收復(fù)千一是否意味市場轉(zhuǎn)勢

　　(江蘇天鼎 秦洪　中證投資 徐輝)

    編者按

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家還在鼓噪股權(quán)分置改革中對流通股股東補償不夠時，滬綜指昨日已越過1100點大關(guān)。

　　這一突破無疑令人矚目。因為，近期市場對股市的走向仍存爭議。面對政策面頻吹暖風(fēng)，不少人認(rèn)為市場的跌勢應(yīng)告結(jié)束，但出于對宏觀經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期，仍有不少市場人士包括基金經(jīng)理對股市走勢心存謹(jǐn)慎。但是，就在眾說紛紜之中，近日深滬兩市成交量持續(xù)放大，滬指昨日終于邁過又一整數(shù)大關(guān)。這是否意味著市場真的開始轉(zhuǎn)向？而導(dǎo)致這一轉(zhuǎn)向的動力何在？特別是，當(dāng)千一點攻下后，股市的上升之勢能走多遠(yuǎn)？從以下分析師的觀點看，即便面對上升之勢，市場分歧仍然存在。

　　價值轉(zhuǎn)折推動股市逆轉(zhuǎn)

　　經(jīng)過反復(fù)震蕩整固之后，周二大盤選擇向上突破并收復(fù)了1100點，滬綜指報收1104.04點，成交76.93億元。深成指收報2940.23點，成交52.66億元。從盤中表現(xiàn)看，中國石化的向上突破，再次為大盤指明了方向，熱點方面，藍(lán)籌股搭臺、超跌股唱戲的局面繼續(xù)保持，且有進(jìn)一步擴大的趨勢。盡管這一升勢短期還有確認(rèn)的過程，但市場的天平已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向。

　　三大變化凸顯股市吸引力

　　近期市場發(fā)生了諸多令人感到意外的事件，其對一些善于思考的投資者觸動很深:

　　其一，基金態(tài)度大逆轉(zhuǎn)，超過10倍的基金經(jīng)理改變熊市看法。7月調(diào)查顯示，基金經(jīng)理認(rèn)為目前市場處于熊市中期的比例，已從6月的67％降到22％；認(rèn)為已進(jìn)入熊市末期的則從6％升至64％；認(rèn)為牛市初期的占5％。

　　其二，市場不再依靠神秘資金。在機構(gòu)觀點改變的同時，市場的推動力量也在變化。上周市場的運行已經(jīng)不再依靠神秘資金了。而且增量資金正逐步放大，以上海市場為例，上周成交470.06億元，較上上周297.77億元放大近6成。

　　此外，尤其值得一提的是，歷年難得一見的高管、大股東回購股份蔚然成風(fēng)。近期，海王生物、紅豆股份均公告高管將在3個月內(nèi)購入不低于50萬股的股票，而大眾公用則在上周公告高管已經(jīng)購入了本公司股票。公司回購和大股東增持方面，前兩批試點中有19家股改試點公司提出相關(guān)方案，涉及資金超過62億元。其中三一重工的大股東已證實在日前通過二級市場增持了流通股。

　　高管、大股東購股，公司回購是任何一個客觀而冷靜的投資者必須深思的市場現(xiàn)象，這究竟意味著什么？有分析指，是當(dāng)前中國A股市場部分股票股價具有強大吸引力，進(jìn)而導(dǎo)致這些帶有長期投資性質(zhì)的、非交易型投資者的介入。

　　估值逆轉(zhuǎn)是根本的推動力量

　　那么，是什么力量在推動這種變化的發(fā)生呢？我們認(rèn)為，歸根結(jié)底是市場估值的變化。目前A股市盈率僅為11倍，估值較年初低5成，其隱含的收益率要比10年期國債高出3倍。

　　一方面，相對年初估值低5成。考慮到實現(xiàn)對價后的當(dāng)前市場實際估值，要比年初低整整5成。因為大盤下跌了約兩成，而第一批、第二批試點公司的平均對價率為33％，二者相加便是大盤半年來的估值變化。

　　另一方面，絕對估值上，在滬綜指近期再會千點之際，上證50成分股實際的平均市盈率僅為10.85倍。因為上證50成分股目前平均市盈率為13.56倍，而第二批股改試點公司之藍(lán)籌股的平均對價率在25％左右，其隱含的實際市盈率僅為10.85倍。

　　事實上，還有一種方式是測試A股是否具備長期投資價值的好辦法，這就是將A股市盈率與10年期國債的“市盈率”進(jìn)行對比，這也是巴菲特在判斷市場整體估值水平時，常常使用的方法。目前10年期國債的平均收益率大致在3.5％左右，其對應(yīng)的市盈率約為30倍；而目前A股整體的實際市盈率(考慮對價)為11倍。也就是說，A股當(dāng)前的市盈率要比國債低約三倍；相應(yīng)地，A股的收益率要比當(dāng)前國債高出三倍。

　　確實，股市具有不可預(yù)測性的一面，尤其是一定時期內(nèi)的價格變化更是難以判斷。但是，價值的轉(zhuǎn)折已經(jīng)為價格的轉(zhuǎn)折奠定了堅實的基礎(chǔ)；我們認(rèn)為，股票價格的轉(zhuǎn)折、整體股市的大逆轉(zhuǎn)必將到來。

　　B股牽著A股走高

　　昨日滬深兩市再度強勢走高，尤其是滬綜指已突破了千一大關(guān)，從而使得滬綜指的前景走勢一片樂觀，但是，從市場結(jié)構(gòu)來看，似乎總感覺到有一種外力在推動著A股市場的走高。

　　升值利好使B股領(lǐng)漲滬綜指

　　從近期市場結(jié)構(gòu)來看，滬B股指數(shù)、基金指數(shù)的走勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于滬綜指，昨日也是如此，滬B股指數(shù)大漲3。41％，基金指數(shù)大漲2·31％，但滬綜指的漲幅只有1·39％，如此的數(shù)據(jù)不難推斷出A股市場的自主走強能力似乎并不夠，可以講是基金、B股等其他品種持續(xù)走強的力量在帶動著A股的走高。

　　而從近期信息來看，帶動封閉式基金、B股走強的力量也并不是他們內(nèi)在價值的提升，比如說封閉式基金的走強動力很大程度上是因為社保基金也將加大封閉式基金的投資力度以及允許基金管理公司購買自己旗下的基金份額，最終推動著封閉式基金價格重心的上移。而B股走強則在于匯率改革以后將更多的外匯資金趕入到B股市場，因為B股其實是典型的人民幣資產(chǎn)，在上市公司凈利潤不變的前提下，人民幣升值意味著凈利潤、分紅額等兌換成美元后的數(shù)據(jù)就越高，因此，B股的投資機會就增強。

　　由此可見，B股、基金指數(shù)在近期領(lǐng)漲滬綜指的運行格局反映了一個最為重要的現(xiàn)象就是目前外圍資金是非常之多，從而也給市場提供一個啟示，即在資產(chǎn)總量相對不變的前提下，入市資金的增多往往會抬升資產(chǎn)的價格，B股如此，封閉式基金也如此，因此，伴隨著近期A股市場的新股發(fā)行暫停等政策出臺，A股市場的資金與籌碼也發(fā)生了一定程度的改觀，B股、封閉式基金指數(shù)在近期的走高，其實是昭示著目前周邊市場的資金非常充裕，一旦A股市場形成持續(xù)做多的賺錢效應(yīng)，就會有資金流入到A股市場，那么，極有可能使A股市場的反彈行情繼續(xù)延續(xù)。

　　上升空間并不樂觀

　　正由于此，我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場的自主走強動力尚待培育，因為近期指數(shù)運行格局顯示出封閉式基金指數(shù)、B股指數(shù)等其他品種指數(shù)在牽著A股市場的鼻子運行。而作為市場主流資金的基金則大多作壁上觀。從目前基金的不作為以及其他品種牽著A股市場走的市場格局中，我們可以推斷出，目前A股市場的確有新增資金介入，新增資金選擇新的做多品種推動著A股市場的重心上移。

　　不過，A股市場雖有進(jìn)一步上升空間，但這一空間并不大，這是因為:一是基金目前不愿意主動做多。二是目前的成交量依然局限在百億元左右，尤其是滬綜指昨日的成交量不到80億元，如此的成交量怎么能夠支撐起A股市場的反轉(zhuǎn)呢？因此，我們認(rèn)為對A股市場的期望值可以高一些，但指望A股市場由此展開一輪大級別的反彈行情似乎有點過了。