穿過你的黑發(fā)我的手 探詢市場(chǎng)發(fā)展主線

　　 (興業(yè)證券 葉信才)

     提要：撥開紛擾的迷霧，可以尋到行情發(fā)展的邏輯主線，市場(chǎng)仍在等待“政策做多”與技術(shù)面的共振，反彈擔(dān)綱的主力將悄然改變。

    目前市場(chǎng)走勢(shì)在各種因素影響下尤為復(fù)雜，猶如行走在伸手不見五指

的黑夜里，一不小心就可能踏空墮入深淵，或者迎頭碰上一堵墻，碰得頭破血流。如何撥開重重紛擾的迷霧，看清事情發(fā)展的本質(zhì)。這是問題的關(guān)鍵。

   市場(chǎng)發(fā)展邏輯主線：“政策做多”與“對(duì)價(jià)”對(duì)決“宏觀經(jīng)濟(jì)下滑”

   按照道氏理論，任何股票指數(shù)和任何市場(chǎng)都有三種趨勢(shì)：短期趨勢(shì)，中期趨勢(shì)，長(zhǎng)期趨勢(shì)。其中短期趨勢(shì)可持續(xù)數(shù)天或數(shù)個(gè)星期；中期趨勢(shì)可持續(xù)數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月；而長(zhǎng)期趨勢(shì)可持續(xù)數(shù)個(gè)月或數(shù)年。任何市場(chǎng)中，這三種趨勢(shì)必然同時(shí)存在，而彼此的方向有可能相反。從各種趨勢(shì)的影響因素看，宏觀經(jīng)濟(jì)因素是決定股票指數(shù)長(zhǎng)期趨勢(shì)唯一因素，而影響中、短期趨勢(shì)的因素比較復(fù)雜，估值水平、市場(chǎng)心理、資金、突發(fā)事件、政治、市場(chǎng)政策、股指下跌幅度都可以是改變市場(chǎng)中、短期因素之一。

   一、宏觀經(jīng)濟(jì)仍在下滑

    觀察近期市場(chǎng)發(fā)展主線，我們基本上認(rèn)為是在“宏觀經(jīng)濟(jì)下滑”背景導(dǎo)致的下降通道中，“政策做多”和“對(duì)價(jià)”的反抗。這個(gè)下降通道以2004年4月開始宏觀調(diào)控的1783點(diǎn)為頂點(diǎn)，在這過程中，除了9.14行情，從來沒有過象樣的中級(jí)反彈。一系列跡象表明，宏觀景氣下滑仍沒有見底的跡象。目前雖然上市公司2005半年報(bào)披露尚未大幅展開，但規(guī)定在7月15日之前業(yè)績(jī)預(yù)警公告需披露完畢，目前已接近尾聲。我們把目前已披露上市公司業(yè)績(jī)預(yù)警數(shù)量(截止7月15日)與2004年預(yù)警數(shù)量作一對(duì)比。如表一，2004年中期預(yù)增公司有217家，而2005中期僅有141家，縮水近40%；首虧公司數(shù)量卻由64家增至87家，預(yù)減公司由52家增至58家，續(xù)虧公司保平，而扭虧公司數(shù)量由75家降至35家。很明顯宏觀經(jīng)濟(jì)下滑已在中期業(yè)績(jī)中顯現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳和上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄瑳Q定了股指無反轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

               表一、2005中期預(yù)警公司數(shù)量對(duì)比表

　   二、“政策做多”和“對(duì)價(jià)”試圖執(zhí)牛耳

    在上文談到，宏觀經(jīng)濟(jì)并不是決定趨勢(shì)的唯一因素。由于我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，政策在股指的運(yùn)行中發(fā)揮著重要的作用。5.19行情、去年的9.14行情、每年春季“兩會(huì)”行情都刻下了政策的烙記。

    解決股權(quán)分置問題是中國(guó)證券市場(chǎng)一個(gè)歷史性的制度大變革。為了維護(hù)這項(xiàng)制度變革的進(jìn)行，管理層近期可以說不遺余力推出各項(xiàng)或大或小的、成文的或不成文的政策利好。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從五一節(jié)后以來，證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部相繼出臺(tái)十多條利好文件及措施，包括紅利稅減半，上市公司回購(gòu)流通股，上市公司大股東增持流通股，基金公司可用自有資金申購(gòu)基金，國(guó)資委對(duì)股權(quán)分置試點(diǎn)的表態(tài)等等，出臺(tái)利好政策的頻率和效率都是前所未見的。管理層做多的意圖是非常明顯的。但在濃重的熊市氣氛下，或者說未到正確的時(shí)間，這些利好的政策難以奏效。

   同樣，對(duì)價(jià)因素的存在也是一個(gè)重要外生變量。如果把解決股權(quán)分置前(五一節(jié)前)市場(chǎng)數(shù)據(jù)按不同對(duì)價(jià)率的水平作一敏感性分析，如果給予30%的對(duì)價(jià)率水平，估值水平基本上已與恒生指數(shù)接軌。因此，從理論上分析，對(duì)價(jià)因素的存在降低了市場(chǎng)的估值水平。但從近期試點(diǎn)公司的市場(chǎng)表現(xiàn)看，包括寶鋼股份、長(zhǎng)江電力的表現(xiàn)都不如人意，甚至中信證券一復(fù)牌即以跌停報(bào)收。藍(lán)籌公司的“吝嗇”使市場(chǎng)過高的預(yù)期落空。同時(shí)，大規(guī)模展開解決股權(quán)分置的預(yù)期使“尋寶”游戲失去尋寶的基礎(chǔ)，“尋寶”游戲迅速夭折，使市場(chǎng)也失去短線熱點(diǎn)。

    近期出臺(tái)的政策利好應(yīng)該都是具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義的，對(duì)價(jià)因素也使市場(chǎng)的估值水平降低，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展也具有深遠(yuǎn)意義。但在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的熊市氣氛下，由于心理效應(yīng)的作用和預(yù)期的巨大落差，僅僅具有一個(gè)短期效應(yīng)，尚無法使市場(chǎng)形成中級(jí)反彈趨勢(shì)。

    等待“政策做多”與技術(shù)面共振

    我們認(rèn)為股權(quán)分置的成功解決只有在股指上揚(yáng)的過程中。因此管理層會(huì)盡一切的力量保障改革的順利進(jìn)行。后續(xù)的政策做多仍可期。但后續(xù)出臺(tái)的政策需改變方式。從近一周的消息面上看，管理層已明顯改變策略。有關(guān)部門不再頻繁講話托市，也不再出臺(tái)務(wù)虛的利好政策，而是只做不說。據(jù)報(bào)道，6月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)向更高部門遞交報(bào)告，決定由中國(guó)證券登記結(jié)算公司通過商業(yè)銀行委托貸款形式，向?qū)徟�的�?shù)家創(chuàng)新券商分批給予100億名為“周轉(zhuǎn)貸款”的資金，直接入市。7月14日，數(shù)十億資金已經(jīng)到位于中國(guó)證券登記結(jié)算公司在工行、建行等兩家國(guó)有商業(yè)銀行總行的賬戶上。7月18日，部分創(chuàng)新試點(diǎn)類券商接到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的通知：7月19-20日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司將陸續(xù)把這筆資金，通過工行、建行兩家商業(yè)銀行的委托貸款形式，分批劃至證監(jiān)會(huì)指定的廣發(fā)、東方、華泰、中信及其他幾家創(chuàng)新試點(diǎn)類券商在工行或建行的銀行賬戶。政策實(shí)質(zhì)性的第一把火有望點(diǎn)燃。如果從技術(shù)面分析，這一現(xiàn)象也有望得到驗(yàn)證。從時(shí)間周期上講，7月是2001年6月2245最高點(diǎn)以來的第49個(gè)月。49是江恩的自然數(shù)字序列重要數(shù)字，在前一個(gè)歷史性高點(diǎn)之后往往會(huì)出現(xiàn)歷史性低點(diǎn)。另外，在近幾年的行情中，兩個(gè)重要低點(diǎn)位置大部分是持續(xù)44周左右。如2002.2.1(1339)至2003.1.3(1312)，持續(xù)45周；2003.1.3至2003.11.14(1309)，持續(xù)44周；2003.11.14至2004.9.13(1259)，持續(xù)43周；從2004.9.13這個(gè)重要低點(diǎn)持續(xù)到現(xiàn)在正好是43周。在技術(shù)分析上，技術(shù)分析和政策消息有時(shí)會(huì)達(dá)到很默契的同步，這就是技術(shù)分析的神奇作用。我們認(rèn)為，一系列政策做多措施有可能在下一二周進(jìn)入實(shí)施階段。另外，下一二周將有大量的第二批試點(diǎn)公司進(jìn)入表決程序，其中可能會(huì)發(fā)生戲劇性的結(jié)果，市場(chǎng)活躍程度將加大。我們認(rèn)為有可能出現(xiàn)本年度較大的一次波段機(jī)會(huì)。

    市場(chǎng)的主體悄然變化 ：基金可能被邊緣化

    我們知道，在近幾年市場(chǎng)力量的演變格局過程中，券商日漸衰落，基本上在二級(jí)市場(chǎng)上失去話語權(quán)；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保基金由于其投資特性，“小荷”也無法露出“尖尖角“；而在管理層“大力培育機(jī)構(gòu)投資者”的號(hào)召下，基金成了一支獨(dú)秀的力量，主導(dǎo)著市場(chǎng)投資潮流。而有點(diǎn)另類的游資則在市場(chǎng)的夾鏠中生存，但他們卻是市場(chǎng)中嗅覺最靈敏、行動(dòng)最敏銳的一股力量。

    但在近期，市場(chǎng)主體卻在發(fā)生微妙的變化。孫子兵法云，知此知彼，百戰(zhàn)不殆。我們需要重新審察市場(chǎng)主體實(shí)力狀況。根據(jù)最新公布的基金第二季度持倉(cāng)情況，據(jù)統(tǒng)計(jì)，已公布組合的112支股票型基金平均倉(cāng)位70.5%，現(xiàn)金合計(jì)約115億元。實(shí)際可動(dòng)用資金可能更少。而在經(jīng)濟(jì)景氣下滑的背景下，持價(jià)值投資理念的基金可能找不出良好的投資品種。可以斷定，在下一階段的行情中，他們可能暫時(shí)被邊緣化。而券商再貸款一旦落實(shí)，將成為市場(chǎng)中不可忽視的力量。同時(shí)從各種渠道的消息得知，場(chǎng)外的資金，包括保險(xiǎn)、房地產(chǎn)資金、實(shí)業(yè)資金等都在躍躍欲試。根據(jù)這些資金的性質(zhì)特點(diǎn)，大盤藍(lán)籌、科技股、預(yù)增股、中小企業(yè)板包括超跌股將成為一下階段的活躍板塊。