減速中的宏觀經濟支持股市走好嗎

　　本報記者 王瑞霞 徐濤

　　一

　　很多投資者恐怕不會忘記,2004年春承載多少人解套夢想的“走牛”行情戲劇性地夭折了。這輪行情興起于“國九條”的鼓舞,衰竭于緊縮性宏觀調控。其實,股市重返漫漫熊途是

多種深層次原因糾纏的結果,突如其來的宏觀調控不過充當了導火索。

　　而今,當股權分置改革漸趨明朗,證券市場穩步發展的一個重大不確定制度因素正在消除之際,投資人的視線又轉向基本面,只是帶著幾分猶疑:宏觀調控是否已到位,減速中的宏觀經濟支持股市走好嗎?

　　這樣的擔心不是沒有道理。對于宏觀經濟走向,連政府官員和專家學者都爭執不已,并形成了涇渭分明的“防通縮”和“防通脹”兩大陣營。但是仔細分析就會發現,爭論的焦點多集中于宏觀經濟短期走勢,而對于宏觀經濟中長期看好并無太多的分歧。

　　“我國將處于一個持續20年左右的重化工業化階段,在這個階段可以保持8%左右的平均經濟增長水平。”申銀萬國證券研究所研究員李慧勇說。還有很多經濟觀察家與他同樣樂觀。其實,長期看好我國宏觀經濟還有很多理由,比如即使從我國的國情來看,宏觀經濟也必須保持一定的增長速度,7%目前被普遍認為是個底線,如果低于這個速度,就業、財政收入、企業效益等都會受到影響。

　　風物長宜放眼量。目前科學發展觀已深入人心,隨著經濟增長方式的轉變、經濟結構的調整、經濟體制改革的深化以及宏觀調控水平的進一步提高,我國宏觀經濟持續穩定的增長可盼,證券市場長期向好可期。誠如是,投資者與其為經濟的一時波動所困擾,莫如秉持“長線是金”的方略及早在市場中掘金。

　　二

　　宏觀經濟的長期走好不會一帆風順,平均高增長并不意味著平穩增長。宏觀調控的一個重要任務就是防止經濟的大起大落,使經濟增長曲線趨于平滑。緣自2004年初的宏觀調控歷時已一載有余,越來越多的國內外專家學者認為,中國經濟正步入“軟著陸”軌道。這對于證券市場來說是個福音。

　　2004年宏觀調控頻出重拳,以抑制鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產等行業的“瘋狂”增長。時至今日,宏觀調控收效明顯。上半年經濟數據呈現“高增長、低通脹”態勢,7月份持續回落的CPI增幅等跡象都預示,中國經濟正在“軟著陸”。不少專家因此判定,中國經濟正步入良性運行的軌道。

　　專家的結論有幾分可靠尚待進一步觀察,但宏觀調控已取得階段性成果、經濟增速正從增長過速回歸到一個合理的區間卻是毋庸置疑的。6月17日召開的國務院常務會議為宏觀調控下了一個初步的結論,認為取得了明顯成效,經濟中不穩定、不健康的因素已得到抑制。

　　此輪宏觀調控引發了股市的大洗牌。隨著宏觀調控成果的顯現,基本面不確定因素的減少,股市也報以“漲”聲。7月16日,上半年宏觀數據公布,大盤絕地反擊,漲幅超過2%。

　　回首此輪調控,在有保有壓的調控政策影響下,股票市場經歷了重新估值的結構性調整。與緊縮行業相關的上市公司股票紛紛下行,市場盛開的“五朵金花”除電力一朵不敗外,其余四朵(鋼鐵、石化、金融、汽車)飽經風吹雨打。與此同時,新的核心資產,如瓶頸行業、抗周期性強的消費品行業和國際聯動型行業的績優公司,進入投資人視野。

　　實事求是地講,宏觀調控確實給股市帶來不少麻煩。在高成本與低價格“兩頭擠壓”下,很多企業利潤增幅已經明顯放緩。由于投資增幅尚未回落到目標區間,與投資相關的周期性行業上市公司利潤未來可能還會有所下降。對于這樣的投資風險,應辯證看待:調控會增加部分微觀主體的經營風險和成本,那些高能耗、污染嚴重、生產能力落后的企業將被淘汰出局,同時,調控有利于推進結構調整,提高新一輪景氣循環的質量。

　　目前經濟數據仍然冷熱交織,還很難斷定此輪調控會何時結束。國務院常務會議明確提出,宏觀調控工作不可放松。有經濟學家建議,有保有壓的調控還應持續兩三年、也有人認為宏觀調控已進入尾聲。

　　考慮到經濟已平穩減速,未來動用更嚴厲的緊縮性措施的必要性和可能性都在減弱。央行再次升息的可能性不大,對上市公司財務成本造成的壓力將減弱;短期內估計也不會有新的壓縮土地供給的緊縮政策,這對房地產業上市公司以及銀行類上市公司都有好處。調控預期穩定給股市帶來了休養生息機會。

　　三

　　雖然眾多專家學者呼吁,為防止經濟過快下滑,宏觀經濟政策應逐漸轉向更為“積極”，央行和財政部似乎仍不為所動,堅持“雙穩健”政策取向不變。

　　新的經濟政策雖然仍屬中性,但是更加關注經濟運行中的深層次矛盾,在政策制定中側重于金融市場改革和經濟增長方式轉變。這樣的政策取向有助于促進宏觀經濟持續、協調、穩定地增長。以央行下半年貨幣政策取向為例,除了維持當前宏觀經濟穩定增長的局面外,推進金融行業市場化進程成為其重頭戲,這其中包括價格市場化,即利率與匯率定價權的市場化;培育和發展金融市場;加快推進金融企業改革,培養市場經濟意義上的市場參與主體。可以預見,金融行業市場化進程的加快,有望進一步掃除制約經濟良性發展的障礙。從中長期來看,這必將對證券市場走好構成支撐。

　　在穩健的前提下,財政貨幣政策也留下“活口”,即針對經濟運行中的新情況、新問題,將適時進行微調。對于證券市場的投資者來說,可以從“微調”的政策思路中順藤摸瓜,調整投資策略。

　　貨幣政策微調可能集中在兩方面,一是央行有可能在不大規模放松銀根的前提下,通過窗口指導鼓勵流動資金貸款的發放,同時繼續抵制中長期貸款的過快增長,防止投資反彈。二是繼續采取有保有壓的靈活信貸政策,即使對于同一行業也可能區別對待。有保有壓還會表現為在信貸上“冷投資、熱消費”。日前央行已表示下半年將研究支持和鼓勵消費的政策措施。

　　財政政策的微調將主要表現在一系列的稅制改革上。主要包括,推進農村稅費改革,繼續加大支持“三農”力度;加快增值稅轉型改革;加快推進內外資企業所得稅合并立法;研究消費稅調整,調整酒類、化妝品等商品消費稅稅率,適當擴大對環境污染和高消費商品征收消費稅的征稅范圍。此外,個人所得稅、不動產稅、消費稅等改革方案也在醞釀之中。

　　從經濟政策的微調思路中可以發現,農業、三產、消費升級類等行業將進一步得到支持,這類行業的上市公司有望為投資人帶來更多的投資機會。　

　　此外,中長期宏觀調控政策肯定會順時而變。目前已有專家建議要未雨綢繆,研究財政政策預案,通過擴大政府支出和刺激消費來防止經濟過冷;有人則提出要在能源等投資領域及交通、電信、金融等關鍵性行業逐漸放松管制,以激發民營企業拉動GDP增長的能量。這些動向值得高度關注。　

　　四

　　國內外的經濟預測機構普遍預計,從2005年下半年起,中國經濟將進入減速階段,但經濟長期向好的趨勢不會改變。在此背景下,證券市場走向繁榮可以期待。

　　“從2007年初或中期開始,中國經濟很可能會重新啟動新一波的景氣周期。”國泰君安宏觀經濟研究員周克瑜說。他認為,此輪經濟調整是一種均值回歸而非趨勢反轉,總體上看,經濟減速趨勢仍處在8%-9%的均值回歸區間。

　　的確,從中長期來看,宏觀經濟走好的驅動力仍然強勁,重化工業化、城市化、消費結構升級和對外開放將成為未來經濟增長的四大推動力量。而具體的動力則來自方方面面:較高的儲蓄率為中國經濟發展提供了充足的資本;豐富的勞動力和較低的勞動力成本提供了人力資源優勢;對外開放促進改革和發展,外商將持續看好中國經濟前景;制度不斷完善會促進生產力的釋放。

　　在經濟中長期向好的支撐下,證券市場機會良多:與重化工業階段、城市化相關的行業有望取得較高水平的增長;伴隨著經濟的快速增長,城鄉居民收入水平提高,消費水平提高,與消費升級有關的行業看好;粗放型經濟增長模式逐漸淡出,與環保、節能有關的行業前景光明;在全球化背景下具有國際比較優勢的行業仍有較強的競爭力等等。

　　此外,在此輪宏觀調控中風險逐步釋放的一些行業也值得長期關注。比如,作為拉動此輪中國經濟增長的龍頭行業之一的汽車業,在經歷了前兩年的爆發式增長之后,產品銷售有望在經過一個時期的充分調整之后重新恢復到一個較快增速水平;隨著中央政府對房地產調控政策基調的確立和成效的逐步顯現,原本受過度投機需求壓制的一部分正常房地產消費需求有望被重新激活,并成為拉動新一波景氣周期的重要動力。