三級火箭推市場平穩升空 人氣在恢復

　　□左小蕾

　　上周，《上市公司股權分置改革管理辦法》正式公布；本周，股權分置改革正式全面鋪開。此前管理層已經表示過，股改的時間不能拖得太長，否則股市融資功能遲遲得不到恢復，也會影響股市的發展。因此，把握改革秩序和效率顯得至關重要。

　　提高股改效率可從四個方面入手。首先，不要糾纏對價多少。實際上，對價高低并沒有準確的基準，非流通股股東和流通股股東雙方對對價方案要持更務實的態度，綜合考慮即期利益和長遠利益，更多從資本市場發展的最終目標出發參與改革，不要變成純粹的利益之爭。否則就會無效地拖延時間，延誤改革步伐。

　　其次，要充分利用試點的經驗。兩批試點46家公司，應該說有一定的代表性。因為是試點，這些方案經過反復的醞釀和博弈，兩次停牌復牌的過程，不斷求同存異，各方面都付出了相應的成本和代價，最后才達成市場認可的結果。以后參與改革的同類公司可以利用這些方案的基本思路，在這些方案的基礎上再做某些調整，大可不必每家公司都而今邁步從頭越，重復試點的全部過程。試點經驗利用得越充分，改革的成本越少，改革的效率越高。

　　第三，抓住產品創新的機會。《上市公司股權分置改革管理辦法》對對價方案并沒有統一規定，所以對于參與改革的上市公司保薦人來說，提供了一個非常有利創新的空間。每個公司都會有自身的特點，如果能夠因公司制宜，推出有特色的方案，使相關各方能夠更容易接受，可能在為市場創造更多投資產品的同時，也更有效地推動改革的進程。

　　第四，制度性的創新和建設，特別是進一步完善上市公司的治理結構。上市公司是資本市場的基石，公開、公平、公正的資本市場秩序建設，首先是上市公司的治理結構，管理體系的建設。改革就是制度性的改革，在深入改革的過程中，應該同時把制度性的改革深入下去。這是對目前的改革和資本市場的長期發展都十分重要的問題。　

　　毫無疑問，股權分置改革需要一個穩定的市場環境。創造一個穩定的股票市場無非需要兩個因素，一是資金，二是投資機會。目前，市場上并不缺乏資金，有時候日交易量能達到200、300億，不過，雖然每天有幾百億資金在流動，但是顯然是一些分散的資金，這些資金的投資者顯然是以價差短期變動為目標，快進快出，相互沖銷，不可能形成合力推動市場上漲，把市場真正穩定在一個比較堅實的基礎上。

　　要改變短期行為為長期投資，真正恢復投資者信心形成對市場長期穩定預期，保證改革進程的順利推進，盡快形成恢復優質新股發行的共識非常重要。在我們的股票市場上，雖然改革帶來新市場的投資機會，但是以現有股票的規模來說，不足以吸引充分大的資金量。特別這些機會更多是短線機會，也不符合大資金的投資管理理念。所以我們看不見大資金的動作。

　　企業年金，社保基金，都是全世界資本市場最大的投資資金，但是也是最謹慎的資金，因為從某種意義上這是退休人士和不再有收入來源的人的養命錢。如果沒有低風險和穩定的收益，這些資金的管理者一般不會貿然投資。優質新股中的藍籌股，符合這些資金的投資要求和投資理念，優質新股很容易成為這些資金的投資目標。由于這些資金的特點，它們主動進入市場的行為本身就是信心恢復的示范，同時只有大規模的資金進入才能產生長期穩定市場的效應。

　　這里，我們強調的是“優質”的新股。只有多發行一些大藍籌股票，才會真正對場外的大資金形成吸引力。大資金+藍籌優質股票，市場的長期成長趨勢就比較容易形成了。

　　新股發行是全流通的概念，發行價格會把這個因素考慮進去。另外，詢價的過程會使發行價的定價信息更對稱，不會發生過去價格和價值扭曲，使上市首日股價大起大落的狀況。新股發行在新的市場制度和發行制度下，可以預期，市場反應應該比過去更理性，價格不會擾亂市場秩序，只會使市場走勢更平穩。

　　在改革形成短期投資機會，大量短期分散資金充分獲取收益的推動下，市場人氣在恢復，市場的短期穩定水平已經形成。就像“三級火箭”，前期改革試點形成的是新市場的投資機會，是推動市場上升的第一級燃料；《管理辦法》出臺鋪開改革，源源不斷向新市場輸送新的投資機會是第二級燃料；新股發行吸引長期資金，恢復市場信心，建立長期投資預期，是使火箭成功發射的第三級燃料。不過，資本市場畢竟不能等同于發射火箭，是否一定要等到第二級推動完畢才點燃第三級燃料，這就是資本市場比發射火箭更難把握的地方了。

　　(作者單位：銀河