權證再現江湖 成就了誰的資本盛宴

　　文/楊振華

　　“當時比現在要瘋狂，大多數人都被它利好的一面所吸引，追捧的人一撥接一撥。”現年45歲國內某著名基金公司北京辦事處的基金經理黃煌，應該是權證投資者里面最有發言權的一撥人之一。黃先生是針對22日上市的寶剛權證說這翻話的，本周一，寶剛權證一開盤就以1.263元漲停的位置開出，幾乎是市場預測的2倍，并以此價格收盤,漲幅83.58%，換手率

達到35.89%。

　　十多年前的黃煌還只是建行廣州中心支行的一個科長，但是他敏感地抓住了當時新興的“權證”投資，“或許權證那種T+0的買賣形式更加適合風險投資的特性”。一時之間“權證”在資本市場風起云涌。

　　“在香港權證又叫渦輪(warrant)，一只獲利巨大的權證則被奉為‘仙輪’。完全是投機的想法，當時權證市場容量不大，卻被大量的資金瘋炒，那是一種玩過山車般的刺激。”一切如曇花一現再次提起當年“炒”權證的情形，黃煌仍然覺得慶幸，畢竟是名牌大學金融系研究生出身，當很多人都達到癲瘋狀態的時候，他選擇了冷靜地退出。

　　《圣經》中說：要使其滅亡，必先使其瘋狂。1996年6月底，因6只權證又出現了摘牌和不摘牌的謠言引起的暴漲暴跌現象，上市不到四年的權證最終被停止了交易。

　　權證再現江湖

　　九年過去了，權證再現資本市場。

　　2005年8月18日，進行股改后剛剛復牌的寶鋼股份(600019)宣布發行股權分置權證，并于22日上市交易。而緊隨其后的長江電力(600900)在之前的股改方案中也明確了認股權證。

　　當時，長電保薦人之一、廣發證券投行部銷售與客戶管理部總經理姚軍給出的說法是，“公司發行權證主要是為了收購新三峽機組，博時希望縮短行權期時希望公司加快收購以保持盈利增長”。

　　事實上，在兩家公司股改方案再次修訂報證券主管部門之前，面對媒體和各種投資機構，兩家公司一致的言論是極力否認將會發行權證。

　　“時間雖然過去了九年，但當年權證市場的混亂在業內依然歷歷在目。”面對記者的疑惑，黃煌解釋說，“有前車之鑒，誰也不敢貿然地提出權證發行，盡管發行權證是股權分置改革中已經醞釀很久的措施之一”。

　　權證是建立在股票基礎上的金融衍生物，必須在指定時間內(即行權期)，用指定的價格(即行權價)，購買或者賣出特定數量的相關資產(或獲得差價)。持有人獲得的是一個權利，一旦超過行權期而未行權，權證的價值將為零。

　　1992年中國滬市便推出了大飛樂配股權證，隨后金杯權證、申華權證等陸續登場。在四年的時間內，由于條件限制，權證這種衍生工具的積極作用未能得到很好的發揮，反而產生了許多的問題，有些權證甚至已經異化為純粹投機的工具，權證投資者大喜大悲。

　　“這是由權證的特性決定的。”廣發證券首席分析師袁季表示，“權證實行T＋0交易，當日買進可以當日賣出。可以來來回回反復做。從市場上看，權證炒作只需投機不講價值。”

　　不過，此次股權分置改革中出現的權證則與當年不同，此次則是將權證引進作為解決股權分置問題的手段，更重要的是借此成為發行權證公司的另一種融資手段。

　　寶鋼和長電的思路正是如此。

　　新權證的官方態度

　　當風險與收益并存的時候，人們更多的則是希冀于一個公平的游戲規則。

　　上海證券交易所明確指出，對于市場監察工作而言，市場操縱和內幕交易是永恒的主題，這不會因交易品種不同而不同。

　　因此上海證券交易所日前已經公布了新的《權證管理暫行辦法》，較為詳細地對新發行的權證進行了制度約束。

　　所以，時隔九年之后發行的第一支權證——寶鋼權證就成為了公眾關心的焦點。

　　寶鋼股份表示，上市的認購權證總量為3.877億份，交易簡稱“JTB1”，交易代碼“580000”；存續期限為2005年8月18日至2006年8月30日，計378天；行權日2006年8月30日，行權價4.50元，行權比例1，1份認購權證可按行權價向寶鋼集團購買1份公司A股股票；行權方式為歐式，即僅可在權證存續期間的最后一個交易日行權；結算采用證券給付方式，即權證持有人行權時，應支付依行權價及行權比例計算的價款，并獲得相應的公司A股股票。

　　對于交易方式，寶鋼股份表示，單筆權證買賣申報數量不得超過100萬份，申報價最小變動單位為0.001元，買入申報數量為100份的整數倍，當日買入的權證可當日賣出；權證持有人行權時，應委托上證所會員通過上證所交易系統申報，行權簡稱“ES060830”，行權代碼“582000”；當日買入的權證可當日行權，但相應獲得的證券不得當日賣出。

　　而上證所副總劉嘯東上周則公開表示寶鋼權證不允許失敗。在本月12日的中國權證發展高峰論壇上劉嘯東強調，“我們將調用一切資源，全力配合寶鋼權證平穩上市交易，包括準備引入做市商制”。

　　寶鋼方面給出的參考基準價為0.688元，但業內人士根據B-S期權定價模式算出的寶鋼權證上市定價為0.63元，并且一直認為這個價格和寶鋼股份目前的股票價格預期相比依然偏高。

　　22日，寶鋼權證正式上市，出乎所有人預料的是，權證甫一上市就以1.263元的漲停價格高開，此后幾乎一直封在這個位置，并將此價格保持到收盤。與0.668元的參考基準價相比，漲幅達到83.58%，當日成交約1.76億元，換手率高達35.88%。

　　第一支權證，風險無法避免。

　　權證是中小投資者的樂園？

　　“目前權證的主力主要是中小投資者，個人投資者向來都有‘炒新’的習慣，手日開盤的爆炒也不算太出意外。”黃煌表達了自己的看法，他是在參考第三方調查公司提供的數據基礎上作出的結論。

　　黃煌認為，權證的低價性和非常靈活的交易方式決定了必然有很多個人投資者進行追捧，然后伺機獲利，“這也是為什么會出現權證的價格竟然會超過本公司股票價格的原因所在。T+0的交易形式，如果沒有漲跌幅限制，在一天之內就會出現很多次高低不同的變化。一旦下跌，速度非常快，根本賣不出去”

　　“事實上基金才應該是權證投資的主角”黃煌表示，國內各大基金公司早已經未雨綢繆，此次共計有102家基金獲得買賣報告基金的資格，但從目前權證交易的情況看，基金公司。

　　盡管8月16日前后

　　所以，“由于受基金契約限制，再加上基金投資權證方案可能需報證監會審批，目前基金還是持觀望態度。”黃煌認為盡管多家基金機構對此次發行的權證都蠢蠢欲動但在權衡之下，依然會謹慎行事。“基金一旦放量投入，則寶鋼權證不會是現在的盤市”。

　　更主要的是由于相關法規的限制，每一個基金持有的權證份額并不大，“基金將有可能采取鎖倉的策略，寶鋼、G長電權證流通籌碼將更少，從而產生短期股價的波動，這對于場外的資金還是存在著較大的投資機會。”華夏基金投資公司的市場總監助理王小凌表示，“更為重要的是，由于權證具有一定以小搏大的效應，所以將成為中小投資者的樂園”。

　　“我們在等待長電權證的上市。”券商一直是風險投資中的主角，面對被爆炒的寶鋼權證，北京一家券商資產管理部門的總監卻分析認為，“長電權證有保底價值，G長電復牌后無論股價出現多大的跌幅，長電權證的價格都不會低于1.80元。而寶鋼權證不同，它存在著到期價值為零的風險，因此其價格波動幅度將遠遠大于長電權證，由此對應的風險收益水平也遠較長電權證為高”。

　　“香港是全球最大的權證交易市場，經常有一兩分錢的權證翻出上百倍價格，所以此次投資權證以偏好投機的個人投資者為主并不奇怪。”黃煌在回憶九年前的情形時發出了一句感嘆：人們啊！奔赴災難猶如奔赴一場盛宴。

　　古希臘的哲人曾經這樣感嘆過人們在財富面前的集體盲從。

　　九年之后，是否依然如此？