股改成功的標志

　　7月21日，作為全球最清晰匯率安排的人民幣巨輪駛離奉行了近8年的盯住美元的錨地。2%的升幅，升值一小步，意義一大步，進出口影響明顯，股市反響積極，流通和服務領域獲益匪淺。然而，匯改方案、規則、制度等眾多不確定性問題依然存在。

　　作者:上海 周義仁

　　隨著第二批股權分置改革試點企業方案的陸續通過，近期，關于股改成功以什么為標準的爭議成為市場各方關注的熱點。一方認為，不能以當前的股價水平來判斷股權分置改革的成敗；另一方認為，成功的改革就是要把個股價格拉上來，把大盤指數拉上來，只有股市漲上去了才能說是股改成功了。

　　毫無疑問，股權分置改革試點啟動是國內股市一次大的制度變革，而且制度變革的核心就是市場中不同群體之間利益的大調整，通過利益關系的調整來改變目前國內證券市場現狀，來改變市場利益相關者的行為與行為預期，以致來改變整個證券市場的運作機制。因此，股改成功與否不能僅以股市最終的漲跌表現為標準，而應該是更深層次的改變為標準。

　　如果認為股市上漲是股改成功的惟一標準，那么背后的邏輯就是歷時四年的下跌完全是由股權分置造成的。股權分置的確造成了很多的問題，成為證券市場各種弊端的源頭，然而，把自2001年以來的股市暴跌完全歸咎于股權分置也有些偏頗。

　　股權分置問題一直都存在，為何最近數年才成為市場人人喊打的罪魁禍首呢？部分原因在于2001年6月管理層趁股市高漲之際試圖減持國有股，造成市場對高價減持的恐慌，加速了股市的下跌。但股市下跌的真正原因還在于估值偏高，過高的溢價必然導致回歸，股市漲跌和股權分置改革沒有必然關系，股改帶給股市的沖擊主要表現為前景不確定，使市場產生恐懼，缺乏投資信心。

　　究其原因，股市的下跌根子在于投資者特別是中小投資者信心的缺失。因此，保護中小投資者的利益，恢復中小投資者的信心才是股權分置改革試點中最大的問題。對中小投資者來說，由于以往在市場的弱勢及受到嚴重的掠奪，中小投資者早已對股市喪失了信心。經濟學家易憲容認為，這次股權分置改革試點能夠真正地讓這些中小投資者獲得實惠，他們以往被掠奪的利益在一定程度上得到補償，那么國內股市會重新燃起中小投資者對市場之希望；如果情況不是這樣，在這次股權分置的改革中中小投資者利益又受到重創，那么國內中小投資者一定會泯滅僅有的一線對國內市場的希望，股市熊市也就遙遙無期了。

　　當然，要恢復投資者的信心，僅有股權分置改革是不夠的，還需要其他政策的配套實施。只有投資者信心的恢復，才能使股權分置改革順利推進，股市才能上漲。