股權(quán)激勵(lì) 仍然行走在法律的邊緣

　　占小平

　　二批試點(diǎn)公司中，有韶鋼松山、中信證券、農(nóng)產(chǎn)品等7家公司附帶推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與改革方案聯(lián)袂登場，成為第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司的一種創(chuàng)新。無可否認(rèn)，沒有股權(quán)激勵(lì)制度就沒有美國硅谷的神話。但筆者結(jié)合《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見》(征求意見稿)對(duì)已公布的股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)一些疑惑。

　　首先是股票來源。《規(guī)范意見》第十二條規(guī)定的股票來源：一是公開發(fā)行新股時(shí)預(yù)留股份；二是向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行股份。從國際慣例來看，絕大多數(shù)股票期權(quán)計(jì)劃的股票來源是公司定向增發(fā)或公司庫存股票�！肮�司請(qǐng)客，市場埋單”，即由全體股東共同讓渡利益激勵(lì)高管，因?yàn)榧��?lì)高管所產(chǎn)生的公司業(yè)績的正向提升效應(yīng)是被全體股東分享的。而目前的幾家方案中，授予股票的來源是某一特定股東或某一類股東出讓，而且其中大部分是國有控股股東。

　　其次是行權(quán)價(jià)格。行權(quán)價(jià)格是股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的最核心要素，因?yàn)閮r(jià)格的高低直接關(guān)系計(jì)劃參與人能否獲得利益和獲得多少利益�！兑�(guī)范意見》提出：“上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價(jià)格或行權(quán)價(jià)格的確定方法。行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：1、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一日的公司標(biāo)的股票收盤價(jià)；2、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前三十個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。而我們看到，有的公司股改方案行權(quán)價(jià)低于按通知規(guī)定的價(jià)格，有的并未公告其行權(quán)價(jià)。遠(yuǎn)低于或偏離公司價(jià)格中樞的行權(quán)價(jià)格，對(duì)于計(jì)劃參與人來說無異于“免費(fèi)午餐”，并不能真正提升公司業(yè)績表現(xiàn)，反而會(huì)損害股東的長遠(yuǎn)利益。

　　第三是法律程序。首先，是否需要分類表決？從理論上講，股權(quán)激勵(lì)方案只需由股東大會(huì)按一般決議通過。但目前由于與股改方案捆綁在一起，是否需要通過類別股東則會(huì)沒有明確規(guī)定。筆者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)不屬于對(duì)價(jià)內(nèi)容范疇，毋須分類表決。其次，是否需要經(jīng)過股東大會(huì)。從股票來源看，目前公布的激勵(lì)方案，股票無一例外是由公司非流通股東而非公司支付的，僅涉及到股東個(gè)體對(duì)私有財(cái)產(chǎn)權(quán)利的處分，與公司和其他股東沒有關(guān)系，筆者認(rèn)為毋需股東大會(huì)批準(zhǔn)。再次，由于大部分激勵(lì)股票都是國有股東支付，且該部分股票并不屬于為解決股權(quán)分置而向流通股股東支付的對(duì)價(jià)部分，涉及到對(duì)國有資產(chǎn)的處分，應(yīng)該需要國有資產(chǎn)管理監(jiān)督部門單獨(dú)審批同意。

　　最后是制度缺陷。股票期權(quán)理論也面臨一些制度設(shè)計(jì)上無法避免的缺陷。首先，股票期權(quán)要能真正發(fā)揮長期激勵(lì)作用，股票價(jià)格必須能真實(shí)反映企業(yè)的基本面信息，而當(dāng)股價(jià)與這些信息嚴(yán)重背離時(shí)，期權(quán)制度只能產(chǎn)生扭曲變形的效果。遺憾的是，股價(jià)與企業(yè)基本面相背離是任何一個(gè)股票市場的常態(tài)。有時(shí)候，雖然經(jīng)營者并沒有給企業(yè)帶來多大的利潤，他們卻通過期權(quán)獲取了巨額收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，IBM前總裁郭士納從1999年到2001年通過期權(quán)至少獲利3.03億美元，與此同時(shí)股東的收益只增加了33%。在中國的股市上，股價(jià)與企業(yè)基本面背離的情況更加嚴(yán)重，在這樣的環(huán)境下，要想期權(quán)制度發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)作用是非常困難的。其次，股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)成為經(jīng)營者造假的推動(dòng)力。當(dāng)管理層通過正常渠道難以獲取自己“應(yīng)得”的收益時(shí)，他們就很有可能通過做假賬來提高企業(yè)的業(yè)績，從而使自己企業(yè)的股價(jià)上漲，再通過行使股票期權(quán)獲取巨額利潤。如何防范此類情況發(fā)生是一個(gè)難題�！　�(作者單位：宏源證券)