從千點(diǎn)走向繁榮

　　一

    這是一個(gè)令上千萬(wàn)投資者心碎的時(shí)刻：2005年6月6日上午11時(shí)零3分，上證綜指無(wú)聲無(wú)息地?fù)羝屏饲�點(diǎn)大關(guān)，瞬間觸及998點(diǎn)。

　　4年前，上證綜指還在2000點(diǎn)以上時(shí)，就有人預(yù)言：上證綜指將回落到千點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，多

數(shù)人并不認(rèn)同，對(duì)　“千點(diǎn)論”口誅筆伐。但是，市場(chǎng)是無(wú)情的，常常并不站在多數(shù)人一邊。4年之后，“千點(diǎn)論”還是成了現(xiàn)實(shí)。

　　4年間，股指每次大幅回落，“救市”的呼聲都不絕于耳。無(wú)奈的是，種種“救市”努力，似乎都阻擋不住“大熊”的肆虐。當(dāng)上證綜指最終跌破千點(diǎn)之后，“救市”的呼聲反而不如以前強(qiáng)烈了：多少投資者已心如死灰？

　　天無(wú)絕人之路。就在一些人預(yù)計(jì)上證綜指將進(jìn)一步跌到800點(diǎn)甚至700點(diǎn)的時(shí)候，轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)了。6月8日，在突然急劇放大的買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)下，股指拔地而起。在此后的兩個(gè)月里，幾經(jīng)反復(fù)，股市收住了匆匆下行的腳步，開(kāi)始掉頭往上走。在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)49個(gè)月的熊市之后，投資者終于看到了一線(xiàn)曙光。

　　是什么力量化解了股市的慣性下墜？

　　有什么力量能夠引領(lǐng)股市從千點(diǎn)再出發(fā)，最終走向繁榮？

　　答案正在明朗。

　　答案就在每一位市場(chǎng)參與者心中。

　　二

　　扭轉(zhuǎn)股市下跌慣性，靠的既是市場(chǎng)自身的力量，又是政府的力量。

　　市場(chǎng)力量的偉大之處就在于：你可以忽視它，壓抑它，但是無(wú)法打敗它。它有一套強(qiáng)大的內(nèi)在穩(wěn)定系統(tǒng)，毋需假借任何外力，靠自己就可以矯正市場(chǎng)失衡。

　　股市8年一輪回。1997年初從千點(diǎn)起步，到2001年6月之前一路風(fēng)光，假5·19行情之手，登高2245點(diǎn)；之后4年低回不已，在市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，復(fù)歸千點(diǎn)。4年抗?fàn)帲�拗不過(guò)市場(chǎng)的意志。

　　熊市4年多來(lái)，各路資金不停地賣(mài)空，賣(mài)到股市整體市盈率跟海外接軌，賣(mài)到越來(lái)越多的績(jī)優(yōu)股市盈率低于海外同行。賣(mài)到1000點(diǎn)，終于賣(mài)不動(dòng)了。看到賣(mài)的人走累了，市場(chǎng)就喚醒了買(mǎi)的人：該啟程了。市場(chǎng)于是止跌回升。

　　市場(chǎng)自身的力量偉大，政府的力量強(qiáng)大。當(dāng)絕大多數(shù)市場(chǎng)參與者極度悲觀的時(shí)候，政府出手拉一把，能幫助他們穩(wěn)定情緒。

　　誰(shuí)都不會(huì)否認(rèn)，2004年2月國(guó)務(wù)院出臺(tái)支持資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的九條意見(jiàn)，是中國(guó)證券市場(chǎng)成立以來(lái)所獲得的最有價(jià)值的“禮物”。

　　誰(shuí)都不會(huì)否認(rèn)，2005年4月底中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)，是中國(guó)證券市場(chǎng)15年間難度最大、也最有價(jià)值的“突破”。

　　誰(shuí)都不會(huì)否認(rèn)，“國(guó)九條”出臺(tái)至今的一年半時(shí)間，是中國(guó)證券市場(chǎng)成立以來(lái)出臺(tái)利好政策最密集、力度最大的一個(gè)時(shí)期。

　　參與股市投資的人，沒(méi)有人可以不買(mǎi)市場(chǎng)的賬。同樣，也沒(méi)有人可以忽視政府的意志。

　　穩(wěn)定千點(diǎn)，是市場(chǎng)的意志，也是政府的意志。

　　三

　　穩(wěn)定千點(diǎn)之后，從千點(diǎn)再出發(fā)，面臨很多有利因素。

　　最大的一個(gè)有利因素是股改預(yù)期明朗。A股含權(quán)過(guò)去是流通股股東的憧憬，現(xiàn)在成了現(xiàn)實(shí)。流通股股東獲得的平均對(duì)價(jià)在10：3左右。占總市值的60%至70%、深滬市值最大的200-300家上市公司要爭(zhēng)取在一年以?xún)?nèi)基本完成股改。上海、廣東兩個(gè)證券“大戶(hù)”已經(jīng)動(dòng)員起來(lái)，各級(jí)國(guó)資委已經(jīng)動(dòng)員起來(lái)。股改有望駛上快車(chē)道。

　　股改加速推進(jìn)，利于股市走穩(wěn)、走好。明確對(duì)價(jià)預(yù)期和基準(zhǔn)，消除了A股估值的一個(gè)重大不確定因素，在短時(shí)間內(nèi)有效降低了股票的價(jià)格中樞。新老劃斷和新股發(fā)行延后考慮，減輕了投資者對(duì)擴(kuò)容的顧慮，為市場(chǎng)爭(zhēng)取到了較長(zhǎng)的休養(yǎng)生息時(shí)間。先行完成試點(diǎn)上市公司構(gòu)成的G股板塊受到追捧，形成了良好的示范效應(yīng)。

　　這些還只是股改給市場(chǎng)帶來(lái)的短期影響，如果從一個(gè)更廣闊的視野看，股改對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)乃至整體經(jīng)濟(jì)的影響，都將是革命性的。股改完成之后，流通股股東和非流通股股東之間的隔閡打通了，利益更一致了，將有利于提升上市公司的治理水平。在占三分之二股份從不流通轉(zhuǎn)為可流通之后，國(guó)內(nèi)外企業(yè)通過(guò)中國(guó)證券市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)進(jìn)行的兼并重組活動(dòng)將更加活躍和暢順，股價(jià)———企業(yè)真正的市場(chǎng)價(jià)格———將成為國(guó)資管理、考核和計(jì)量的主要依據(jù)。換言之，股價(jià)的漲跌跟公司高管、各級(jí)國(guó)資委乃至各級(jí)政府的利益將緊密相連，參與者將無(wú)人可以自外于市場(chǎng)。股改消除了拖累中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展最大的一個(gè)歷史遺留問(wèn)題，使其最終成熟為一個(gè)真正的市場(chǎng)。這個(gè)真正市場(chǎng)化了的市場(chǎng)必將充分發(fā)揮資源配置功能，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)的強(qiáng)大推進(jìn)器。

　　四

　　除了股改，還有別的許多積極因素正在積累、壯大，引領(lǐng)股市向上。

　　人民幣升值對(duì)股市的拉動(dòng)作用不容忽視。上月人民幣對(duì)美元升值2%，幅度雖小，意義重大。人民幣匯率展示出來(lái)的靈活性，增大了中國(guó)資產(chǎn)對(duì)境外投資者的吸引力。A股在“老外”眼里更值錢(qián)了。通過(guò)QFII等公開(kāi)或地下的渠道，更多境外資金將流入內(nèi)地股市。上市公司半年報(bào)和股改試點(diǎn)公司的情況都顯示，QFII加大了投資A股市場(chǎng)的力度，它們?cè)趻�便宜貨�?/p>

　　人民幣升值提升了H股、紅籌股乃至整個(gè)香港股市的吸引力。香港恒生指數(shù)近期連創(chuàng)新高，突破萬(wàn)五大關(guān)。H股、紅籌股表現(xiàn)上佳。A股市場(chǎng)對(duì)香港股市傾慕已久，估值向來(lái)也以與后者接軌為己任。香港股市特別是H股漲上來(lái)了，A股估值向下接軌的壓力自然就減輕了。

　　最高決策層空前重視股市穩(wěn)定和發(fā)展。去年9月以來(lái)，溫家寶總理幾次主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，要求各部門(mén)加快落實(shí)“國(guó)九條”。國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)親自披掛上陣，協(xié)調(diào)方方面面的關(guān)系，推進(jìn)股改，“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”。高層有決心，股市就多了一份信心。

　　利好實(shí)實(shí)在在，絕非空頭支票。證券交易印花稅減半，紅利稅減半，免征對(duì)價(jià)稅，降低了投資者交易成本，提高了投資回報(bào)。原先限制資金入市的各項(xiàng)禁令，已基本取消，條條大路通股市。保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、銀行系基金、QFII新增額度入市一路綠燈，將緩解股市資金之渴。央行全額收購(gòu)問(wèn)題券商客戶(hù)保證金，中央?yún)R金、建銀投資注資重組券商，正在幫助券商擺脫危局。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。“德隆系”等跨世紀(jì)莊家、大鱷一個(gè)個(gè)灰飛煙滅，達(dá)爾曼等問(wèn)題上市公司頻頻出丑，南方證券等老大券商紛紛作鳥(niǎo)獸散。數(shù)以千億計(jì)市值蒸發(fā)了，但并非全部打了水漂。　挖出了“地雷”，引爆了“炸彈”，市場(chǎng)變得更干凈、更安全了。上市公司、券商、基金的隊(duì)伍繼續(xù)分化，資源向大的、好的公司、機(jī)構(gòu)集中，問(wèn)題公司、問(wèn)題機(jī)構(gòu)加速垃圾化。機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力在不斷壯大，多元化的機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈將成為推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步活躍的主導(dǎo)力量。

　　中國(guó)古老的智慧如是說(shuō)：“物極必反”。當(dāng)市場(chǎng)參與各方都不能再忍受股市進(jìn)一步下跌的時(shí)候，當(dāng)以指數(shù)衡量的市場(chǎng)價(jià)格已被腰斬過(guò)半的時(shí)候，1000點(diǎn)會(huì)不會(huì)是一個(gè)“極”？當(dāng)推動(dòng)股市健康向上的各種積極因素已經(jīng)并仍在不斷累積的時(shí)候，當(dāng)市場(chǎng)三次考驗(yàn)1000點(diǎn)而未能有效突破的時(shí)候，“反”是不是已經(jīng)開(kāi)始醞釀了？這個(gè)大問(wèn)題，值得市場(chǎng)參與各方三思。

　　五

　　任何一枚硬幣，必有兩面。任何一個(gè)股市，有引領(lǐng)股市向上的力量，就必有拖后腿的力量。股市漲漲跌跌，取決于這兩股力量的拉鋸。哪一股力量占上風(fēng)，股市就投靠哪邊。

　　當(dāng)前，有三個(gè)因素已經(jīng)浮現(xiàn)，對(duì)中國(guó)股市上行構(gòu)成了壓力。一是經(jīng)濟(jì)增速放緩；二是周期性行業(yè)見(jiàn)頂回落，上市公司盈利能力下降；三是擴(kuò)容預(yù)期。這三大力量，已經(jīng)和支持股市向上的力量展開(kāi)了拉鋸戰(zhàn)。

　　國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，從今年下半年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將明顯放緩，這一趨勢(shì)將延續(xù)到2007年。他們同時(shí)認(rèn)為，增速雖有所放緩，仍可望保持8%-9%的水平，通縮、滯脹都不太可能出現(xiàn)。由此看來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壞不到哪里去。因?yàn)樵鏊儆兴�回落，就�?lián)想到經(jīng)濟(jì)脫軌，實(shí)為過(guò)慮。

　　行業(yè)周期見(jiàn)頂回落，公司盈利能力受壓，股市對(duì)此已作了提前反應(yīng)。對(duì)這個(gè)問(wèn)題，要一分為二來(lái)看。一方面，確實(shí)有相當(dāng)多的行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張快過(guò)需求增長(zhǎng)，產(chǎn)品價(jià)格呈下降趨勢(shì)；另一方面，上游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格回落，將會(huì)減輕下游行業(yè)成本壓力，增大其盈利空間。至于調(diào)整幅度多大？時(shí)間拖多長(zhǎng)？哪些上市公司會(huì)受到多大的影響？這些還需要進(jìn)一步觀察，現(xiàn)在就擺出一副最壞的打算，有點(diǎn)反應(yīng)過(guò)度。

　　市場(chǎng)對(duì)擴(kuò)容的憂(yōu)慮來(lái)自?xún)煞矫妫阂皇枪筛膸��?lái)了大量新增可流通股；二是新股發(fā)行、再融資已暫停數(shù)月，或遲或早還是要開(kāi)閘的。這種憂(yōu)慮不無(wú)道理。進(jìn)一步分析，股改確實(shí)增加了可流通股票供給，但這種供給不會(huì)一下子集中釋放出來(lái)。從前兩批試點(diǎn)公司的情況來(lái)看，好公司的大股東控股意愿強(qiáng)，減持積極性不高；相當(dāng)一部分公司設(shè)置了較高的減持門(mén)檻，按照《合同法》，這些公司大股東不太可能違背承諾，搞大甩賣(mài)。看來(lái)，股改帶來(lái)的實(shí)際擴(kuò)容壓力，比市場(chǎng)預(yù)期的要小。恢復(fù)新股發(fā)行、再融資是遲早的事，是證券市場(chǎng)自身發(fā)展的內(nèi)在需要，但相信管理層對(duì)擴(kuò)容節(jié)奏會(huì)有所控制，不會(huì)放任擴(kuò)容快到危及市場(chǎng)穩(wěn)定的地步。

　　六

　　眼下，股改、政策做多等促使股市走好的積極因素，正在跟經(jīng)濟(jì)減速、盈利回落、擴(kuò)容預(yù)期等拖累股市的消極因素展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)，爭(zhēng)奪對(duì)股市未來(lái)的控制權(quán)。誰(shuí)勝誰(shuí)負(fù)尚未有分曉，但形勢(shì)已趨明朗：股改、政策做多等力量占了上風(fēng)，正在穩(wěn)步引領(lǐng)股市走出千點(diǎn)輪回。

　　從中長(zhǎng)期角度看，股改完成后，中國(guó)證券市場(chǎng)將基本上與國(guó)際證券市場(chǎng)通行的制度接軌。這個(gè)按照國(guó)際慣例運(yùn)作的平臺(tái)將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展和繁榮打下牢固的基礎(chǔ)。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)保持比較高的增長(zhǎng)速度，證券市場(chǎng)不出現(xiàn)一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的大牛市幾乎是不可能的。

　　從這個(gè)意義上說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)從千點(diǎn)再出發(fā)走向繁榮的希望之旅，是不是已經(jīng)開(kāi)始了？

　　多年以后，也許當(dāng)千萬(wàn)投資者站上更高處，回首俯視千點(diǎn)時(shí)，他們會(huì)自豪地說(shuō)：謝天謝地！我們終于走過(guò)來(lái)了！我們終于從千點(diǎn)走向了繁榮！