全面股改在即 資金各顯神通

　　《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》(下稱管理辦法)的正式出臺(tái)，標(biāo)志著全面股改即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。在公司基本面并未發(fā)生明顯改善的市場(chǎng)環(huán)境下，這一重大制度變革，依然是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)各路資金尋找投資機(jī)會(huì)的主線。

　　管理辦法穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

　　如何在股改中保護(hù)流通股東的利益，一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。管理辦法從不同層面作出了明確規(guī)定，一是繼續(xù)強(qiáng)調(diào)采用控股股東增持股份、上市公司回購(gòu)股份、預(yù)設(shè)原非流通股份出售條件、預(yù)設(shè)回購(gòu)價(jià)格、認(rèn)沽權(quán)等措施穩(wěn)定股價(jià)；二是對(duì)保障這些措施的實(shí)現(xiàn)作出了規(guī)定，如通過(guò)證券交易所和證券登記結(jié)算公司實(shí)施技術(shù)監(jiān)督，防止非流通股東逃避承諾義務(wù)，明確有關(guān)中介機(jī)構(gòu)對(duì)非流通股東切實(shí)承諾義務(wù)的監(jiān)督職責(zé)，以及保薦機(jī)構(gòu)未能履行有關(guān)督導(dǎo)職責(zé)的法律責(zé)任等，這從制度設(shè)計(jì)上大大減弱了投資者對(duì)非流通股的減持擔(dān)憂，對(duì)于穩(wěn)定當(dāng)前市場(chǎng)信心起到了十分重要的作用。

　　目前，市場(chǎng)已經(jīng)形成了

　　游資：成為最大贏家

　　素以概念炒作擅長(zhǎng)的游資曾在價(jià)值理念的投資氛圍下?lián)p失慘重，但在股改的市場(chǎng)環(huán)境下，其特長(zhǎng)得以重新發(fā)揮。由于股改的投資機(jī)會(huì)是無(wú)法從價(jià)值層面上得到解釋的，從而為游資炒作找到了估值方面的突破口，率先提出股改進(jìn)程表的上海本地股受到大量資金的追捧，因股改而被賦予重組預(yù)期的ST股、績(jī)差股同樣是游資集中炒作的領(lǐng)域。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年7月19日至8月18日的第一波股改行情期間，滬指上漲了13.43%，140家上海本地股中有118家漲幅超過(guò)大盤，占84%，漲幅超過(guò)30%的就有61家，而此間漲幅前20名的A股中有12只是上海本地股。可以說(shuō)，由于股改預(yù)期的存在，上海本地股成為股改行情的主體力量。8月下旬以來(lái)，一方面，股改實(shí)際操作尚未啟動(dòng)，資金參與熱情降低，另一方面，巨額的獲利籌碼導(dǎo)致回吐壓力較大，迫使上海本地股展開調(diào)整。但由于股改預(yù)期依然存在，因此在管理辦法推出之際，上海本地股再度活躍。昨日滬市漲幅前10名中有6只是上海本地股，開開實(shí)業(yè)、氯堿化工、輪胎橡膠等前期走強(qiáng)的上海本地股再度漲停，股改行情有再次啟動(dòng)的跡象。

　　以ST為代表的績(jī)差股由于存在股改重組的業(yè)績(jī)改善預(yù)期，成為最受游資偏好的投資目標(biāo)。在本輪股改行情中，71只ST

　　上海本地股和ST股票中雖然確有部分個(gè)股出現(xiàn)業(yè)績(jī)改善，但總體看主要是投機(jī)炒作。2005年半年報(bào)顯示，上海本地股中每股收益在0.1元以上的只有53家，占38%，19家虧損，凈利潤(rùn)同比下降的有63家，占45%。從估值的角度看，以昨日收盤價(jià)和半年報(bào)業(yè)績(jī)推算，在盈利的121家股票中約有一半的市盈率超過(guò)30倍。在價(jià)值高估的情況下，仍有資金積極參與，顯然是游資的投機(jī)行為。ST股票中，虧損的占63%，僅有4家公司的每股收益在0.1元以上，有7只個(gè)股的凈利潤(rùn)同比下降幅度高達(dá)1000%以上，但股票漲幅也都在10%以上，最高的達(dá)到31%，顯示了行情的強(qiáng)投機(jī)性。但部分ST股票的業(yè)績(jī)改善也是不爭(zhēng)的事實(shí)，正是這種局部的業(yè)績(jī)改善賦予了游資炒作的想象空間。

　　基金：既要價(jià)值又要股改

　　基于經(jīng)濟(jì)前景看淡的判斷，通過(guò)價(jià)值層面挖掘的投資機(jī)會(huì)極其稀少，周期性行業(yè)無(wú)疑是繼續(xù)回避的投資對(duì)象，反周期行業(yè)經(jīng)過(guò)去年以來(lái)眾多基金的競(jìng)相參與，也失去了估值優(yōu)勢(shì)，這種市場(chǎng)狀況直接構(gòu)成了對(duì)價(jià)值投資的制約。但面對(duì)如火如荼的股改行情，基金無(wú)所作為顯然不符合利益最大化的投資準(zhǔn)則，而價(jià)值理念的投資宗旨，又使基金不可能參與績(jī)差股的概念炒作，因此，基金只能在價(jià)值股上尋找股改投資機(jī)會(huì)。

　　基金半年報(bào)顯示，在基金重倉(cāng)買入的前150只股票中，有13只G股位列其中。46只試點(diǎn)股中，基金明顯增倉(cāng)的有十幾家。從中可以看出，基金增倉(cāng)的G股主要是行業(yè)地位強(qiáng)、治理比較規(guī)范的權(quán)重股和業(yè)績(jī)前景較有保證的股票，如G寶鋼、G長(zhǎng)電、G風(fēng)神、G傳化等，也就是說(shuō)，基金選擇G股依然堅(jiān)持價(jià)值依賴的路徑。同時(shí)，基金積極參與預(yù)期股改行情。

　　當(dāng)然，與游資參與的個(gè)股相比，基金的股票表現(xiàn)要弱得多，一方面，作為理性的機(jī)構(gòu)投資者，基金不可能大幅度脫離估值合理區(qū)做多，在20%的平均對(duì)價(jià)比例得到市場(chǎng)反映后，基金的操作熱情明顯降低；另一方面，本輪行情導(dǎo)致的凈值大幅度上漲使基金面臨較大的贖回壓力，已公布的

　　毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)一段時(shí)間的投資機(jī)會(huì)仍在于股改預(yù)期，本地股、ST股雖有大幅度上漲，但只要股改預(yù)期不兌現(xiàn)，仍會(huì)存在眾多的波段投機(jī)機(jī)會(huì)。對(duì)于基金重倉(cāng)的價(jià)值股而言，雖然股改行情的表現(xiàn)要弱一些，但仍不失為較好的投資選擇之一。

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　　作者：華泰證券 莊虔華