保薦人注冊(cè)條件有待修正

　　注冊(cè)條件設(shè)計(jì)的不合理，造成保薦人供給不足，使得券商投行內(nèi)部出現(xiàn)“獎(jiǎng)懶罰勤”的不合理現(xiàn)象

　　作者:張振興 廖忠敏/文

　　保薦制實(shí)行以來(lái)，起到了一些作用。保薦制設(shè)計(jì)的初衷和宗旨是好的，但是由于制度

細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)考慮不周，在運(yùn)行中出現(xiàn)了許多不盡如人意的地方，造成投行業(yè)內(nèi)的混亂和無(wú)序，也削弱了其應(yīng)起的作用。在筆者看來(lái)，保薦制問(wèn)題關(guān)鍵在于保薦代表人(以下簡(jiǎn)稱“保薦人”)注冊(cè)條件設(shè)計(jì)上的缺陷，如果進(jìn)行符合市場(chǎng)化要求的修正，則可以起到一招棋令全盤(pán)皆活的效果。

　　“獎(jiǎng)懶罰勤”制度自發(fā)生成

　　目前的保薦人注冊(cè)條件是：具備三年以上投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)歷，且最近一年內(nèi)至少擔(dān)任過(guò)一個(gè)境內(nèi)外已完成證券發(fā)行項(xiàng)目的項(xiàng)目主辦人；考試合格。此條件嚴(yán)重違背了公平公正原則，人為造成了保薦人的稀缺性和 “簽字權(quán)”的壟斷性，擾亂了市場(chǎng)秩序，存在諸多弊端。

　　“簽字權(quán)”資源壟斷性來(lái)源于通道屬性的“簽字權(quán)”增量供應(yīng)不足與全國(guó)綜合類券商眾多的內(nèi)在矛盾。

　　按規(guī)定，擁有兩個(gè)以上保薦人的綜合類券商才擁有保薦資格，兩個(gè)保薦人可以且只能簽一個(gè)項(xiàng)目，也就是說(shuō)，券商擁有的保薦人越多，券商擁有的通道越多，簡(jiǎn)單換算的市場(chǎng)份額越大。

　　綜合類券商都想當(dāng)保薦機(jī)構(gòu)，都想做大做強(qiáng)投行業(yè)務(wù)，即使市場(chǎng)低迷、項(xiàng)目再少，也都愿意增加保薦人，從而增加預(yù)期市場(chǎng)份額。綜合類券商眾多且市場(chǎng)份額相差懸殊，無(wú)法形成合作性博弈結(jié)果，只能互相抬價(jià)，互相拆臺(tái)，互相挖墻腳。可以想見(jiàn)，在投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)預(yù)期向好時(shí)，這種混亂現(xiàn)象只能變本加厲。

　　在全國(guó)綜合類券商眾多的情況下，目前為止，全國(guó)保薦人共667人，包括第二批考試通過(guò)的483人中注冊(cè)為保薦人的40多人。在2004年下半年和2005年審核發(fā)行停止的情況下，按目前的注冊(cè)條件，可以預(yù)計(jì)，2005年和2006年保薦人的增量供給缺乏。保薦人將長(zhǎng)期被第一次考試勝出者壟斷。注冊(cè)條件的不公平和脫離實(shí)際，人為地減少了保薦人的增量供應(yīng)。第二批或以后考試合格者中，具有“超過(guò)或不低于”第一批保薦人業(yè)務(wù)經(jīng)歷的準(zhǔn)保薦人的注冊(cè)機(jī)會(huì)只能“胎死腹中”。

　　資源和市場(chǎng)的壟斷者一定獲得市場(chǎng)的支配權(quán)和壟斷利潤(rùn)。保薦機(jī)構(gòu)被迫給予保薦人高薪以尊重其“市場(chǎng)價(jià)值”，以此換取監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的“注冊(cè)條件”賦予保薦人的“簽字權(quán)”。由于其資源的稀缺性，全國(guó)范圍內(nèi)或某個(gè)保薦機(jī)構(gòu)中，保薦人之間缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)化約束和監(jiān)督機(jī)制無(wú)法建立，保薦機(jī)構(gòu)只能將其奉為上賓而無(wú)法對(duì)其嚴(yán)格要求。保薦機(jī)構(gòu)處于明顯的弱勢(shì)地位，這與其承擔(dān)的責(zé)任是非常不相符的。

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以按一次 “總分90分合格”的考試論英雄，但是，保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)部在項(xiàng)目角色安排、責(zé)任劃分、福利待遇上實(shí)難平衡。有的投行人員業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德素質(zhì)較高且經(jīng)驗(yàn)豐富，但第一次考試失敗，至今注冊(cè)無(wú)望；有的投行人員未有投行直接經(jīng)歷，而第一次考試通過(guò)，成為終身保薦人。

　　有時(shí)出于無(wú)奈，保薦機(jī)構(gòu)只能選擇不恰當(dāng)?shù)谋Ｋ]人做項(xiàng)目負(fù)責(zé)人或簽字人，從而被迫承擔(dān)了不可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于保薦人個(gè)人素質(zhì)問(wèn)題導(dǎo)致項(xiàng)目未過(guò)會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)必須承擔(dān)費(fèi)用上的巨大損失，而保薦人則津貼照領(lǐng)，不承擔(dān)任何責(zé)任，最多再換個(gè)地方簽字。一旦由于保薦人個(gè)人的專業(yè)或道德問(wèn)題導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)行之后出現(xiàn)重大問(wèn)題，保薦機(jī)構(gòu)將面臨重大的法律訴訟。

　　由于保薦人的終身制和不合理的“注冊(cè)條件”導(dǎo)致增量不足的原因，保薦人處于“一等公民”狀態(tài)，其他人員則處于“二等公民”狀態(tài)。

　　“一等公民”所有的工作只需圍繞“簽字權(quán)”進(jìn)行，只需到現(xiàn)場(chǎng)“轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)”，一切工作自有“二等公民”負(fù)責(zé)，特別是“二等公民”中具有經(jīng)驗(yàn)的第二批考試通過(guò)的人員，后者承擔(dān)“主辦人”的機(jī)會(huì)不多，他們急于注冊(cè)搶著干活。

　　由于就業(yè)的充分競(jìng)爭(zhēng)，券商可以進(jìn)行多方面的素質(zhì)測(cè)試，選拔出高素質(zhì)的富有潛力的“二等公民”。然而，由于注冊(cè)條件的不合理，這些高素質(zhì)的富有潛力的“二等公民”幾乎永遠(yuǎn)無(wú)法注冊(cè)為“保薦人”，迫于就業(yè)壓力，又只能拼命干活。

　　對(duì)于“一等公民”來(lái)說(shuō)，干活與不干活待遇差別不大，但付出大得多，其最優(yōu)的策略是“偷懶”；對(duì)于“二等公民”而言，由于各種壓力，其最優(yōu)策略是“勤奮努力”；兩者博弈的結(jié)果都是他們自己最佳的一種策略，且是唯一可以預(yù)測(cè)的均衡。投行內(nèi)部的“獎(jiǎng)懶罰勤”制度正在自發(fā)生成，且呈現(xiàn)出惡性循環(huán)趨勢(shì)，令人堪憂。

　　一次考試“定終身”

　　投行業(yè)內(nèi)公開(kāi)的秘密，現(xiàn)有保薦人中許多人沒(méi)有已發(fā)行的項(xiàng)目經(jīng)歷，也不是投行方面的相關(guān)負(fù)責(zé)人，至今也沒(méi)有承擔(dān)任何項(xiàng)目的簽字責(zé)任，卻成為終身保薦人。而目前的注冊(cè)條件要求一個(gè)項(xiàng)目只能認(rèn)定一人為主辦人，項(xiàng)目發(fā)行后且考試通過(guò)才能注冊(cè)，不管你以前的業(yè)務(wù)經(jīng)歷。如果業(yè)務(wù)經(jīng)歷最重要，那么，第二次考試過(guò)關(guān)且第一次憑業(yè)務(wù)經(jīng)歷參加考試者為何只能拼命做項(xiàng)目繼續(xù)積累業(yè)務(wù)經(jīng)歷，卻又無(wú)望成為保薦人？

　　《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》對(duì)保薦人的處罰過(guò)輕，一般最多也就“三個(gè)月不再受理或不受理”。另外，各中介機(jī)構(gòu)履行各自的職責(zé)，承擔(dān)各自的義務(wù)，保薦機(jī)構(gòu)委派項(xiàng)目人員依據(jù)其他專業(yè)人士的報(bào)告協(xié)助企業(yè)制作申報(bào)材料，保薦人只是履行 “簽字”權(quán)利而已，其應(yīng)承擔(dān)的職責(zé)無(wú)法明確界定。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保薦人的處罰大多只是“說(shuō)說(shuō)”而已，絕大多數(shù)保薦人是終身制的。

　　自從實(shí)行保薦制以來(lái)，市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏較以往緩慢得多，再加上發(fā)行審核制本身帶來(lái)的項(xiàng)目過(guò)會(huì)發(fā)行的不確定性，可以斷定，第二批以及以后考試合格者，絕大多數(shù)人無(wú)法實(shí)現(xiàn)注冊(cè)愿望，即使再勤奮再努力，再愿意屈居“二等公民”，由于年齡的增大，也只能選擇被迫“行業(yè)退出”或自動(dòng)“行業(yè)退出”。可笑的是，一切源于一次“總分90分合格”的考試。

　　據(jù)傳，監(jiān)管機(jī)構(gòu)計(jì)劃延長(zhǎng)成績(jī)的有效期，但是，由于市場(chǎng)發(fā)行和項(xiàng)目本身的不確定性，“簽字權(quán)”資源的壟斷局面注定無(wú)法打破，反而只能使得投行業(yè)內(nèi)的“獎(jiǎng)懶罰勤”制度進(jìn)一步惡化。

　　市場(chǎng)化修正建議

　　根據(jù)以上分析，為了打破現(xiàn)有的尷尬局面，只有兩條出路：要么減少綜合類券商的數(shù)目；要么進(jìn)行保薦人注冊(cè)條件的市場(chǎng)化修正。很明顯，第一種方法不具現(xiàn)實(shí)意義；第二種方法可行，也有利于改變不公平現(xiàn)象。

　　為了提高投行人員的執(zhí)業(yè)水平，可以借鑒“

　　由于目前投行發(fā)行項(xiàng)目較少，發(fā)行審核制本身存在的不確定性，某些投行人員幾年內(nèi)可能都完不成一個(gè)項(xiàng)目的過(guò)會(huì)發(fā)行過(guò)程，再考慮到投行業(yè)務(wù)需要較強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)合作，現(xiàn)行的完成一個(gè)發(fā)行項(xiàng)目且只有一人可以注冊(cè)的條件是不客觀的和不合理的。建議參考注冊(cè)會(huì)計(jì)師的注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)，修改為：“從事投行業(yè)務(wù)三年以上，且考試合格。”保薦人可以獲得少量的崗位津貼。

　　由此增加保薦人數(shù)量，形成保薦人內(nèi)部有序的業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德素質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，保薦機(jī)構(gòu)自主選擇合適的保薦人承擔(dān)項(xiàng)目“簽字人”，提高“簽字人”的簽字費(fèi)用。投行業(yè)內(nèi)形成“簽字人”等于“好的保薦人”，而不是現(xiàn)在的“保薦人”等于“簽字人”，變“求你簽字”為“選你簽字”，實(shí)現(xiàn)保薦機(jī)構(gòu)、保薦人、非保薦人的權(quán)利義務(wù)對(duì)等，達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)保薦制的目的。

　　(作者張振興為光大證券投資銀行部執(zhí)行董事)