股改試點三年需闖五關 若提前鋪開則是失信于民

　　張衛星

　　最近一條重要信息在滬深股市中迅速流傳，中國證監會準備將股改方案的審批權力下放到滬深交易所，準備在兩批試點后不再搞試點而開始大面積推廣股權分置改革。這條消息顯然說明一個嚴重爭議性問題沒有得到政府管理層的重視：“股權分置改革試點的一個完整周期到底是多長時間？”

　　我們不妨仔細閱讀中國證監會在2005年4月29日頒布的《試點通知》規定，《試點通知》中對非流通股的流通權釋放限制性規定了12個月與24個月和三年幾個時間段，由此我們都會非常清楚的看到，參加股權分置改革試點的每一個上市公司的一個完整股改周期應該為三年，這是中國證監會在股改試點條款中明文規定的。

　　股改試點在三年間要過五關

　　通過對股改試點政策規則的深入解讀，一個完整的股改試點周期需要三年的時間，在這三年中檢驗股改試點是否達到預期效果或評價是否獲得成功需要經過五道關口的考驗。

　　第一關是股改方案的制定關，這道關是考驗試點公司能否制定出較好的股改方案；

　　第二關是股改方案的投票關，這道關是考驗制定的股改方案是否得到流通股東的認可，機制是類別股東的流通股單獨投票來對股改方案進行投票；

　　第三關是股改方案的實施關，這個環節是考驗股改方案具體實施后，股市表現到底如何？各方利益是否得到了保護；

　　第四關是試點方案實施一年后，原非流通股東有部分股票真正獲得了流通權，非流通股真正參與了股市價格的形成過程，這道關考驗這個時候股票市場會怎么表現？價格是否受到沖擊？流通股股東利益是否得到了保護？

　　第五關就是股改試點方案實施三年以后，所有股票都獲得可流通權，所有股票都參與市場價格的形成，此時是真正的所有股票平等的全可流通狀態，考驗這時的股價又是否會受到沖擊？股價是否能平穩過渡？

　　只有經過以上歷時三年共五道關口的完整試點周期，才可能確認這個公司股改試點完成，才能對股改試點給出一個完整并正確的評價，才能確認社會公眾股東的利益是否得到了保護，才能確認股改試點是否獲得了成功？這個三年的試點周期，不是任何人杜撰的，而是中國證監會在“4.29試點通知”中所明確規定的。

　　在三年麻藥期就認為是試點成功了？

　　舉一個簡單例子，一個醫院要給一個病人治病需要開刀做手術，而一個完整的治病過程顯然應該有以下重要環節構成：手術方案的準備，打麻藥，手術實施，手術刀口的縫合，手術后的傷口愈合和療養痊愈。只有經過以上整個完整的治病過程后，我們才能評價這個手術是否成功。

　　中國股市的股改試點與上面的醫院治病的例子非常相似，其中證監會《股改試點通知》中關于非流通股流通權釋放的三年周期，就非常像是給股改試點打了一針為期三年的麻藥。

　　麻藥在醫治身體病癥中很好用，使得痛楚被暫時麻痹了；但“麻藥”用在利益沖突的改革中，弊端也非常突出，暫時掩蓋了真實的利用沖突的痛楚，但麻藥勁一過，該痛的還的痛！甚至可能更痛。

　　當前的第一批試點和第二批試點，從股改試點需要度過的五關來看，實際上僅僅只成功過了前兩關，即方案設計關和方案表決關，在第三關方案實施關中，第一批試點公司都出現了股票下跌，第三關磕磕絆絆的非常勉強。但政府管理層似乎已經認為股改試點完成了，股改已經獲得了成功？

　　我們必須強調，整個股改試點過程還處于三年的“麻藥期”里，在股改試點的前一年中，我們并沒有看到非流通股可以上市流通，只看到非流通股支付的對價方案而已，現有流通股市場暫時不會受到非流通股上市流通的價格沖擊。誰能保證一年以后，非流通股能夠上市獲得流通時股價在什么價格？流通股的利益能否獲得保護？在股改試點周期的后兩年中，所有非流通股也并不能上市交易參與市場的價格形成，誰敢保證三年后是什么狀態？流通股的利益能否獲得保護？

　　對股權分置改革試點是否成功的評價，不管是學術評價還是政策評價，都必須得在這五關過完以后，也就是三年以后才能出一個公正的、準確的評價。

　　股改急于全面推開，凸顯管理層的急功近利

　　一個完整的股改試點程序要經過三年，是中國證監會在制定試點規則時明確制定的，但是現在政府管理層在試點僅僅運行了一、兩個月后，認為流通股投票通過就算股權分置改革成功了，就準備大面積進行推廣，這是犯了盲目樂觀的冒進錯誤，是政策急功近利的表現。就好象是給人治病剛開刀打了麻藥后，就認為整個手術成功了，就想推廣手術方法了。

　　我們不能將“手術中打了麻藥不疼，就誤認為是整個手術成功了”，這是自欺欺人的行為，這是將“整個股改試點的風險后置來換取當前市場的虛假繁榮”，現在股改試點第一批的公司，非流通股并沒有真正上市流通，目前的市場價格形成還不是全可流通的市場價格。新的市場供求關系沒有完成。只能定義為“準全流通狀態”，我們不能用“準全流通狀態”來欺騙自己已經獲得全流通狀態，否則會把這個歷史錯誤遺留給下一代股民，遺留給下一屆政府，遺留給下一屆證監會。

　　“股權分置改革試點三年后才可評判是否成功”不但是政府管理層制定規則時確定的，也是市場運行現實所決定的，這個問題非常重要的，希望能夠引起政府管理層的高度重視，也希望引起社會各界的重視。

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