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韓志國談股改試點 新老劃斷最早應在三年后實施


http://whmsebhyy.com 2005年07月29日 02:57 新浪財經

  韓志國

  中國證監會研究中心主任李青原最近在一次會議上就新老劃斷問題發表了相互關聯的三個方面的意見:一是,新老劃斷、新股恢復發行有望在一年內啟動;二是,啟動新老劃斷的標準是占總市值60-70%的200-300家上市公司股權分置改革后;三是,這一觀點是中國證監會研究中心向決策層提出的建議,“決策層很可能予以采納”。應當說,這是今年五月中
國股市股權分置改革啟動后來自管理層有關新老劃斷的最明確也最具體的政策信息,因此引起了市場各方的普遍關注。

  在我看來,上述這種新老劃斷的意見和建議卻是不正確的,至少是在進行這種研究時是不夠嚴謹的。其主要表現,是把股權分置改革問題看得過于簡單了,以至于市場的運行前景與股市改革的變遷過程都做了簡單化、理想化和片面化的判斷。

  中國股市的股權分置改革是一個復雜的系統工程。即使按照中國證監會的試點規則,每家公司和整個市場的股權分置改革也至少要經歷三個重大階段:

  第一階段是對價支付時,這時流通股與非流通股的各自權益要按照對價條件進行重大調整;

  二是12個月以后5%以下的非流通股上市流通時,這時市場會形成原有的一只股票變成兩只股票或原有的一個市場變在兩個市場的重大變化,流通量會由原來的三分之一變為三分之二;

  三是24個月以后5%以上的非流通股上市流通時,這時市場會形成原有的一只股票變成三只股票或原有的一個市場變成三個市場的過程,股票與市場的可流通量從原來的三分之一變成百分之百。

  到了這個階段,完成股權分置改革的上市公司或整個市場的供求關系才會發生真實的與全面的調整,與這種供求關系的調整相伴隨的,就必然是股票價格或股價指數的重大變化,與新的供求關系相對應的將是新的價格形成機制、新的價格結構體系與新的市場中樞。雖然市場價格的波動會對股票與市場價格的這種變化作出提前反映,但超前反映畢竟不是現實反映,只有在供求關系徹底的與真實的改變之后,市場價格才可能是現實的與真實的。

  因此,在我看來,實施新老劃斷的現實的與必需的條件是:占市場總量絕大部分的上市公司進行了股權分置改革并且在實踐中已被證明取得了成功;占上市公司或市場總量的絕大部分股票都已轉化為可流通股份并且真實地具備了上市條件從而股票與市場的真實供求關系已經得以顯現,供求關系已經能夠對股票與市場價格變動起主導甚至決定作用。從中國股市的現實來看,完成這一過程沒有三年以上的時間是不可能的。也就是說,新老劃斷的恰當時機至少應在三年以后。也只有在這個時候實施新老劃斷,新股的發行才能有一個客觀與真實的參照系,新股市場的運行才不至于對老股和原有市場造成重大沖擊,新股與老股、新市場與老市場也才能有效銜接,從而實現改革的平穩著陸。

  在這些條件還不具備時就匆忙實施新老劃斷,就會在A股與G股市場之外出現一個極具沖擊力的N股市場,這就會給現有市場帶來一個巨大的不確定因素,從而進一步引發市場的紊亂。不僅如此,全流通發行的N股市場還可能出現價格中樞的更大下移,甚至引發現有市場的崩盤。因此,在制定中國股市的發展戰略特別是改革戰略時,必須走出“融資為制度之本”這一中國股市的“潛規則”和長期延續的“圈錢”的怪圈,從而真正把市場的中心和重心轉到優化資源配置的軌道上來。

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