對(duì)于正確政策的路徑選擇

　　關(guān)于非流通股股東已淪為弱勢(shì)群體的觀點(diǎn)，影響如此之大，以至于證監(jiān)會(huì)主席尚福林不得不在上周五召開的股權(quán)分置改革專家總結(jié)會(huì)上加以回應(yīng)，指出“流通股股東成為強(qiáng)勢(shì)的說法，本身就暴露出了輕視流通股股東權(quán)益的態(tài)度”，他強(qiáng)調(diào)“流通股股東的地位實(shí)際上是弱勢(shì)，所以流通股股東必須是證券市場(chǎng)的重點(diǎn)保護(hù)對(duì)象”。

　　有關(guān)股改合法性的質(zhì)疑聲突起，顯然表明股改已觸及到某些人或某些集團(tuán)的“奶酪

”。

　　對(duì)于股改的必要性以及股改的目的，各方在初始階段并無異議。須知，此輪股改之所以能夠進(jìn)行，是建立在對(duì)中國(guó)股市深刻反思的基礎(chǔ)之上的。文章猶在，盡可查閱。

　　大致說來，見諸媒體的主要反對(duì)意見有以下三種：原國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)管理局企業(yè)司司長(zhǎng)、現(xiàn)任多家上市公司獨(dú)立董事的管維立撰寫三萬言書———《中國(guó)股市的荒唐一幕》，全面否定股改；吳敬璉則認(rèn)為“千點(diǎn)托市不應(yīng)該，補(bǔ)償流通股股東不盡公正”；寶鋼股份公司獨(dú)立董事、美國(guó)新橋投資集團(tuán)的中國(guó)董事總經(jīng)理單偉建，對(duì)現(xiàn)行對(duì)價(jià)方案提出強(qiáng)烈質(zhì)疑。

　　這些質(zhì)疑的具體指向各不相同。管維立先生認(rèn)為股改出現(xiàn)了方向性問題，有論者尖銳地指出，“其實(shí)三萬言書要否定的不僅僅是股改，而是整個(gè)中國(guó)的資本市場(chǎng)”；而吳敬璉與單偉建則以成熟資本市場(chǎng)作參照系，認(rèn)為對(duì)價(jià)與對(duì)價(jià)的支付程序已經(jīng)違背了市場(chǎng)原義，是對(duì)非流通股股東產(chǎn)權(quán)的一種剝奪。

　　否定股改，進(jìn)而否定資本市場(chǎng)，要求“有限期地關(guān)閉股市”，這是要求大家一齊向后轉(zhuǎn)，一步退回計(jì)劃配置資源的時(shí)代。理由據(jù)說是因?yàn)楣筛倪^程中存在種種不合理不合法的現(xiàn)象，已經(jīng)在“中國(guó)股市編年史上寫下最可恥的一幕”。這是不是意味著，如果股市繼續(xù)以往的生存方式，即為國(guó)企輸血、為大股東圈錢，就有存在的價(jià)值了？一旦支付了對(duì)價(jià)就喪失了立足的根本？股市投機(jī)與浮夸盛行，究竟是股改造成的，還是緣于中國(guó)股市的先天不足？

　　吳、單兩位先生還表示出了對(duì)股改中的非流通股股東可能淪為弱勢(shì)群體的擔(dān)憂。這背后的潛臺(tái)詞是，流通股股東會(huì)趁股改之機(jī)，無限制提出對(duì)價(jià)要求，以“共產(chǎn)風(fēng)”的形式，剝奪大股東的合法利益，進(jìn)而動(dòng)搖市場(chǎng)基礎(chǔ)。這一觀點(diǎn)顯然不能簡(jiǎn)化解讀為替大股東鳴冤叫屈，而是基于以往政府疏于產(chǎn)權(quán)保護(hù)的切膚之痛。作為資本市場(chǎng)的行家，單偉建所服務(wù)的新橋投資控股的深發(fā)展，也面臨著被決策部門“強(qiáng)迫”向流通股股東支付對(duì)價(jià)的局面。

　　這一擔(dān)憂忽略了中國(guó)股市的特殊性，即對(duì)價(jià)補(bǔ)償只不過是在為過往的為單方面利益考慮的行政行為埋單。若非如此，政府的信用將蕩然無存，建立一個(gè)真正的資本市場(chǎng)的努力，也將因?yàn)槿狈γ褚獾闹С指吨畺|流。

　　對(duì)對(duì)價(jià)合法性的質(zhì)疑，事實(shí)上等同于認(rèn)可以往股市股權(quán)分置狀況下的圈錢等不規(guī)范現(xiàn)象，在這樣的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)全流通，大股東當(dāng)然不必支付對(duì)價(jià)。但這既有違資本市場(chǎng)同股同權(quán)同價(jià)同利的精髓，也是公然的違法行為，我國(guó)《公司法》第一百三十條明確規(guī)定：“股份的發(fā)行，實(shí)行公開、公平、公正的原則，必須同股同權(quán)，同股同利。同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。任何單位或者個(gè)人所認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同價(jià)額。”目前的股改，只不過是重回法律與市場(chǎng)的正途。

　　要使中國(guó)股市走出政策市的泥淖，有不同的路徑可供選擇，每一種選擇都不可能盡善盡美。但判斷優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)只有兩條：是否有利于中國(guó)股市的市場(chǎng)化改革，是否有利于保護(hù)大多數(shù)投資者的利益。我想，三位專家對(duì)這一點(diǎn)應(yīng)該不會(huì)有異議吧。

　　作者：葉檀 每日經(jīng)濟(jì)新聞評(píng)論員