40家方案鮮有突破 對價(jià)水平原地踏步

　　本報(bào)記者　敖曉波

　　昨天，滬深兩市40家公司搭上了股改全面鋪開的頭班車，這標(biāo)志著股改總攻戰(zhàn)役的全面打響。然而，首批40家企業(yè)的登臺亮相，眼下似乎并未在市場上掀起波瀾。分析個中原因，40家公司的方案并未見到什么新意，因此，沒有激發(fā)市場的過多熱情。

　　股改方案難尋新意

　　雖然在首批全面股改的名單之中不乏一些公司的方案出現(xiàn)“縮股”或是“公積金轉(zhuǎn)增”等創(chuàng)新方式，但總體而言，還是以送股為主要基調(diào)。

　　上證所選中的12家公司，深交所選定的8家主板公司和20家中小板企業(yè)，成為第一批全面實(shí)施股改的公司。從此次股改公司的方案來看，85%的公司仍采用傳統(tǒng)的送股方式，其中滬市9家，深市25家。首批40家公司當(dāng)中僅有民生銀行、麗江旅游等6家公司采取縮股、以資本公積金轉(zhuǎn)增股份等創(chuàng)新方式，或是采用“送股＋現(xiàn)金”以及管理層激勵機(jī)制方式。即便是這些方式，也或多或少已經(jīng)在前期的股改試點(diǎn)階段被部分公司嘗試過。

　　廣州萬隆認(rèn)為，40家公司的方案并未見到多少新意。尤其是未曾體現(xiàn)8月26日證監(jiān)會主席尚福林就保薦機(jī)構(gòu)股改工作提出要求———方案要有利于形成良好的市場預(yù)期，各保薦機(jī)構(gòu)在工作時，要對上市公司的長期發(fā)展做出安排，要有利于提升公司價(jià)值的預(yù)期，股改方案要進(jìn)一步提升技術(shù)含量等方面的新意。從昨天滬深兩市繼續(xù)萎縮的成交量上分析，市場觀望氣氛仍然很濃厚。

　　對于大多數(shù)公司都選擇了送股方式這一現(xiàn)象，一保薦機(jī)構(gòu)人士向記者表示，雖然管理層也曾表示過要進(jìn)行創(chuàng)新，但是在制定具體的方案時，無論是上市公司還是保薦機(jī)構(gòu)，還是把易于投資者接受作為主要因素。綜合下來，只有直接送股，投資者才可以直接受益。

　　對價(jià)水平原地踏步

　　幾乎與前期的市場猜測一致的是，此次入選的40家企業(yè)，無論從所跨地域、所屬行業(yè)、股本規(guī)模，還是從控股股東性質(zhì)等方面來分析，40家股改公司的覆蓋面算比較廣，而且業(yè)績普遍較好。但美中不足的是，對價(jià)水平基本還是在原地踏步階段。

　　從公布方案的對價(jià)水平來看，10送3幾乎成了本次40家企業(yè)的標(biāo)桿對價(jià)比例。以滬市12家公司的方案為例，如果全部換算成送股，平均對價(jià)水平約為10送3.22股，高于股改試點(diǎn)階段10送3股的水平，高于市場預(yù)測的平均水平。

　　與此形成反差的是，本次20家入圍中小板的企業(yè)，卻大部分都選擇了10比3的對價(jià)比例，高于這一對價(jià)水平的公司寥寥無幾。記者注意到，而在前期的股改試點(diǎn)階段，10家中小板企業(yè)支付對價(jià)的平均水平約為3.8股。前后兩次相比較，此次股改的20家中小板企業(yè)“吝嗇”了不少。

　　對于此次主板和中小板形成的反差，江蘇瓊花方面認(rèn)為，與前期試點(diǎn)階段相比，主板和中小板公司此次在對價(jià)的制定上確實(shí)形成了一定的反差。對于前期默默無聞的藍(lán)籌板塊而言，此次普遍推出了較為豐厚的方案，應(yīng)該會對其在二級市場形成一定的助推作用。而投資者對中小板企業(yè)的失望，主要是前期試點(diǎn)公司的對價(jià)起點(diǎn)過高所致。參加第二批試點(diǎn)的10家中小企業(yè)公司的平均對價(jià)接近每10股送4股的比例，有些公司甚至還推出了每10股送5股的高對價(jià)，這為以后實(shí)施股改方案的公司制定股改方案設(shè)下難題。

　　中航精機(jī)董事會辦公室工作人員表示，公司此次推出的對價(jià)，是在經(jīng)過與大股東協(xié)商，以及同管理層的多方溝通的基礎(chǔ)上制定的。投資者期望中小板的對價(jià)要高于藍(lán)籌企業(yè)，也是不具備任何依據(jù)的。

　　含B股H股暫擱

　　此前，業(yè)內(nèi)人士始終對于H股和B股股東是否應(yīng)該獲得補(bǔ)償而頗為關(guān)注。隨著昨天首批40家公司亮相，這一疑問似乎有了答案。含B股和H股的公司并不在其列，40家進(jìn)入股改程序的公司，其股本中無一例外都不包含B股和H股。

　　記者注意到，中國證監(jiān)會此前發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》當(dāng)中曾提出：“要妥善處理存在特殊情況的上市公司股權(quán)分置改革問題。對于同時存在H股或B股的A股上市公司，由A股市場相關(guān)股東協(xié)商解決股權(quán)分置問題。”雖然，當(dāng)時就有市場分析認(rèn)為，該項(xiàng)規(guī)定意味著B股或H股獲得補(bǔ)償?shù)目赡苄源蟠蠼档停�但�?dāng)時的字里行間也透露出這樣的信息，在B股H股股東能否獲得對價(jià)的問題上，管理層并非拍板定死。

　　對此，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松在一次公開場合表示，如果是以送股方式支付對價(jià)的話，H股在發(fā)行之初就是全流通，因此缺乏對價(jià)支付基礎(chǔ)。B股情況可能略有不同，需要區(qū)別對待。經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬也持有相同的觀點(diǎn)。

　　與此相反的是，一些海外專家則認(rèn)為，一家同時發(fā)行A、H股或A、B股的企業(yè)只補(bǔ)償給A股股東而不補(bǔ)償給B股、H股股東，有些不太公平。

　　人大金融與