中信證券副總經理：股改利于重塑游戲規則

    本報訊 (記者 王瑞霞) 股權分置改革要有助于形成資本市場成熟的理念，要重視新的游戲規則的建立。通過改革解決流通股股東與非流通股股東不平等的權力問題，樹立較成熟的市場規則和理念，這才是改革的方向。日前中信證券(資訊 行情 論壇)副總經理德地立人在接受記者采訪時闡明了他的觀點。他還就二批試點中的一些疑問及股權分置改革如何推開作了分析，并提醒謹防改革中可能會面臨的一些新問題。

　　對價不是對歷史的補償

　　二批試點方案出齊后，有人提出整體對價水平低，特別是一些大型國企相對“吝嗇”。德地立人明確表示不贊成這一觀點。在采訪中他一再強調，對價的基本原則應該是，全流通后由于股票供求關系變化造成股價下挫，進而給流通股東帶來損失，對價就是對這一損失作出補償。他認為，質地好的公司比如長江電力(資訊 行情 論壇)，股改完成后由于供求關系帶來的股價下挫力度可能很小，加上大股東不愿意拋售股票，這樣補償就會少一些�！皩�價不是對歷史的補償，”德地立人補充說。

　　二批試點公司對價很少采用權證，對價方式應力求簡單明了已成為市場上的一種共識。德地立人同意這一觀點。“權證價值的測算較復雜，改革中用的少是有道理的。在目前的改革中對價支付方式最好簡單明了，這樣才容易讓股東理解對價內容。但這并不是說中國資本市場就不應該發展權證，實際上權證是可以根據公司需要來使用的一種好的金融產品�！�

　　二批試點公司中緣何只有一家采用縮股？德地立人介紹說，主要原因有二，一是小股東不太愿意，縮股后小股東相對持股比例實際變大了，但小股東會因為股數不變，感覺對價不是貨真價實；二是縮股后要重新進行工商登記注冊，不像送股那么簡單。不過，他認為在改革全面推開后，縮股會更多地出現，因為那些沒有條件送股的公司很可能會采用這種對價方式。但是含B股和H股的公司不宜采用這種方式，因為縮股后每股凈資產提高，B股、H股股東會“免費搭車”。

　　二批試點集中暴露出哪些問題？德地立人認為主要有兩方面，一是政府、非流通股股東、流通股股東認識不統一，相互溝通成本很大，沒有權威性東西的作引導；二是溝通方式每個公司都不一樣，比如民企和國企，機構為主的和散戶為主，不同公司溝通機制和方式都有很大的區別。所以整個改革若要順利進行，特別重要的一點就是不僅要在方案本身上下功夫，還要在溝通機制上多做研究。

　　11月底可望有

　　150家公司完成股改

　　“42家試點公司方案能否獲通過8月底見分曉，長電、寶鋼如果能順利通過的話，改革就可能大面積推開，估計11月底將有150家左右的公司(不含前兩批試點)可能完成股改�！钡碌亓⑷祟A測說。

　　股改未來進度取決于哪些因素？德地立人分析說，一是中介和交易所，特別是中介是否有能力一下做這么多公司。如果按現在每3人保薦一個項目并可以重復簽字的話，應該問題不會很大；二是改革方案能否順利獲通過。改革方案制定過程中要平衡協調各方面利益，上市公司、集團公司、非流通股東、小股東、國資委等利益都不一樣，如果方案被斃掉，重新制作會受很大的影響，弄不好就得一年半載。

　　談及股權分置改革審核權下放交易所，德地立人稱這是個明智的做法，“改革全面推開后，公司家數多，交易所離市場近，對市場情況比較了解，另外股價監控方面也比較方便�！�

　　有媒體猜測，證監會將于8月下旬出臺有關操作指引，德地立人估計指引應至少包括三方面內容：一是操作程序，包括申請材料、股東大會時間安排等；二是相關機構的規定，如中介和審批機構的定位和作用；三是禁止事項。

　　對于下一步股改的難點如含B股、H股公司，績差股公司如何支付對價，德地立人認為應區別對待，“無論從理念還是制度來看，H股根本沒有對價的必要；B股問題比較復雜，由于含有國內投資者，所以應該給予對價。更重要的是，B股不能總是死水一潭，應爭取早些取消B股，通過要約收購、B股轉A股等方式，使有條件公司積極做這方面工作。�！�

　　他認為，業績差的公司如不能股改就不要讓其參與，“不要想100%完成，這是不可能的，即使在成熟市場上也有不良公司被淘汰�！彼�建議績差股重組也應交給市場來做。

　　股改基本完成后，企業恢復融資勢在必行，德地立人建議，再融資應盡量采用市價發行�！笆袌霾⒉蝗辟Y金，在新股發行上，更要為大的質地好的公司開綠燈。讓質地好的、市值大的公司代替質地差的公司，這樣我們的證券市場才有活力�！钡碌亓⑷丝偨Y說。

　　潛在問題值得警惕

　　對于股權分置改革中有可能潛在的問題，德地立人表示擔憂。他提醒說，要謹防出現一些混亂行為：

　　一是要防止“用錢買票現象”，即股權分置改革公司為使方案順利通過，用金錢打通營業部，讓營業部拉攏散戶多投票。

　　二是要警惕有些人利用改革機會進行內幕交易。德地立人提醒說，在股權分置改革中，一定要監控股價波動，明察誰在買，誰在賣，因為關聯人可能在知道自已方案的同時，在二級市場上購買股票，這種通過內幕交易獲得個人利益的行為實際上就是腐敗，而且有可能在1000多家上市公司中出現，所以必須由交易所對股價進行嚴格監控。

　　三是片面強調以市值評價業績有可能導致經營管理層操縱股價。德地立人表示，全流通后用市值大小來看評價國有企業業績好壞，這種方式適當加以運用是可以的，但如果過分強調的話，就可能引起大股東或經營管理層操縱股價、擴大市值的行為，在海外上市公司中這種現象也是司空見慣，所以監管單位要充分考慮這種考核方式的副作用�？己岁P鍵還是要看真正的能力，比如真實的盈利水平，股價和市值只能作參考。