全面股改操作指引未能根治疑難雜癥

　　上交所副總經(jīng)理近日透露，全面股改的操作指引即將頒布，試點(diǎn)中遇到的難點(diǎn)將得到破解。然而，我們看了一下指引對(duì)疑難問題的解決思路，覺得仍有地方值得思考。

　　其一，解決思路中有兩處提到回購(gòu)，一是破凈公司，二是大股東占用資金的公司，支付對(duì)價(jià)時(shí)可采用回購(gòu)方式。這兩類公司除回購(gòu)?fù)猓�還可以分別采用認(rèn)沽權(quán)證和以股抵債的方式。但是，畢竟支付對(duì)價(jià)是一個(gè)博弈的過程，任何一方謀求自己利益的最大化是無可厚非

的，假如我們站在非流通股東的一邊來考慮，顯然認(rèn)沽權(quán)證與以股抵債比回購(gòu)更具吸引力。如果這兩類公司都不采用回購(gòu)方式，那流通股東可以說基本上得不到對(duì)價(jià)支付。認(rèn)沽權(quán)證作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，實(shí)施后的效果如何還不好說，單就以股抵債來看，它相當(dāng)于欠債還錢，屬于公司結(jié)構(gòu)治理的范疇，在試點(diǎn)中它還是搭便車的角色，不料全面股改后，竟正式成為對(duì)價(jià)支付方式。另外，以股抵債的價(jià)格如何確定，從以往的實(shí)施情況看，也沒有明確的說法。

　　其二，對(duì)價(jià)不是補(bǔ)償，簡(jiǎn)單說就是非流通股獲得流通權(quán)的代價(jià)。顯然解決思路中有關(guān)資產(chǎn)重組公司如非流通股東持股成本高，可少支付對(duì)價(jià)的提法值得商榷。如果要將對(duì)價(jià)多少與持股成本掛鉤，那目前整體的對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)10：3至少應(yīng)提高到10：10甚至更高，因?yàn)樵S多投資者的虧損在六、七成以上。至于對(duì)凈資產(chǎn)值的貢獻(xiàn)，上市公司作為一個(gè)整體，顯然不能只看現(xiàn)在而不管以前，重組方也許對(duì)現(xiàn)今的凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)大，但之前的凈資產(chǎn)及流通股東的貢獻(xiàn)，是被原非流通股東所“貶值”的。解決思路里的提法，有讓流通股東為原非流通股東的“過失”埋單之嫌。

　　由此來看，全面股改的操作指引要解決試點(diǎn)中的“疑難雜癥”，仍然需要遍訪“名醫(yī)”才行，畢竟這是個(gè)系統(tǒng)工程。

　　本報(bào)記者 唐焰