全球股市漲聲一片 中國股市獨(dú)枯扭轉(zhuǎn)在望

　　北方證券 莫光亮

　　提要：

　　全球股市漲聲一片，新高迭創(chuàng)，滬深股市可謂“一枝獨(dú)枯”，其走熊時(shí)間及跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場各方預(yù)期。但當(dāng)下正大力展開的制度變革，將必然地扭轉(zhuǎn)這一令人極度尷尬和痛

心的局面。

　　伴隨著股權(quán)分置改革平穩(wěn)試點(diǎn)并即將全面推廣，長期制約市場擺脫熊市的最大障礙正在消除，而市場連年下跌之后，已進(jìn)入近十余年來最具投資價(jià)值的區(qū)域，對場外機(jī)構(gòu)資金構(gòu)成越來越大的吸引力，加之技術(shù)調(diào)整已相當(dāng)充分，由此滬深股市徹底冼刷全球股市的掉隊(duì)者形象，真正驅(qū)熊迎牛的日子應(yīng)當(dāng)不遠(yuǎn)了。

　　2003年以來，受美元走弱，尤其是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加速、2004年全球經(jīng)濟(jì)增長率創(chuàng)造出過去20年來的最高記錄的拉動，全球股市漲聲一片，新高迭創(chuàng)。在全球股市興旺繁榮的格局中，滬深股市可謂“一枝獨(dú)枯”，在全球股市35個(gè)主要股指中倒數(shù)第一。以主要股指滬綜指為例，在指數(shù)明顯虛增的情況下，其走熊時(shí)間及跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場各方的預(yù)期。但眼下正大力展開的制度變革，將必然地扭轉(zhuǎn)這一令人極度尷尬和痛心的局面。

　　滬深股市與全球背道而馳

　　筆者對全球各股市35個(gè)主要股指4年以來的月收盤表現(xiàn)情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，并對比滬綜指制出附圖。附圖以2001年6月為基期，將各股指基點(diǎn)統(tǒng)一折算為當(dāng)月滬綜指收盤2218.03點(diǎn)。按由上至下的順序，圖中各指數(shù)名稱及7月收盤對應(yīng)的滬綜指點(diǎn)位分別為：

　　阿根廷MerVal指數(shù)(8313點(diǎn))、俄羅斯Moscow Times指數(shù)(8153點(diǎn))、埃及CMA指數(shù)(6533點(diǎn))、印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)(5992點(diǎn))、土耳其ISE National-100指數(shù)(5863點(diǎn))、奧地利ATX指數(shù)(5746點(diǎn))、國企指數(shù)(5140點(diǎn))、印度孟買SENSEX指數(shù)(4899點(diǎn))、墨西哥IPC指數(shù)(4795點(diǎn))、泰國證交所指數(shù)(4657點(diǎn))、韓國綜合指數(shù)(4142點(diǎn))、挪威OSE All Share指數(shù)(4054點(diǎn))、巴西Bovespa指數(shù)(3967點(diǎn))、以色列TA-100指數(shù)(3737點(diǎn))、馬來西亞吉隆坡指數(shù)(3506點(diǎn))、菲律賓馬尼拉綜合指數(shù)(3146點(diǎn))、新加坡海峽指數(shù)(3022點(diǎn))、多倫多股票交易所300指數(shù)(2988點(diǎn))、臺灣加權(quán)指數(shù)(2867點(diǎn))、澳大利亞普通股指數(shù)(2815點(diǎn))、西班牙Madrid General指數(shù)(2812點(diǎn))、恒生指數(shù)(2531點(diǎn))、丹麥KFX指數(shù)(2484點(diǎn))、比利時(shí)BEL-20指數(shù)(2482點(diǎn))、瑞典Stockholm General指數(shù)(2415點(diǎn))、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(2247點(diǎn))、納斯達(dá)克綜合指數(shù)(2243點(diǎn))、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(2236點(diǎn))、意大利MIBTel指數(shù)(2187點(diǎn))、倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)(2076點(diǎn))、東京日經(jīng)225指數(shù)(2035點(diǎn))、瑞士蘇黎士市場指數(shù)(2022點(diǎn))、法國巴黎CAC40指數(shù)(1890點(diǎn))、德國法蘭克福DAX指數(shù)(1789點(diǎn))、荷蘭AEX General指數(shù)(1531點(diǎn))。

　　也即是說，2001年6月至2005年7月的4年里，全球35個(gè)國家和地區(qū)的股指中有28個(gè)股市表現(xiàn)為上漲，下跌的只有7個(gè)，跌幅最大的荷蘭AEX General指數(shù)也好于滬綜指。其中漲幅最大的五個(gè)地區(qū)股市短短四年中分別上漲了2.7倍、2.67倍、1.95倍、1.7倍、1.64倍，除俄羅斯外均屬發(fā)展中國家，近年與中國相似表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)高速增長的經(jīng)濟(jì)體如印度、巴西股市，伴隨著經(jīng)濟(jì)快速增長分別上揚(yáng)了1.2倍和79%，只有滬綜指對比7月收盤點(diǎn)位1083點(diǎn)下跌了51%，與上述35個(gè)指數(shù)對應(yīng)的滬綜指點(diǎn)位簡單平均值3553點(diǎn)相差懸殊。與表現(xiàn)最差的荷蘭AEX General指數(shù)相比，也落后448點(diǎn)。至于漲幅驚人、讓美歐日成熟市場相形見絀的亞洲、拉美新興市場如阿根廷、印尼，則更不可同日而語。

　　各國股市無不與經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)

　　各國股市的優(yōu)良表現(xiàn)，無不與經(jīng)濟(jì)基本面的改善息息相關(guān)。如俄羅斯經(jīng)濟(jì)得益于原油、銅等戰(zhàn)略原材料上漲及內(nèi)需增加逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力量，擺脫了10年的直線下滑，開始走上良性運(yùn)轉(zhuǎn)的軌道，連續(xù)6年實(shí)現(xiàn)增長。阿根廷擺脫金融危機(jī)所帶來的負(fù)面影響，從經(jīng)濟(jì)負(fù)增長進(jìn)入中速增長階段。日本經(jīng)濟(jì)逐漸從泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的陰影中走出，扭轉(zhuǎn)前些年的負(fù)增長或零增長為持續(xù)溫和增長。

　　尤其值得一提的是與我國同為發(fā)展中大國而人均GDP僅我國一半的印度。其主要股指即孟買證交所(BSE)SENSEX指數(shù)2003年4月收盤僅為2960點(diǎn)，今年7月收盤已高達(dá)7635點(diǎn)，短短2年多升幅高達(dá)158%。印度股市如此強(qiáng)勁，固然與印度具有較好的股權(quán)文化傳統(tǒng)、公司治理水準(zhǔn)較高、制度健全和監(jiān)管嚴(yán)厲的背景有明顯的關(guān)系，但更關(guān)鍵的原因在于，印度經(jīng)濟(jì)近年持續(xù)高增長。據(jù)不久前修正過的數(shù)字，2003年財(cái)政年度印度經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到了15年來的最快速度，經(jīng)濟(jì)增長率高達(dá)10.4%，首次超過中國成為全球第一。

　　反觀滬深股市，其股指表現(xiàn)與全球股市股指近乎天壤之別之外，從全局層面上，也與宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績基本脫節(jié)。4年多以來，滬綜指由2245點(diǎn)跌至前期的998點(diǎn)。與之形成鮮明反差的是，近年我國經(jīng)濟(jì)快速增長，被視為拉動世界經(jīng)濟(jì)增長的火車頭，國際投機(jī)資本炒作原材料往往都拿“中國因素”說事。自2001年以來的4年中，我國GDP增速逐年加快，分別為7.50%、8.30%、9.10%、9.50%。2004年我國GDP達(dá)到13.65萬億元，較2000年的8.94萬億元增長了52.59%。與此同時(shí)，滬深兩市A股上市公司經(jīng)營業(yè)績逐年提高，2001年-2004年加權(quán)平均每股收益分別為0.137元、0.143元、0.196元、0.241元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為5.50%、5.75%、7.39%、9.01%。

　　制度變革將牽引滬深股市驅(qū)熊迎牛

　　中國證券市場的誕生，是在保證國有資本的絕對控股權(quán)不受任何威脅的前提下，為解決長期困擾決策層的國有企業(yè)效率低下、質(zhì)量低劣、管理落后問題，而作出的一項(xiàng)功利性色彩強(qiáng)烈的制度安排。必須承認(rèn)的是，近年市場步入大熊市，其實(shí)就是建立這個(gè)脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的股市并經(jīng)歷十余年畸形發(fā)展后，我們所必須付出的沉重代價(jià)，盡管代價(jià)的大小也許原本可以憑借正確施政而變小許多。

　　決策層已深刻認(rèn)識到發(fā)展資本市場對于中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的重大戰(zhàn)略意義，即發(fā)展資本市場是實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會目標(biāo)、維護(hù)我國金融安全、積極參與國際金融市場的戰(zhàn)略選擇，有利于促進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、展開市場化的企業(yè)兼并和重組、滿足社會公眾和各類機(jī)構(gòu)分享經(jīng)濟(jì)增長成果的的投資需求。決策層和有關(guān)方面已大體形成共識，即一個(gè)孱弱的資本市場與中國經(jīng)濟(jì)連年快速健康增長、綜合國力日益增強(qiáng)、市場經(jīng)濟(jì)體制日漸完善不相匹配，中國迫切需要一個(gè)與自身加速崛起并步入世界舞臺中心相適應(yīng)、與自身經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展相適應(yīng)的健康、規(guī)范、成熟、活躍的國際化股市。

　　在實(shí)踐中，決策層推出了一系列“標(biāo)本兼治、遠(yuǎn)近結(jié)合、內(nèi)外并重”的政策舉措，資本市場諸多深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾逐步得到解決，市場健康發(fā)展基礎(chǔ)日漸夯實(shí)。其中包括：有關(guān)法律法規(guī)逐步健全，促進(jìn)市場健康發(fā)展的政策不斷完善，市場監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化；規(guī)范上市公司運(yùn)作，加強(qiáng)公司治理，嚴(yán)格監(jiān)管，改善信息披露，完善退出機(jī)制，逐步解決違規(guī)擔(dān)保及大股東侵占資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；推動一批大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，實(shí)施發(fā)行市場化改革，實(shí)施發(fā)行上市保薦制度、IPO詢價(jià)制度；建立包括社會公眾股表決制度在內(nèi)的一系列維護(hù)公眾投資者合法權(quán)益的制度措施；積極開展市場創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展多層次市場體系；防范和化解證券公司風(fēng)險(xiǎn)；推動合規(guī)資金入市。

　　尤其值得振奮的是，決策層下大決心、以大手筆著手解決股權(quán)分置問題。股權(quán)分置改革有助于推動市場形成真實(shí)的供求關(guān)系和定價(jià)機(jī)制，有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，是利在長遠(yuǎn)的市場基礎(chǔ)制度改革，是長期巨大利好。盡管此次股改啟動，并未帶來立竿見影的市場上漲，但已開始奠定轉(zhuǎn)勢的基礎(chǔ)。4年熊市緣于國有股減持，亦可能終結(jié)于“還利于民”的股權(quán)分置改革。

　　伴隨著股權(quán)分置改革平穩(wěn)試點(diǎn)并即將全面推廣，長期制約市場擺脫熊市的最大障礙正在消除，而市場連年下跌之后，已進(jìn)入近十余年來最具投資價(jià)值的區(qū)域，對場外機(jī)構(gòu)資金構(gòu)成越來越大的吸引力，加之技術(shù)調(diào)整已相當(dāng)充分，由此滬深股市徹底冼刷全球股市的掉隊(duì)者形象，真正驅(qū)熊迎牛的日子應(yīng)當(dāng)不遠(yuǎn)了。

注：上圖中以粗黑體標(biāo)示者為上證指數(shù)。數(shù)據(jù)來源及制圖：北方證券研究所、Wind等