陶長(zhǎng)高：后股改時(shí)代財(cái)務(wù)欺詐還得防

　　陶長(zhǎng)高

　　以前我國(guó)證券市場(chǎng)曾出現(xiàn)過銀廣廈、藍(lán)田股份等多起財(cái)務(wù)欺詐事件，很多人都將原因歸結(jié)于股權(quán)分置這一制度性缺陷。那么，股權(quán)分置改革完成后，這種財(cái)務(wù)欺詐現(xiàn)象是否會(huì)有明顯改善呢？

　　先來(lái)看一下美國(guó)證券市場(chǎng)的例子。美國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)欺詐表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，高級(jí)經(jīng)理人虛增業(yè)績(jī)。如首席執(zhí)行官或首席財(cái)務(wù)官等持有公司股票，當(dāng)企業(yè)盈利無(wú)以為繼時(shí)，就虛報(bào)利潤(rùn)和成本，以維持股價(jià)，并搶先將其股票套現(xiàn)，謀取非法利益。第二，會(huì)計(jì)事務(wù)所與公司經(jīng)理層合謀，形成利益共同體，集體造假。

　　很顯然，這兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)都是由于美國(guó)“強(qiáng)經(jīng)理，弱股東”這樣的公司治理結(jié)構(gòu)造成的。因此，在內(nèi)部人控制的情況下，股東缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制來(lái)監(jiān)督內(nèi)部人的經(jīng)營(yíng)情況，財(cái)務(wù)欺詐現(xiàn)象不會(huì)消失。

　　由于業(yè)務(wù)利益沖突，中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性很難得到保證。中介機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過程中卻存在很多的利益沖突。例如，許多中介機(jī)構(gòu)為了獲得上市公司的業(yè)務(wù)從而不得不討好一些上市公司，這樣就會(huì)導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)經(jīng)常會(huì)提供偏向于上市公司的分析報(bào)告。比如，在安然等美國(guó)公司出現(xiàn)丑聞后，美國(guó)證監(jiān)會(huì)通過大規(guī)模調(diào)查發(fā)現(xiàn)，很多大型公司請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)從該公司所獲得

　　在內(nèi)部人控制非常嚴(yán)重的情況下，獨(dú)立董事很難發(fā)揮其作用。獨(dú)立董事的出現(xiàn)的確能夠促進(jìn)公司治理機(jī)制的完善，這主要是因?yàn)楠?dú)立董事一般都是由一些專家擔(dān)任，這些擔(dān)任獨(dú)立董事的專家們?cè)谏鐣?huì)上都具有很大的影響，因此，為了維護(hù)他們的聲譽(yù)，他們?cè)谝欢ǔ潭壬隙紩?huì)對(duì)公司治理起到一定的促進(jìn)作用。然而，獨(dú)立董事要真正地保證其獨(dú)立性并非那么容易。我們知道，即使在美國(guó)，現(xiàn)在很多上市公司的獨(dú)立董事都是由公司管理人員邀請(qǐng)，這樣要保證獨(dú)立董事完全獨(dú)立于公司管理階層并非那么容易。同時(shí)，很多獨(dú)立董事往往并不會(huì)明顯反對(duì)經(jīng)理階層，這也是所謂的“董事會(huì)文化”。

　　經(jīng)理人市場(chǎng)并不像教科書所描述的那樣有效。從理論上講，經(jīng)理人市場(chǎng)可以很好地從外部層面來(lái)約束經(jīng)理人的行為。但現(xiàn)實(shí)情況卻并非都是如此。就是在美國(guó)，情況也不容樂觀。這是因?yàn)椋��?jīng)理人進(jìn)行會(huì)計(jì)欺詐，這樣會(huì)增加其個(gè)人利益，但他們也會(huì)充分考慮大股東的利益，甚至聯(lián)合大股東進(jìn)行會(huì)計(jì)欺詐，從而也可能會(huì)為大股東帶來(lái)巨大的利益。從這里可看出，進(jìn)行會(huì)計(jì)欺詐，股東并不完全都是受害者。

　　激勵(lì)機(jī)制并非完全有效。為了鼓勵(lì)經(jīng)理人員以股東利益最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，股東們都會(huì)采取“蘿卜加大棒”的政策，這其中就包括了通過對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)。然而，比較好的激勵(lì)政策就是通過股權(quán)激勵(lì)，因?yàn)橥ㄟ^使經(jīng)理人員成為公司股東這一手段，這樣就能使其利益與股東一致。但問題是，要使這樣的激勵(lì)機(jī)制充分發(fā)揮作用，必須有一個(gè)前提，就是證券市場(chǎng)必須充分有效，也即任何信息都會(huì)充分反映在

　　因此，

　　(作者單位：中國(guó)人民大學(xué))