王東明：在改革和發(fā)展中化解證券行業(yè)危機(jī)

　　2005年8月12日，“證券公司創(chuàng)新與發(fā)展研討會(huì)”在北京舉行，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席莊心一出席并發(fā)表重要講話，此外還有滬深證券交易所官員，國(guó)泰君安、中金公司、中信證券、海通證券、申銀萬(wàn)國(guó)、摩根士丹利添惠、德意志銀行、美林證券、野村證券和香港大福證券等境內(nèi)外證券公司、投資銀行的專(zhuān)家出席并發(fā)言。以下為中信證券董事長(zhǎng)王東明發(fā)言摘要：

　　一、拓展證券公司的主業(yè)空間，恢復(fù)賣(mài)方角色本來(lái)面目

　　證券公司是干什么的？從海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，投資銀行或者證券公司主要是為市場(chǎng)創(chuàng)造和銷(xiāo)售產(chǎn)品的。無(wú)論是債券、股票以及金融衍生品，這些投資品種是由投資銀行創(chuàng)造并銷(xiāo)售到證券市場(chǎng)的。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，投資銀行一直被稱(chēng)作賣(mài)方。對(duì)應(yīng)的買(mǎi)方則是基金、保險(xiǎn)、年金、資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)投資者。買(mǎi)方業(yè)務(wù)主要利用自有資金或者客戶(hù)委托資金買(mǎi)賣(mài)證券獲取投資收益，并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　而我國(guó)證券公司的現(xiàn)狀卻是，承銷(xiāo)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)日益萎縮，同時(shí)，自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)度膨脹，這是一系列風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的總根源。

　　因此，解決當(dāng)前證券公司的問(wèn)題，其中最重要的一條，應(yīng)該是拓展證券公司主業(yè)空間，恢復(fù)其作為賣(mài)方角色的本來(lái)面目。改革股票發(fā)行中的集中申購(gòu)制度，賦予優(yōu)質(zhì)證券公司新股自主配售的權(quán)利；改革股票交易制度，在集合競(jìng)價(jià)之外，增加一些品種或者一些大型股票的做市商交易業(yè)務(wù)。拓展證券公司主業(yè)空間，不僅包括其境內(nèi)業(yè)務(wù)的空間開(kāi)拓，而且應(yīng)包含境外業(yè)務(wù)的空間開(kāi)拓。允許國(guó)內(nèi)證券公司開(kāi)展海外業(yè)務(wù)，通過(guò)海外業(yè)務(wù)拓展主業(yè)空間，通過(guò)海外業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)提升其境內(nèi)業(yè)務(wù)，是我國(guó)證券公司的一條必經(jīng)之路。

　　二、借鑒國(guó)內(nèi)外金融改革的經(jīng)驗(yàn)，改善證券公司治理結(jié)構(gòu)

　　我們建議，首先，按照匯金控股國(guó)有商業(yè)銀行的模式，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的運(yùn)作機(jī)構(gòu)，一方面，收購(gòu)或者劃撥各級(jí)地方政府擁有的大型證券公司股權(quán)；另一方面，注資增持大型證券公司。逐步形成幾家國(guó)家重點(diǎn)扶持的證券公司，類(lèi)似于四大國(guó)有商業(yè)銀行在銀行業(yè)中的地位，從而改善證券行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　其次，引入海外戰(zhàn)略投資者，有效形成證券公司董事會(huì)層面的制衡機(jī)制，從而改善治理結(jié)構(gòu)。

　　第三，對(duì)重點(diǎn)扶持的證券公司進(jìn)行股份制改造并發(fā)行股票上市，利用資本市場(chǎng)改善治理結(jié)構(gòu)。上市的另一個(gè)好處在于，專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)的股份可以通過(guò)股票市場(chǎng)逐步退出，實(shí)現(xiàn)投資回收。

　　第四，對(duì)于高危證券公司，專(zhuān)門(mén)的運(yùn)作機(jī)構(gòu)可以作為政府指定的危機(jī)處理者，參與其重組，并適時(shí)將重組的證券公司合并、出售給重點(diǎn)扶持的證券公司。

　　三、發(fā)展才是硬道理

　　任何改革都會(huì)帶來(lái)利益關(guān)系的重新調(diào)整。

　　對(duì)此，我們必須堅(jiān)持改革和發(fā)展兩條腿走路，在堅(jiān)定地推進(jìn)證券行業(yè)制度變革的同時(shí)，加快證券行業(yè)發(fā)展，提高行業(yè)的整體收入水平，做大蛋糕。力爭(zhēng)通過(guò)發(fā)展，帶來(lái)新的增量利益，從而化解因改革產(chǎn)生的存量利益矛盾。

　　我們認(rèn)為，迅速穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問(wèn)題、鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)資金入市和盡快恢復(fù)股票發(fā)行，是推動(dòng)市場(chǎng)走出低迷的三個(gè)重要途徑。