市場人氣逐步回升 恢復再融資不要太心急

　　李康

　　當前，股權分置改革在各方面的積極配合下，正有條不紊地進行著。市場反映良好，上證指數打贏了“千點保衛戰”，滬深兩市成交量明顯放大，市場人氣逐步回升。在這種形勢下出現了不和諧的聲音———“再融資要與股改‘齊步走’”、“再融資要融入股改中”。這值得警惕。

　　從本質上講，當前的證券市場還是一個以資金推動為特征的外延型市場，市場的發展離不開充足的資金。然而，四年多的熊市使得證券市場失血嚴重，大量的資金逃離；造血功能嚴重萎縮，場外的資金遲遲不肯入市。在這種情況下，管理層為了保證股權分置改革順利進行，付出了巨大的代價：不惜全面暫停A股市場的融資業務(包括IPO、配股及增發)；同時允許社保基金直接參與股市，擴大QFII入市金額，允許基金公司運用自有資金進行證券投資等等，這些措施無不體現出管理層用資金保駕股改的良苦用心。評判股權分置改革成功與否的一大標志是公眾投資者是否對市場重樹信心，而股價與股指的預期上升則是信心的直接表現，這一切都離不開足量資金的支持。而要在股權分置改革進程中恢復再融資業務，其實是對證券市場進行“抽血”，分流股權分置改革所需的資金，對股權分置改革勢必造成難以預計的結果。

　　此外，過早地讓再融資融入股權分置改革中，一方面市場由于額外的擴容，股價及其定價機制無法形成明確的預期，市場波動加劇，損害投資者的利益；另一方面股權分置改革本身能否順利完成的預期也變得非常不確定。目前兩批試點公司總數只有46家，類型分布也未做到涵蓋各行業與類型，因此，對待改革試點的經驗與教訓都要謹慎。在試點改革中，管理層有意回避了一些改革的疑點和難點，如“A+H”公司、“A+B”公司及ST公司等等，這些問題的最終解決需要在股權分置改革全面鋪開后進一步實踐。這就意味著試點改革中所取得成績需要實踐的進一步檢驗，更不能想當然地把當前的股權分置改革中的市場形勢等同于股權分置改革全面鋪開后的市場形勢。借試點改革局部成功的現實性來說明股權分置改革全面勝利的必然性，進而重提讓再融資與股改齊步走至少是過于草率了。

　　不可否認，當前有一部分上市公司存在著強烈的再融資需求，但是，一切都應服從整體利益。在股權分置改革進程中恢復再融資業務，必然有大部分上市公司在再融資業務恢復之前沒有完成股權分置改革，那么這些上市公司及其股東的利益必然受損。一方面，在上市公司再融資業務恢復之后，現存的證券市場自然而然地劃分為兩大板塊，即非全流通(即未進行股權分置改革的上市公司)的A板和全流通的G板�？紤]到全流通上市公司更具有投資價值(當前，市場看好股權分置改革后的G類公司就是一個很好的例子)，市場的資金就會流向這些上市公司，意味著尚未完成上市公司股權分置改革得不到足量資金的支持，相應的股權分置改革就無法正常進行，無形之中失去了平等參與股權分置改革的權利。另一方面，市場資金流向全流通上市公司的同時，未完成股權分置改革的上市公司的股價不可避免地下降，可能被市場邊緣化。隨著股價的下降，投資者的利益就會受到損失。

　　綜上所述，持“讓再融資與股改齊步走”的觀點一是不明白不能四面出擊，欲速則不達的道理；二是以目前市場試點行情有所好轉而忽視了股改全面推開后形勢的復雜性和艱巨性，盲目樂觀；三是混淆了再融資所代表的個別公司利益同股權分置改革所蘊含的證券市場的整體利益。

　　總之，現階段應緊緊圍繞以解決市場公平為主要目的的股改這個中心，而絕不能一心二用�；謴褪袌龅脑偃谫Y功能最早也應該與新老劃斷同時起步，而這最理想的時機應該是兩個80%，即市場上占總市值80%以上與占總數量80%以上的上市公司完成股改的時候。

　　(作者單位：金信證券研究所)