股改22條十大看點(diǎn)逐個(gè)數(shù)

　　——《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》解讀

　　本報(bào)記者 方巖 李東平 萬(wàn)鵬 冉慧敏

　　備受關(guān)注的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》今日正式亮相。《指導(dǎo)意見(jiàn)》共22條，既有正確認(rèn)識(shí)股權(quán)分置改革、股權(quán)分置改革的指導(dǎo)思想、股權(quán)分置改革的總體要求

等高屋建瓴的闡述，也有嚴(yán)格規(guī)范股權(quán)分置改革秩序、調(diào)動(dòng)多種積極因素促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的具體安排。《指導(dǎo)意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，“要積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)，成熟一家，推出一家，實(shí)現(xiàn)相關(guān)各方利益關(guān)系的合理調(diào)整”，印證了此前“不再推出第三批試點(diǎn)公司”的說(shuō)法。可以說(shuō)，這是指導(dǎo)上市公司做好股改工作的綱領(lǐng)性文件，必將載入中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史冊(cè)。《指導(dǎo)意見(jiàn)》內(nèi)容極為豐富，概括起來(lái)，共有十大看點(diǎn)。

　　國(guó)資管理體系面臨調(diào)整

　　在市場(chǎng)普遍關(guān)注的國(guó)資管理體系等方面，《指導(dǎo)意見(jiàn)》做出了原則性的規(guī)定。即按照有利于股權(quán)分置改革的原則，完善促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的相關(guān)政策，調(diào)整和完善國(guó)資管理、企業(yè)考核、會(huì)計(jì)核算、信貸政策、外商投資等方面的規(guī)定，使股權(quán)分置改革相關(guān)政策銜接配套。而且，在具體政策的制定上也是由國(guó)務(wù)院牽頭、統(tǒng)一部署、統(tǒng)一協(xié)調(diào)，保證了政策制定效率和執(zhí)行力度。

　　改革配套措施浮出水面

　　在試點(diǎn)階段，為創(chuàng)造良好的股權(quán)分置改革氛圍，管理層可謂煞費(fèi)苦心。在《指導(dǎo)意見(jiàn)》中，可以發(fā)現(xiàn)，管理明確表示，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股權(quán)分置改革的指導(dǎo)思想就是，堅(jiān)持股權(quán)分置改革與維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展相結(jié)合的總體原則，進(jìn)一步明確改革預(yù)期，改進(jìn)和加強(qiáng)協(xié)調(diào)指導(dǎo)，調(diào)動(dòng)多種積極因素，完善改革和發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折，使市場(chǎng)進(jìn)入良性發(fā)展的軌道。

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》還提出要繼續(xù)完善鼓勵(lì)社會(huì)公眾投資的稅收政策，推動(dòng)企業(yè)年金入市，擴(kuò)大社保基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者入市規(guī)模，放寬保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu)投資者股票投資比例限制。對(duì)于股權(quán)分置改革后境外投資者對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略性投資問(wèn)題，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管部門(mén)和商務(wù)主管部門(mén)應(yīng)會(huì)同有關(guān)部門(mén)研究出臺(tái)相關(guān)規(guī)定。以及通過(guò)大股東股份質(zhì)押貸款、發(fā)行短期融資券、債券等商業(yè)化方式，為上市公司大股東增持股份提供資金支持。可以相信，后續(xù)股改仍會(huì)有一個(gè)良好的市場(chǎng)氛圍。

　　重點(diǎn)公司喜沐政策東風(fēng)

　　在即將全面鋪開(kāi)的股權(quán)分置改革中，達(dá)到一定市值和規(guī)模的重點(diǎn)公司毫無(wú)疑問(wèn)將成為下一步股改看點(diǎn)，特別是國(guó)有控股的大盤(pán)藍(lán)籌公司，這些重點(diǎn)公司股改或?qū)⒊蔀楹饬空麄�(gè)股改成功與否的重要指標(biāo)，閱讀《指導(dǎo)意見(jiàn)》可以發(fā)現(xiàn)，管理層鼓勵(lì)重點(diǎn)公司通過(guò)股改做大做強(qiáng)。

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，支持績(jī)優(yōu)大型企業(yè)通過(guò)其控股的上市公司定向發(fā)行股份實(shí)現(xiàn)整體上市；支持上市公司以股份等多樣化支付手段，通過(guò)吸收合并、換股收購(gòu)等方式進(jìn)行兼并重組，推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。擇機(jī)實(shí)行“新老劃斷”，完成股權(quán)分置改革的上市公司優(yōu)先安排再融資，可以實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)，同時(shí)改革再融資監(jiān)管方式，提高再融資效率。

　　國(guó)有控股上市公司控股股東應(yīng)根據(jù)國(guó)家關(guān)于國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的戰(zhàn)略性要求，合理確定在所控股上市公司的最低持股比例，對(duì)關(guān)系國(guó)計(jì)民生及國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性和支柱性行業(yè)中的國(guó)有控股上市公司，國(guó)家要保證國(guó)有資本的控制力、影響力和帶動(dòng)力，必要時(shí)國(guó)有股股東可通過(guò)證券市場(chǎng)增持股份。

　　股改與提高公司質(zhì)量齊步走

　　績(jī)差公司和破凈公司如何股改，早在股改后續(xù)階段就成為廣泛關(guān)注焦點(diǎn)，據(jù)滬深兩市上市公司2003年、2004年年報(bào)顯示，平均每股收益在0.10元和股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)的公司超過(guò)400家，約占后續(xù)股改公司三分之一，在《指導(dǎo)意見(jiàn)》中,我們發(fā)現(xiàn)，管理層將股改與上市重組相結(jié)合、股改同提高上市公司質(zhì)量緊密結(jié)合的新思路，在解決股權(quán)分置這一頑疾時(shí)，同時(shí)推動(dòng)上市公司完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高治理水平，切實(shí)解決控股股東或?qū)嶋H控制人占用上市公司資金問(wèn)題，遏制上市公司違規(guī)對(duì)外擔(dān)保，禁止利用非公允關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司利益的行為。在解決股權(quán)分置問(wèn)題后，支持績(jī)優(yōu)大型企業(yè)通過(guò)其控股的上市公司定向發(fā)行股份實(shí)現(xiàn)整體上市；支持上市公司以股份等多樣化支付手段，通過(guò)吸收合并、換股收購(gòu)等方式進(jìn)行兼并重組，推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。

　　實(shí)質(zhì)上在遼寧、重慶等地的股改動(dòng)員中早已提出借股改推動(dòng)上市公司重組的具體要求。

　　市場(chǎng)創(chuàng)新?lián)涿娑鴣?lái)

　　近兩日寶鋼權(quán)證走勢(shì)如火如荼，換手率急劇提高，市場(chǎng)一片人聲鼎沸。闊別9年之久的權(quán)證之所以順利破繭，正是搭上股改試點(diǎn)這趟“順風(fēng)車(chē)”。根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，市場(chǎng)上還將有更多的創(chuàng)新產(chǎn)品撲面而來(lái)。

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》第20條明確，“鼓勵(lì)證券交易機(jī)制和產(chǎn)品創(chuàng)新，推出以改革后公司股票作為樣本的獨(dú)立股價(jià)指數(shù)，研究開(kāi)發(fā)指數(shù)衍生產(chǎn)品”，這意味著期待中的G股指數(shù)終于要正式面世，將與上證指數(shù)、深圳成指形成三足鼎立的態(tài)勢(shì)，隨著股改的深入，其影響力還會(huì)與日俱增。“研究開(kāi)發(fā)指數(shù)衍生產(chǎn)品”，則為適時(shí)推出股指期貨預(yù)留伏筆。

　　“完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易制度，在首次公開(kāi)發(fā)行和再融資中引入權(quán)證等產(chǎn)品”，也是第20條的重要內(nèi)容，可以預(yù)見(jiàn)，權(quán)證已不僅僅局限于股改中支付對(duì)價(jià)的一種手段，首發(fā)和再融資中也將廣泛應(yīng)用，這對(duì)平衡市場(chǎng)供求、穩(wěn)步發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)大有裨益。

　　為了保證創(chuàng)新的順利推出，《指導(dǎo)意見(jiàn)》還明確要求證券交易所要“會(huì)同證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)為改革方案創(chuàng)新及改革后的市場(chǎng)制度和產(chǎn)品創(chuàng)新提供技術(shù)支持”，市場(chǎng)創(chuàng)新不愁無(wú)用武之地。

　　B股H股股東難獲對(duì)價(jià)

　　目前，國(guó)內(nèi)上市公司中大約含有市值為170多億元的H股、460多億元的B股。其中僅30家A＋H型公司的股票市值就大約占到A股市場(chǎng)的30%，這類(lèi)特殊公司的存在一直被視為股權(quán)分置改革的一大難點(diǎn)，市場(chǎng)分歧也較大。

　　對(duì)此，《意見(jiàn)》明確指出，股權(quán)分置改革是解決A股市場(chǎng)相關(guān)股東之間的利益平衡問(wèn)題，對(duì)于同時(shí)存在H股或B股的A股上市公司，由A股市場(chǎng)相關(guān)股東協(xié)商解決股權(quán)分置問(wèn)題。分析人士指出，盡管上述規(guī)定并未完全剝奪B股和H股股東獲得對(duì)價(jià)的權(quán)利，但由于相關(guān)的協(xié)商過(guò)程已經(jīng)將B股和H股股東排除在外，這也意味B股、H股獲得對(duì)價(jià)的可能性極小。

　　外資股東優(yōu)惠不受影響

　　在一、二批試點(diǎn)中，外資法人股流通問(wèn)題一度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。受此影響，中捷股份至今仍未復(fù)牌，而率先“闖關(guān)”的　G紫江在股改方案獲股東大會(huì)通過(guò)后經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的42天等待，最終獲得商務(wù)部的批準(zhǔn)。

　　在股權(quán)分置改革中，隨著一些新問(wèn)題的不斷出現(xiàn)，現(xiàn)有法律法規(guī)也面臨較大的調(diào)整。比如，應(yīng)該在什么時(shí)點(diǎn)認(rèn)定股改合資企業(yè)的性質(zhì)變更；商務(wù)部在這些外資股獲得流通資格后如何有效監(jiān)管等。此外，在目前法規(guī)體系下，外商投資企業(yè)外資股權(quán)變更事宜均需審批部門(mén)批準(zhǔn)，獲取流通權(quán)后外資股東如何減持股份、達(dá)到什么標(biāo)準(zhǔn)需要審批都還需要進(jìn)一步規(guī)范。

　　因此，《意見(jiàn)》先從最為迫切的問(wèn)題入手，明確規(guī)定，股權(quán)分置改革方案中外資股比例變化原則上不影響該上市公司已有的相關(guān)優(yōu)惠政策，而對(duì)其他的相關(guān)難點(diǎn)留待進(jìn)一步規(guī)范。

　　大股東增持可望蔚然成風(fēng)

　　在股改試點(diǎn)中，共有19家公司的控股股東承諾將在一定條件下增持流通股份，目前已有三一重工、紫江企業(yè)、廣州控股等多家企業(yè)實(shí)施了增持計(jì)劃，其中廣州控股在本周一就拿出6億多進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)流通股。毫無(wú)疑問(wèn)，大股東增持會(huì)在相當(dāng)程度上提振市場(chǎng)信心。

　　值得關(guān)注的是，《指導(dǎo)意見(jiàn)》針對(duì)大股東增持行為，出臺(tái)相當(dāng)有力度的扶持政策扶持——“通過(guò)大股東股份質(zhì)押貸款、發(fā)行短期融資券、債券等商業(yè)化方式，為上市公司大股東增持股份提供資金支持”，有了這個(gè)“尚方寶劍”，大股東就有了充足的“子彈”，積極增持流通股也將順理成章。　　

　　績(jī)差公司重組提速

　　績(jī)差公司股權(quán)分置改革如何進(jìn)行一直是業(yè)界揪心的一個(gè)難題。《指導(dǎo)意見(jiàn)》第11條指出，“對(duì)于績(jī)差公司，鼓勵(lì)以注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)等作為對(duì)價(jià)解決股權(quán)分置問(wèn)題”。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，目前滬深兩市被ST處理的公司有137家，占兩市上市公司的一成。按照前兩批的試點(diǎn)方案，這些績(jī)差公司沒(méi)有充足的現(xiàn)金支持派現(xiàn)、回購(gòu)，大股東也往往無(wú)力支付對(duì)價(jià)。而《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出“完成股權(quán)分置改革的上市公司優(yōu)先安排再融資”，分析人士認(rèn)為，績(jī)差企業(yè)如果不另辟蹊徑完成股改，未來(lái)的邊緣化可能會(huì)越來(lái)越大。

　　而如果“以注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)等作為對(duì)價(jià)”，績(jī)差公司股改并非沒(méi)有出路。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，績(jī)差公司如有一個(gè)好的重組方案，引進(jìn)有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使得公司業(yè)績(jī)有提升預(yù)期，流通股股東也會(huì)對(duì)重組方表示理解，對(duì)價(jià)方案容易達(dá)成共識(shí)。

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》第18條還指出，“支持上市公司以股份等多樣化支付手段，通過(guò)吸收合并、換股收購(gòu)等方式進(jìn)行兼并重組，推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)”。業(yè)界預(yù)測(cè)有關(guān)部門(mén)和地方政府為推動(dòng)股改進(jìn)程，將開(kāi)出不少優(yōu)厚條件吸引戰(zhàn)略投資者；上市公司為進(jìn)行股改也勢(shì)必加大重組力度。

　　優(yōu)質(zhì)券商將發(fā)展壯大

　　在股權(quán)分置改革中，證券公司無(wú)疑將扮演重要的角色，但據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2004年114家證券公司扣減資產(chǎn)減值損失后虧損總額為149.93億元，證券公司的危機(jī)勢(shì)必影響整個(gè)證券行業(yè)發(fā)展。而《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，“將股權(quán)分置改革、證券公司優(yōu)化重組和拓寬證券公司融資渠道相結(jié)合，積極支持證券公司綜合利用各種可行的市場(chǎng)化融資方式，有效改善流動(dòng)性狀況，加強(qiáng)公司治理和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建設(shè)，強(qiáng)化監(jiān)管，推進(jìn)行業(yè)資源整合,　妥善處理好高風(fēng)險(xiǎn)證券公司的重組或退出問(wèn)題，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)證券公司壯大發(fā)展”。借助股改所產(chǎn)生的大量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，輔以相關(guān)政策，證券公司或許走出一條重生之路。