易憲容:恢復投資者信心是股權分置改革成功關鍵

　　早報特約評論員 易憲容 責任編輯 魏英杰 劉景 任大剛

　　曾令投資者、管理層及上市公司感到十分揪心的股權分置改革試點基本順利完成。可以說，這次股權分置改革試點的順利完成也表明了國內股權分置改革萬里長征邁出了一大步。而這一大步不僅決定了未來股權分置改革的發展與進程，也決定了國內證券市場將真正從幾年來的低迷與困境中走出來。因此，第二次股權分置改革試點一完成，經國務院同意，

證監會、國資委、財政部、央行、商務部就聯合發布了《關于上市公司股權分置改革的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)。

　　從《指導意見》的基本內容來看，它正式宣布股權分置改革試點順利完成，兩次試點基本達到了管理層的政策預期和市場預期，也為國內市場積極穩妥地全面推進股權分置改革建立了基礎，創造了條件。對于如何全面地推行股權分置改革，《指導意見》也提出了相應的要求，如要絕對地保護投資者特別是公眾投資者的合法權益；要積極穩妥、循序漸進，成熟一家，推出一家，實現相關各方利益關系的合理調整；堅持統一組織，實行分散化決策；要有利于市場穩定和上市公司的長遠發展；要堅持市場化導向；要妥善處理在特殊情況下的上市公司股權分置問題。

　　從這些原則與要求來看，國內股權分置改革的全面開展應該堅持幾個方面的統一。一是公眾投資者的利益保護與股改全面推行的統一；二是政府提供股權分置改革的基本規則與上市公司利益平衡分散化的統一；三是上市公司一般性規則的施行與上市公司特殊情況下具體處理的統一；四是市場的短期穩定與長期發展統一等。

　　這些統一的具體體現是，鼓勵上市公司或大股東采取穩定價格預期的相關措施，通過大股東股份質押貸款、發行短期融資券、債券等商業化方式，為上市公司大股東增持股份提供資金支持；鼓勵在股改方案中做出提高上市公司業績和價值增長能力的組合安排；根據股改進程和市場整體情況，擇機實行“新老劃斷”；完成股改的上市公司優先安排再融資，可以實施管理層股權激勵等。從《指導意見》的精神來看，基本上遵循了市場化的原則，即管理層提供市場游戲規則，但游戲者在規則內可以根據不同的情況、不同的力量對比、不同的博弈方式來尋找利益博弈的均衡點。這種分散化的利益博弈才能夠達到真正的利益均衡，二次股權分置改革試點順利完成就完全證明了這一點。這也是未來股權分置能否全面成功的關鍵。

　　但是現實生活永遠要比規章制度豐富得多，特別是對一千多家上市公司來說，具體情況、具體問題更是千差萬別。股權分置改革的全面開展，不僅在于對特殊情況下的上市公司股權分置問題妥善處理，更重要的是仍在于不斷修訂與完善現有規章制度，否則如果任由主管部門酌情裁決，那將為國內證券的長期發展留下種種隱患。

　　有人說，這次股權分置改革是否成功就在于股票指數上升多少。其實，這是對這次股權分置改革目的的嚴重誤導。很簡單，正如股權分置開始試點時不少文件所指出的那樣，就是要重新確立市場的基礎性制度，就是要為國內證券市場持續穩定發展創造條件。而只有這樣才能夠恢復投資者的信心，特別是公眾投資者的信心。因此，就本文看來，恢復投資者的信心是股權分置改革成功的關鍵所在。而要恢復投資者的信心就得改變市場基礎性制度的缺陷。在這方面，《指導意見》應該要有旗幟鮮明的態度。

　　總之，《指導意見》體現了未來全面股權分置改革的原則、具體性及可操作性。它對股權分置全面改革能夠起到很大的指導作用。但管理層也應該看到，當股權分置改革全面開展后可能面對的問題會更多、更復雜，這就要求管理層在改革過程中認真保證核心精神的連貫性并不斷完善具體之規則。