股市分水嶺 | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年09月07日 14:14 新民周刊 | |||||||||
如果我們最終形成了上市公司的公眾化,使之不再是聽命于某一個(gè)集團(tuán)或者機(jī)構(gòu)的融資工具,那么我們就會(huì)形成投資型的市場(chǎng),進(jìn)入長(zhǎng)期的牛市。 撰稿/周洛華 中國(guó)股市經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的熊市之后,漸漸出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。但是誰(shuí)也不能肯定我們就此能迎
世界上的股市其實(shí)分為兩類:投資市場(chǎng)和融資市場(chǎng)。前者以美國(guó)股市為代表,后者以香港股市為代表。我國(guó)內(nèi)地股市則處于分水嶺階段,處理得好,就可以發(fā)展成為投資型的市場(chǎng),處理得不好,就會(huì)發(fā)展成為融資型的市場(chǎng)。 這兩者有什么區(qū)別呢?表面上看其主要區(qū)別在于市盈率的高低,美國(guó)股市的藍(lán)籌股市盈率平均在20倍左右,香港股市的藍(lán)籌股平均市盈率在10倍左右。內(nèi)地股市目前的水平介于兩者之間。所以,空方認(rèn)為內(nèi)地股市應(yīng)該向下調(diào)整去和香港股市接軌,多方認(rèn)為內(nèi)地股市會(huì)急速拉升和美國(guó)股市接軌。不過,隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn),新近復(fù)牌的G股股票的平均市盈率又一次下降了。而且內(nèi)地許多大藍(lán)籌公司都在香港發(fā)行H股,所以,我們似乎更有理由相信內(nèi)地股市的市盈率最終會(huì)和香港股市接軌。這種趨勢(shì)是可以扭轉(zhuǎn)的。 在融資型市場(chǎng)上,上市公司的主要?jiǎng)訖C(jī)就是圈錢,高價(jià)增發(fā)或者配股,因?yàn)樗鼈冋J(rèn)為股東的錢是不要還的,大多數(shù)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都很低。而投資人并不是根據(jù)這些公司的業(yè)績(jī)來(lái)判斷投資價(jià)值的。他們是根據(jù)這些公司的分紅水平和持續(xù)性來(lái)決定股價(jià)的。如果同期銀行存款利率很低,那么,股東就會(huì)選擇分紅水平高于銀行利率的公司進(jìn)行投資。這些投資人的根本感覺不是自己參與創(chuàng)辦了一家企業(yè),而是自己把錢借給了這家上市公司的大股東。 所以,我們發(fā)現(xiàn)在香港上市的公司往往都有一個(gè)不上市的控股大股東操縱著企業(yè),該大股東不停地在市場(chǎng)上進(jìn)行融資,投向它認(rèn)為需要的行業(yè)。而香港市場(chǎng)上的普遍的市盈率都很低,分紅付息率卻很高。因?yàn)槿谫Y型的市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)把股價(jià)打壓到一個(gè)相當(dāng)?shù)偷乃剑瑥亩雇顿Y人對(duì)該股價(jià)所體現(xiàn)的分紅率滿意。投資人在這類市場(chǎng)的投資動(dòng)機(jī)是:如果市場(chǎng)有分紅息率比銀行存款更高的股票,那么就有投資價(jià)值。 而在投資型的市場(chǎng)上,并不存在一個(gè)以融資為目的的控股大股東,因此就有了著名的“分紅不影響股價(jià)”的定理。巴菲特說(shuō)過:“持有一個(gè)好公司的股票,就像持有自己的事業(yè)一樣。”這樣的投資理念并不是美國(guó)的投資人有多么高明,而是美國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)更有利于普通股民。美國(guó)的上市公司不到萬(wàn)不得已,絕不增發(fā)股票融資,而大多數(shù)增發(fā)情況是為了吸收兼并,形成更強(qiáng)大的公司。 美國(guó)的上市公司不是為了某一個(gè)大股東服務(wù)的,而是平等地為全體股東服務(wù)的。這樣的股市就具有了投資價(jià)值。投資人在這類市場(chǎng)上的想法就是:如果我自己用同樣的錢無(wú)法建成一個(gè)相同競(jìng)爭(zhēng)力的公司,那么我就應(yīng)該用這筆錢購(gòu)買該公司的股票。 美國(guó)股市的每一次大跌之后,帶來(lái)的都是公司治理的改善,股民權(quán)力的提高。1929年前的美國(guó)股市也充斥著內(nèi)部消息和關(guān)聯(lián)交易,各大公司經(jīng)常實(shí)施配股融資機(jī)會(huì),而等到股市泡沫破滅之后,公司治理結(jié)構(gòu)逐步完善,公司更多地考慮用其他融資方式,為股民更多地創(chuàng)造財(cái)富。我國(guó)的內(nèi)地股市經(jīng)過了歷次大跌之后,剛剛企穩(wěn),市場(chǎng)信心仍待恢復(fù)。如果通過股權(quán)分置改革之后,仍然是由“某某集團(tuán)公司”控股“某某股份公司”,我們就會(huì)形成類似于香港的股市:長(zhǎng)期低市盈率,高分紅息率。如果我們最終形成了上市公司的公眾化,使之不再是聽命于某一個(gè)集團(tuán)或者機(jī)構(gòu)的融資工具,那么我們就會(huì)形成投資型的市場(chǎng),進(jìn)入長(zhǎng)期的牛市。 形成投資型的市場(chǎng)的關(guān)鍵不在于股票是否流動(dòng),不在于投資人是否理智,而在于公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的公正性。我們應(yīng)該把國(guó)有上市公司的控股權(quán)交給國(guó)資委、財(cái)政部、匯金公司或者社保基金。這種做法有利于中國(guó)股市長(zhǎng)期向好,使中小股民利益和國(guó)家利益(而不是某個(gè)國(guó)有控股集團(tuán)的利益)捆綁在一起,最終有利于我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn),僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 |