券商大看臺

　　中信證券：三季度股權分置仍將主導大市

　　第二季A股市場變化可謂“始亂終棄”，原本拾級而上的優質消費、基建、運輸、機械、中藥等股份于5月遭遇股改“突襲”，機構投資者選擇性地拋售大幅領先的個股，以致上半年大盤股波動率普遍飆升，只有消費板塊平均仍錄得可觀升幅，以及金融板塊受惠于交行及其他銀行短期內無法在內地上升/增資的限制，異軍突起，無視資本不足嚴重削弱放貨及盈

利增長空間的負面因素；零售股基本持平，但其他板塊均下挫4%至27%不等。

　　展望第三季,股權分置仍將主導大市，投機機會可能會在主力資金尋找對價機制落差的過程中浮現，而公司及行業的基本面在短期內未必見指導作用。但同時各個股一旦除權，股價必然現出原形，屆時基本面仍將主導大局，大部份股票仍須繼續下挫以尋找基本底線；相反，少量估值偏低的股份將重拾升軌，重復去年底至今年四月的主力攀升局面。

　　目前A股整體盈利率與利率之差已達近年最高位。以05年動態市盈率為例，加權平均只有12倍，盈利率也遠高于10年國債孳息率之4.5厘；顯然，市盈率偏低的一個重要原因是受金屬、煤炭、化工及房地產等宏觀調控最大“犧牲品”所累，除此之外，大部份股票都在15-20倍范圍之內，應屬進可攻、退可守之境況；但應留意，由于05-06年EPS增長有限，導至PEG達2倍之高，故仍維持增持個股而非整體市場之立場。

　　綜合而言，仍推薦有成長動力的上海機場，長電、五糧液、茅臺、申能，華能，蒲發、國電、山東基建、振華港機及赤灣，并建議積極吸納已達估值底線的三大鋼及兗州煤；非成份股中，仍看好蘭花煤、太鋼、山東鋁、威孚、三一、中原高速、皖通、江淮、宇通、蘇寧、雙匯及深科技。另一方面，仍長期看空所有家電、手機、航空以及深發展和中興，聯通的短期風險因素仍然封鎖著該股的上升空間，但可以重新觀望。

　　渤海證券：調高對汽車行業的投資評級至“謹慎樂觀”

　　6月份全國汽車產銷分別為49.81萬輛和51.70萬輛，同比分別增長18.85%和35.98%。良好的汽車銷售數據是人們長期持幣待購心理釋放和透支未來的結果。隨著持幣待購心理的釋放，購買力也隨之下降，使得6月份超常的增長速度難以持續。因此，在對未來樂觀的同時，應該保持一份冷靜。

　　在汽車行業銷售情況逐漸改善的情況下，隨著汽車價格趨穩和原材料價格下降，盡管全年行業利潤與去年相比仍將有約30%的下降，但盈利狀況將逐漸改善，行業盈利拐點有可能在第三季度出現，最遲將在第四季度出現。

　　調高對汽車行業的投資評級至謹慎樂觀，建議關注具有壟斷地位、國際競爭優勢、具有產品結構優勢、自主研發能力強的上市公司，如上海汽車、江鈴汽車、一汽夏利、長安汽車、江淮汽車、宇通客車、福耀玻璃等。

　　西南證券：湖北宜化多元化前景不明朗

　　湖北宜化近期發布半年報業績預增修正公告，預計凈利潤同比增長25%~35%，而不是一季報所預計的50%以上。

　　公司三大業務中，化肥毛利率為16%，遠低于氣頭公司；季戊四醇盈利能力偏低；PVC是今年公司最為看重的產品，今年國內多個項目陸續投產，產量同比增長24%，比需求增長率高18個百分點，價格也從年初的8200元/噸暴跌到6000元/噸左右，供大于求的局面很快將出現。

　　綜合以上分析，并考慮到公司估值處于行業中等水平，透明度和流動性較差，建議風險偏好型投資者擇機堅決賣出。目前化肥類上市公司中，云天化在化肥主業和玻纖輔業方面均處于國內領先水平，盈利能力突出；從估值、管理效率和透明度等方面評估，公司均是化肥板塊的首選。

　　成都證券：皖通高速費用高企下調評級

　　截止到05年5月份，皖通高速通行費收入完成651.26百萬元，同比增長48.85%。公司收入高速增長的主要原因在于計重收費模式。但同時公司維修費用、資本開支以及財務費用亦快速增加。預計公司05年凈利潤為550.33百萬元，同比增長36.09%，EPS為0.332元；06年凈利潤為639.61百萬元，同比增長16.22%，EPS為0.382元。

　　皖通高速風險主要在于宣廣高速和高界高速維修費用可能會超出預期，另一方面，公司A股市場價格有向H股市場價格靠攏的趨勢。同時，綜合相對估值與絕對估值兩種方法，公司未來合理估值區間為5.55-6.13元。下調皖通高速投資建議，由上期的“買入”下調為“持有”。以目標價5.84元做為公司全流通后合理價格，市價取7月15日收盤價，計算得到皖通高速獲取流通權需要支付的對價為10送1.42。

　　聯合證券：黑牡丹業績出現拐點 風險仍被高估

　　經過兩年的調整，2004年全球牛仔服裝市場開始回升，而亞洲經濟的高增長和牛仔服裝的低飽和率正在成為牛仔服裝消費的又一強大動力，中國作為世界最大牛仔產品生產國，目前的生產、出口指標都顯示行業已從低谷反彈，預計行業的下一個高點將在2008年出現。

　　作為中國牛仔布行業的龍頭之一，黑牡丹穩定的產品質量和良好的市場信譽使其能夠充分分享行業的增長。由于公司加快了技術設備更新的步伐，使產業鏈得到完善，產能也能有效釋放，為牛仔服行業高點的到來夯實了基礎。

　　目前公司面臨歐美設限、人民幣升值、棉價看漲等不利因素，但市場高估了公司經營風險。人民幣升值預期已經持續了一年多，而歐美設限再涉及公司主營業務的可能性微乎其微，同時棉花價格仍然面臨國際供應量非常充足的壓力。

　　未來公司業績的穩步增長加上股權分置的對價預期，將是股價的有力支撐。因此將公司評級由中性上調為增持。

　　長城證券：新華百貨零售業務不確定性增大 下調評級

　　新華百貨近日公告：以年平均租金3000萬元的價格整體租賃經營與公司毗鄰的東方紅廣場用于經營百貨等。

　　由于公司所在地寧夏回族自治區首府銀川市，由于經濟欠發達，人口較少，使得當地零售市場容量相對有限。公司此次租賃東方紅廣場將使得公司原本穩步發展的零售業務在近兩年到三年時間內的不確定性大大增加；按照百貨業新門店“一年虧損，兩年持平，三年盈利”的一般規律，公司06年、07年業績將出現較大的下滑。

　　乳業已成為公司的支柱產業，但是盈利能力有限，未來數年內乳業都將是公司的較大的不確定性因素。公司此次租賃經營東方紅廣場，使得公司的不確定性由乳品業擴散到零售行業，風險因素進一步加大。維持原有對公司05年每股收益0.47元的判斷，但預計由于東方紅廣場項目的影響，公司06-07年每股收益將出現較大幅度的下滑，因此，基于穩健投資的原則，下調該公司投資評級至“減持”。

　　國泰君安：金鷹股份估值已具吸引力 建議增持

　　金鷹股份主營亞麻機械、亞麻紡織和絲絹紡織，3項業務在子行業中均處于龍頭地位。公司股價近期大幅下跌，據了解，公司基本面無重大變化。

　　公司主業之一的機械制造雖下滑約30%多，但麻紡的增長能夠部分彌補。雖然歐盟制裁我國亞麻出口，但對公司影響不大。預計中期EPS0.23元，下降約10%；全年EPS仍能達0.64元左右(公司上下半年的利潤約35：65)。未來幾年業績不會繼續下降，如果絹紡行業復蘇(近幾年該行業一直低迷，有復蘇的跡象)，公司業績會有明顯的增長。

　　受擬發行可轉債的驅動，公司股權分置改革不會太慢。公司非流通股達73%，對價方案應該對流通股有利。以目前價格計算，05年PE僅7.9倍多，PB 1.48倍。估值已具有吸引力，建議增持。

　　興業證券：給予中材國際“短期審慎推薦、長期推薦”評級

　　中材國際國內業務表現與新型干法的投資增速呈正向波動，目前國內市場面臨新型干法水泥投資高峰過后增速明顯放緩的不利情形，預計公司05-07年增速將降至10-15%的相對正常水平。

　　收購天津院的前景將進一步提高公司在工程設計和設備制造業務方面的市場占有率，然而，日前天津院雖然已劃歸至公司的實際控制人—中材集團的旗下，中材國際收購其主要資產和業務已成定局，但收購的前景依然存有較大的不確定性。由于公司當務之急是盡快解決收購天津院的問題，因此解決股權分置問題可能要安排在收購之后。

　　由于公司施工收入確認的不確定性大，尤其是海外項目，初步預計公司05年凈利潤9000萬元左右，EPS0.54元。06年一旦天津院并表成功公司業績應有較大增幅，但由于收購資產的方案還沒有明朗，因此還不能對其收購后的業績進行測算。依據對今年的業績預測，目前公司的動態市盈率為25倍，明顯偏高。考慮到7月12日有1160萬股配售股票上市，預計后市股價還會下調，同時下半年有可能促使股價進一步向下調整的因素還有“新老劃斷”的實施，因此建議待股價在這些因素的綜合作用下回調至11元左右可以適當增持，因為后期在收購完天津院后預期業績將有較大幅度的增長。給予公司短期“審慎推薦”、“長期推薦”的評級。

　　長江證券：上電股份投資收益持續增長能力較強 上調評級

　　上電股份05年每股收益預計為0.8元，06年為0.95元，對應動態市盈率分別為11.6倍和9.2倍，并且公司未來具有很強的業績持續增長能力。投資價值明顯低估，將其投資評級由“謹慎推薦”調高為“推薦”。

　　公司凈利潤的大幅增長主要是因為投資收益的大幅增長引起的。投資收益的大幅增長主要表現為來自上海鍋爐廠投資收益的爆發性增長，預計來自上海鍋爐廠的投資收益同比增幅在300%以上。來自輸變電設備領域合資公司的投資收益也實現了至少30%的增幅。

　　公司投資收益的大幅增長，是公司參股公司行業地位和經營狀況的真實體現。更為重要的是，公司的投資收益未來可以實現持續穩定的增長，并不僅僅是05-06年的爆發性增長。

　　另外公司流通股只有總股本的9.85%，第一大股東持股比例為83.75%，市凈率為3.82倍，具有較大的送股空間，全流通會給予公司較大的價值提升。

　　公司的主要投資風險體現在：由于投資收益的變化對于公司未來的業績具有決定性的影響，上電股份能否阻止合資公司采取不利于上電股份利益的決策，將是公司未來業績增長的決定因素。

　　海通證券：大廈股份業績穩定向好 目前股價超跌

　　2005年7月15日，大廈股份股價跌停，收盤3.83元，創公司股價上市之后的又一新低，據了解，公司經營正常，股價跌停與基本面沒有關系。目前公司股價超跌，建議“買入”，目標價在5元以上。

　　公司各業務中，無錫商業大廈在無錫市百貨龍頭的地位非常穩固；二百商廈上市以來經營狀況一般，基本盈虧平衡；東方電器目前遭遇蘇寧、國美、永樂等家電連鎖企業的競爭擠壓，業績有下滑的危險；汽車銷售收入高但盈利薄，公司今后將更多向維修服務傾斜；三鳳橋肉莊則經營持續向好，成為公司利潤的重要組成部分。公司剛剛公告的擬收購的吟春大廈還需要較長時間的整合才有望貢獻利潤。

　　預計公司05年每股收益為0.33元。公司近年來業績穩定向好，市盈率在百貨個股中相對較低，公司在百貨經營中的管理水平也比較高，目前的透明度正在增強。