千點股市上演圍城大戲 新老劃斷之后將從新開始

　　第二批試點表決結束之前，股指不可能有上下太大的動作，短期內也很難有出色表現———

　　最近一段時間，市場輿論的分歧遠遠大于股指走勢的分歧，這是為什么？上證股指接近一千點的時候，兩市的平均市盈率在16倍左右，而平均股價在4元附近。這個定位高不高？

　　從絕對數字上來看當然不高，就算拿所謂國際成熟市場的普遍標準來衡量，這個數字也不算高。但是對這一組數字不同的人卻有不同的感覺。

　　也許，人們可以從不同的歷史成本以及機會成本來看這組數據。歷史成本在兩千點上方，曾經在50倍市盈率以上水平持股的投資者，目前的市場定位意味著幾乎不可能挽回的歷史損失。

　　然而對于那些以前并未介入中國股市，手握大量資金，正在四面尋找投資方向的人來說，股市的現狀，意味著在將來可能出現很有吸引力的機會。

　　將上演一幕圍城好戲

　　有人說，股市的問題除了體制因素之外，在盤面中最現實的就是資金和信心的問題。那么在什么情況下才能夠使股市對資金有足夠的吸引力，使人們有足夠的信心將資金投入進來呢？我可以做三個假設。

　　第一，股市的名義定位相比國際市場平均標準足夠低，至少在未來一段時間不斷擴容的同時，斷續出現所謂的定位低點；第二，中國經濟仍然保持著相對其它國家和地區更高的增長速度，使人們在更宏觀的基本面上看到機會；第三，人民幣持續保持著遠期升值預期，在開放市場的同時保持對外資足夠的吸引力。

　　前兩個假設似乎是可以實現的，千點位置開始逐步具備第一個條件，第二個條件似乎也反映了我國經濟增長的事實，目前第三個條件也逐漸浮出水面。近日央行宣布實行人民幣匯率制度改革，人民幣兌美元一次升值2%，同時更重要的變化是放棄單純跟蹤美元的匯率，改為盯住一攬子貨幣組合。

　　人民幣浮動制度終于開始有所松動，這對國民經濟當中各個行業將產生不同的影響，但從總體上來講，目前的匯率水平確實還存在著持續升值的預期，這對A股市場來說應該是一個做多的支撐，至少它對國際市場游資具備持續的吸引力。

　　人民幣升值當然有多重因素促成，而巧合的是它正出現在上證股指千點保衛戰的同時。在此之前管理層曾針對股市連續發出十余道利好，但是在盤中都沒有有效鞏固千點的支撐。

　　我想盡量避免股指的千點走勢與股權分置改革之間的聯系，但實際上目前正在進行的股權分置改革不可能不對股指產生重大影響。市場針對股改的輿論分歧也反映到股指走勢動蕩當中，這種分歧在根源上，也就是站在千點位置是回顧歷史還是面對現實的分歧。

　　一千點位置以及正在進行的股權分置改革似乎成了現實生活的一條分水嶺，持倉成本在歷史高位的投資者顯然不可能從此中得到歷史的損失補償，在這種心理落差影響下，不可能對千點市場做正面的評價。

　　而伺機進入中國股市的國內外各類資金，卻在關注著股改后可能的財富機會。所以，有人這么形容現在的股市：身在其中的人多有怨言，甚至準備放棄；而身在其外的人尤其是外資是在默默的關注，希望擇機介入。

　　中國股市將從“新”開始

　　我說千點股市就像一出圍城好戲，然而卻有人反問：那么為什么沒有看到目前股指放量建倉的跡象？我想這是站在不同角度心態的差異。我們在股市歷史中習慣了暴漲暴跌，卻忽略了市場真正的轉折不應該是一個單純的點，而應該是一段動蕩的過程。

　　對于不同成本的持有者心態是不同的。在歷史高位建倉的投資者，恨不得希望從明天開始就井噴式的暴漲；然而作為場外資金所關注的，是未來兩三年中市場動蕩、分化、改革中的機會，實際上他們也有足夠的耐心和時間去等待。

　　圍城之外的觀望者其目的自然不是來推動股指為目前的投資者解套的，這樣的行為對他們來說毫無疑義。股改之后的股市，將意味著割裂歷史之后市場重新開始，并不是舊行情的延續。

　　近日證監會官員李青原發表講話也傳達了這種信息。她談道：“只要占總市值60%以上的兩三百家上市公司順利進行了股改，改革就應視為成功完成……這是一個標志性的界限，在此基礎上，資本市場新老劃斷、新股上市工作即可啟動。”

　　考慮到現實國情，這場由上而下推行的股權分置改革是不可能不成功的。而李青原講話中“成功完成”的意思，表達為“考試及格”或許更加準確一些。這段講話的重點，是在什么情況下市場將會恢復融資功能。

　　新老劃斷之后融資功能的恢復，意味著股指走勢將從“新”開始。這種“新”包含著新的價格定位、新的游戲規則、新的投資者構成、新的市場主流品種。

　　這是一個不平靜的夏天

　　從近期市場的成交來看，我有一個感覺：鞏固千點對保障股權改革順利進行意義重大，但是正因為一系列鞏固千點的動作，分割了場內與場外的預期。千點以上，很難吸引各類資金大規模介入，而千點以下，很難平息場內投資者不滿的情緒。

　　股權分置也許是中國股市一直存在的問題，但是反映到市場中，中國股市究竟一直存在著哪些問題呢？我認為問題不多，只有三點：欺詐事件多了一點，投資回報少了一點，政策變化頻了一點。這三點導致了近年來股指走勢弱了一點。這是一種相當溫和的說法。

　　俗話說，病來如山倒，就像近年來的股指走勢；而病去如抽絲，就像未來股市當中可能發生的轉折。

　　場外并不缺資金，不論是內資還是外資。然而缺資金的卻是場內，未來的全流通改革以及市場擴容將有很大的資金需求。股指在千點位置，有很多人意識到了未來中國股市的機會，但是意識到這個機會并不意味著明天就會建倉，我想大家都在看著事態的發展。

　　那么事態發展到什么程度可以給出一個答案呢？就算我們以前不清楚，那么現在已經明確了，那就是李青原講話中給出的那個界限�，F在這個界限還沒有到達，股指這種偏弱震蕩的走勢趨勢暫時也不會改變。

　　對于目前的市場，正處于第二批股權分置試點的表決階段，這也是股改最后一批試點，這批試點結束后，全流通將進入整個市場全面推進的周期。而這一批表決要到8月中旬之后才能基本告一段落，它的表決過程以及最終的表決結果，對未來的市場發展態勢將會有重大影響。

　　因此，市場在這個時期選擇觀望幾乎是必然的，因此整體不會有太大的動作。

　　這個夏天是一個平靜的夏天，我指的是股指走勢，股指不可能有上下太大的動作，短期內也很難有出色的表現，至少在第二批試點表決結束之前。但這個夏天注定又是一個不平靜的夏天，我指的是各類不同市場參與者的心態、輿論、操作傾向，這期間必定會有巨大的分歧。

　　從中線來看，我對千點位置是否守得住不感興趣，有些東西不是靠個別人的意志能夠維持的；從長線來看，我對千點被擊穿或者被收復的過程也并不太擔憂，圍城內外遲早會出現這種交替。

　　文/大摩投資　徐勝治