股改的貶值

　　撰文/徐勝治

　　隨著第二批42家上市公司股權(quán)改革試點方案的全部通過，前期狂漲200點的股市也平靜了下來，而在這種平靜中，人們似乎又意識到了一個新的問題，那就是股改的貶值。

　　很久以前，李幛喆先生寫過一本暢銷書《炒股就這幾招》，其中提到配股的時候，是

當利好概念來介紹的。而今天的市場，投資者卻大多將再籌資視作利空。是李先生說錯了嗎？不是！他說的是當時的情況，中國股市有一段時間，股票是稀缺性資源，認購證也很值錢，所以配股也能成為利好。當然，如今股票不再是稀缺性資源，無節(jié)制的再籌資也一度泛濫成災，概念的意義就不一樣了。 　　

　　當然，隨著時間的推移，過去那幾招也許不夠用，有的也不再適用，對于概念炒作來說，尤其如此。那么股改概念呢？實際上，第二批試點方案全部表決通過造成了一個直接的后果，那就是后市對市場整體股改對價水平有了一個大致的上限范圍。在這種情況下，雖然個股還具備方案上的懸念，但是市場整體已經(jīng)失去了更多的想象空間。

　　第一種貶值

　　綜合看全部試點公司的股改方案，可以發(fā)現(xiàn)股改基本上以送股為主，配合縮股(G敖東)、派現(xiàn)(G上港)、權(quán)證(G寶鋼)、股價軋差(G中浮)、收購要約(農(nóng)產(chǎn)品)等多種復雜的形式。但是如果全部換算成送股來看，平均水平大致是10送3股多一點。筆者以為，后市在個股方案上可能會比第二批試點的對價幅度有所突破，但市場整體的股改含權(quán)水平很難明顯超過這一幅度。 　　

　　目前已有的股改方案中，對價最高的是物華股份和宏盛科技(10送5股)，對價最低的當然是農(nóng)產(chǎn)品，相當于沒有任何對價補償。筆者這里講的不是方案本身，而是市場效果給投資者帶來的真實收益。就算沒有對價方案，大盤從1000點漲到1200點，漲幅是20%，而股改概念股的漲幅更高。但是農(nóng)產(chǎn)品推出方案之后的市場漲幅目前也就是20%，股改沒有給流通股持有者在這一段市場中帶來額外的含權(quán)收益率。 　　

　　說股改概念的貶值是相對的，也就是說股改到今天大致的對價預期已經(jīng)明確，而在此之前市場對股改的預期卻是非常高漲。高漲的市場預期與已經(jīng)明確的對價事實之間存在著一定的差距，股改試點并沒有承擔起很多投資者對它寄予的更多希望。這是股改概念的第一種貶值。這個問題雖然還存在著爭論的空間，但市場已經(jīng)沒有爭論的聲音了，因為在既成事實的情況下，爭論本身并沒有太大的意義。

　　第二種貶值 　　

　　上個世紀二三十年代，在西方經(jīng)濟大蕭條時期，有一個牛奶被倒進密西西比河的故事曾經(jīng)被我們小時候的教課書反復引用，借以論證資本主義的社會大生產(chǎn)與生產(chǎn)資料私人占有制之間的矛盾。不巧的是前一段時間看電視，在中國也出現(xiàn)了牛奶倒進下水道的新聞。那么現(xiàn)在有一個問題，為什么是牛奶而不是別的商品被倒進密西西比河？ 　　

　　牛奶被倒進密西西比河的第一個原因顯然是牛奶生產(chǎn)的太多了，超過了當時消費者的購買能力；第二個原因是因為牛奶不能保鮮，在當時的條件下保鮮更加困難；而第三個原因也許只有養(yǎng)過奶牛的人才會知道，那就是即使牛奶賣不出去，奶牛也必須擠奶。所以牛奶倒進了密西西比河，但有些東西卻不會，你見過把礦砂倒進密西西比河的嗎？ 　　

　　一個炒作概念能夠成功，往往概念本身需要具備稀缺性的條件。這一點很有“眼球經(jīng)濟”的特點，在股市這樣的地方，能夠引起最大關(guān)注的東西就能夠聚集最多的人氣，聚集最多的人氣實際上聚集的就是資金。俗話說的好：物以稀為貴，多了就不值錢了，對于那些不能保鮮、容易變質(zhì)、又在不斷產(chǎn)生過程中的商品，貶值尤其之快。 　　

　　而現(xiàn)在的股改就已經(jīng)成為一種炒作概念，作為試點的個股，往往都能夠平添身價。但是當試點結(jié)束股改要進入全面推進階段后，作為炒作概念的股改即將泛濫，或者說這個概念要貶值了——如果說整個市場幾乎所有的

　　當單純?yōu)楦拍疃�炒作的行情告一段落之后，市場個股的定位還是要遵守它合理的估值區(qū)間。但是現(xiàn)在對股票的估值有點難，首先你要在信息不對稱的條件下去預判它的股改方案，可以稱之為“尋寶游戲”。 　　

　　當全流通提上日程之后，今后有一個辦法可以判斷上市公司質(zhì)地的好壞，那就是了解實際情況的大股東如何對待自己手中的股權(quán)。股改方案本身已經(jīng)成為尋寶游戲的一種短期效應，不再是市場一種稀缺性的題材，這是股改方案的第二種貶值。