董少鵬：股改新階段 應適當做減法

　　自4月末股權分置改革正式啟動以來，總的政策趨勢是“做加法”，即不斷推出利好政策。但是我們也看到，一些原本與股改無關的做法或者利益訴求，被裹挾進去，加重了改革的負荷和難度。因此，適當做一些“減法”是必要的。

　　第一，適當調減股改目標任務。股權分置改革的目標是，解決資本市場定價機制扭曲、上市公司治理缺乏共同的利益基礎、資本運營缺乏市場化操作基礎等問題，同時為國有

資產管理體制改革創造條件。

　　由于股市歷經4年多時間的嚴重低迷，人們希望借助改革實現行情的上揚。這樣的預期是可以成立的。但是，股改畢竟有其復雜性，各個上市公司的情況也不同，指望每個公司的股價都因改革上漲，并不現實。因此，應當還原股改的基本目標，去掉那些附加目標。

　　第二，削減擴容道德壓力。《股改指導意見》特別對穩定股價作出了安排，這是必需的。但是，過于擔心擴容是自套枷鎖。

　　多年來，中國股市一直在為擴容大傷腦筋，惟一的例外是1999年至2001年的那次行情。股市擴容明顯，但投資者并沒有被擴容嚇跑。最根本的原因，是國家明確宣示鼓勵投資，同時實行一系列配套措施鼓勵資金向股市轉移。

　　但是，2001年6月起，政策發生了大逆轉，

　　第三，減少過度對價訴求，不鼓勵與股改無關的利益訴求。

　　對價的本質是向流通股股東支付因制度原因導致的利益損失，而不包括因市場波動以及公司經營不利帶來的利益損失。

　　在對價原則上，考慮各家公司的不同情況，非流通股對于流通股的補償比例是不可能一樣的。有的公司上市前就具有較強的經營能力和業績規模，并且是壟斷企業，

　　投資者還應理智地看到，作為一家公司，它的運轉是個系統工程。我國的上市公司多數是改制增資設立，不存在所有生產要素完全由流通股股東出資配置的情況，一家公司的運營所需的多種生產要素是流通股、非流通股股東共同配置的。所以，不能完全否定這種歷史合作。

　　流通股股東和非流通股股東通過談判，確定對價比例和支付方式，首先應基于合作考慮。

　　第四，公眾應消除對機構投資者的過度要求。有專家和投資者總在批評基金等機構投資者不考慮散戶利益，對股改方案投贊成票。這個偽命題再次得到渲染，是本位主義作怪。

　　基金主要考慮基金持有人的利益，以基金持有人利益最大化為目標。作為基金份額持有人，如果不接受基金對方案的選擇，策略應是爭取召開基金持有人會議，或者拋基金。作為某家上市公司的散戶投資者，如果基金投票贊成的方案對基金持有人的收益有利，卻和小的流通股股東利益不夠一致，那不能怪基金。

　　第五，削減所謂搭車行為。個別部門、個別地方借股改之機，為本部門、本地方謀求局部利益，而對改革平添不確定因素，這樣的問題已有出現。權證倉促上馬即是一例。凡是拿不定的創新，寧肯先等待股改基本告一段落，再行試驗；對于市場預期不利的創新舉措，應當叫停。

　　作者：董少鵬