xì)則的正式出臺、再融資何時(shí)開閘。