宛男視角：股改漸明朗行情望轉暖(圖)

http://whmsebhyy.com 2005年08月01日 15:11 金羊網-羊城晚報

　　自5月初啟動股改試點以來，上證指數從1159點最低跌至998點，絕對跌幅達14％，其原因主要是股改預期不明朗。如今，情況已經大不相同。

　　三大因素漸趨明朗

　　一是對股改對價的預期。從46家試點看，大致在10送3-3.5股之間，盡管離流通股股東的期望值尚有距離，但總體上還是能接受的。日前，證監會研究中心主任李青原明確提到，二三百家大市值公司將率先完成股改。筆者仔細研究了前200名大市值公司，發現有三個“少”：一是虧損企業少；二是高負債企業少，除銀行、航空等行業外，負債率超過70%的不到10家；三是買殼公司少，200家中僅金融街、東莞控股、燃氣股份、火箭股份4家是買殼公司。“三少”的另一面是“三多”：績優公司多，負債適中的多，大股東撐得住的多。這就給人以較為踏實的預期，即股改推開后對價支付不會比試點企業吝嗇。由于這200家公司的市值占到總市值的66％，只要他們中大部分成功，對市場的揚升和人氣的亢奮都將有很大作用。

　　二是“新老劃斷”為期不遠。李青原已明確提到，二三百家大市值公司完成股改后即可實行新老劃斷，這樣算下來至少得到明年下半年，一級市場（包括首發和再融資）才會啟動，也就是說為了給股改讓路，從今年起中國股市將停發新股一年半時間。那么明年下半年起，是否會迎來一個洶涌的擴容潮呢？從停了那么久好不容易開閘看，是有這個可能。但另一方面，鑒于有資格再融資的都是完成股改的好公司，到時大股東也將同小股民一起，拿出大把現金共同參與配股增發，否則持股比就會下降，逢增（配）必跌的慣例肯定會有所改變。再者，股本融資本是成本最高的一種融資手段，有人估計，股本融資的成本為10％（現在許多績優公司都已承諾一定的分紅比例），貸款為6％，而發債（企業債、短期融資券等）僅3％。所以，股改完成后，績優公司是否還會如股改前那樣，一窩蜂地伸手發股，還是更多地去開辟企業債等市場，現在還真不好說。

　　三是對非流通股轉為流通后的擴容預期。目前近1400家上市公司總股本約6700億股，其中流通股約2200億股，非流通股約4500億股（含國有股3500億股）。由于證監會已明確規定，股改后第一年必須鎖定，5%以上的非流通股東第二年方能流通5％，第三年流通10％；而實際上相當部分股改試點公司的大股東，都已承諾一年鎖定期后再過36個月（實際是四年）才流通，有的還有持股比例限制。如此看來，2006、2007年流通壓力都不大，至少要到2008年才會有5%-10％、即600-1200億股股份走向流通，市場還可以打一個時間差。

　　基本面支撐股市轉暖

　　在這方面，人民幣升值和低利率是兩個最重要的因素。人民幣升值意味著以人民幣購買的資產（當然包括股票）越來越值錢了，而低利率則意味著企業融資成本的降低，存貸差激增（5月底已超過7.6萬億元，比上年同期增40％），以及企業債市場的擴大，使利率只能下浮難以上浮。上市公司業績盡管像2004年那樣增長三成多已不可能，但2005年決不會是下滑之年。事實上，上半年全國工業利潤增長已達19.1％，上市公司保持平均水平還是有可能的。

　　但是，由于上文提到的兩大擴容因素，還有一大批績差股、問題股，以及形形色色的股改難點，因此，市場可望轉暖，卻難以大漲。本報特約撰稿　賀宛男

　　上圖：近日股市接連走好，股民的臉難得如此燦爛（中青在線供圖）

　　（子琦/編制）

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