觀點評論：藍籌股對價低將使股改功虧一簣

　　本刊特約評論員 陳鋼

　　股改以來的三種走勢說明了什么？

　　從今年5月9日到6月27日，滬深股市出現了兩個階段走勢的變化。這個變化反映出市場從“不接受股權分置”到“開始接受股權分置”，這主要是從三一重工(資訊 行情 論壇

)的股改中看到了希望，而三一重工股改最核心的內容是從對價3改到了對價3.5。盡管金牛能源(資訊 行情 論壇)股權分置對價2.5的方案也通過并實施了，但賺錢效果沒有，虧錢效果明顯。市場由此形成的基本共識是：對價2.5為差級；對價3為中性評級；對價3.5以上為較好評級。

　　但是，自6月28日以來至今的股市走勢，則反映出“對股權分置的失望”，股市出現了罕見的“7連陰”。其中最大的一個原因是市場認為寶鋼、長電的股改方案對價太低，并將導致其他藍籌股的“對價仿效”，也將出現低對價的情況。

　　這當中有一個非常值得重視的問題是，以寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)等為首的大藍籌是整個中國A股的核心價值所在，它們的走勢決定了市場的走勢。按理說，寶鋼、長電這類大藍籌本來非流通股比例大，支付的對價水平也應比較大，但現在恰恰相反：質優對價低，質劣對價高。因此，市場對此提前做出反應，繼續多年的熊市思維和熊市操作方式：離場觀望。

　　為什么市場會義無反顧地跌？

　　應當說，在第二階段的時候，市場逐漸開始接受股權分置的思路，是股改來之不易的重大成果，這原本是值得高度重視并因勢利導，加以向利好方向發展的，因為我們能夠拯救股市的辦法、資源等，已經非常有限了！但令人非常可惜的是，這一市場形成的基本共識卻被有意無意地忽略了。即使政府對股市不斷出臺歷史上罕見的密集型“利好”，股指依然繼續連續“7連陰”、“義無返顧”地跌。

　　對此，市場絕大多數人的共識是：利好沒有出到點子上。什么樣的“點子”是利好？目前最大的“利好點子”就是較大幅度提高藍籌股股權分置的對價水平。設想：寶鋼、長電推出的是10送3.5的對價方案，市場或許不會由此而展開牛市，但也會將價值中樞上移到1200點上方，而非千點下方！

　　目前股權分置改革已經到了極為關鍵的攻堅階段，所有的核心焦點圍繞在藍籌股的對價問題上。

　　在藍籌股股權分置的改革上，管理層有必要算清大賬；對價比例高一些，投資者得到實惠多一些，將對場內場外的資金產生吸引力，從而逐步結束熊市，反之，則有可能展開更深重的熊市。而在熊市當中，損失最大的市值是國有股市值，從2001年至今已不見了2萬多億元人民幣，流通市值損失了1萬2千億元人民幣，平均股價從2000年的14.2元下降到今年6月30日均價4.47元。我們切不可因小失大，導致股權分置改革后的市場更熊。

　　實踐是檢驗真理的標準。如果股權分置改革實施后，市場持續下跌，市道更加低迷，我們將面臨多輸的格局，因此，股改成功的重要性和必要性不言而喻。

　　在目前的關鍵時刻，有關管理部門應當認真吸取股改成功經驗，排除股改征途中事關重大的“攔路虎”至關重要。

　　藍籌股高對價比例，是四兩撥千斤的根本性利好

　　尚福林主席在國辦記者招待會提供了以下有關數據：我國股市截止到2004年年底，總股本7149億股，非流通股4534億股，占64%；國有股在非流通中占74%。筆者依此計算，國有股非流通股為3355億股。以金牛能源、長江電力的對價比例送股，基本是總股本的5%左右、非流通股的10%左右送給流通股。那么，假若長電、寶鋼在現在基礎上再提高50%的對價，即從2.3左右的對價提高到3.5左右，非流通股也就多拿出約5%的比例。像寶鋼、長電、金牛能源這樣質地較好的股票送股比例在2.5左右的，大概僅占到目前非流通股的30%左右。而國有非流通股總數3355億的30%是1000億左右，1000億多拿出5%，就是50億股，再以今年6月30日的平均股價4.47元計算，約220億元左右。

　　可以認為，僅僅比現有方案多拿200億元左右的藍籌股市值支付給流通股股東，股改的綜合成本并不高，而這種做法起到的效果卻是四兩撥千斤的！它鼓舞價值投資的理念，極大地肯定了眾基金這幾年堅持國際化投資理念的努力，將有效地起到“優幣驅逐劣幣”的作用，將以較好的賺錢示范效應，驅動場內場外資金進入藍籌股，進而扭轉市場頹勢，重振投資者信心，如是則市場危機安在？

　　當然，要做通寶鋼、長電這些上市公司的工作有難度，但權衡得失，前面那么大量、艱巨的工作都做通了，“行百里九十者半”，總不能讓股權分置改革輸在“藍籌股的對價偏低”這一技術性、局部性、戰術性的問題上吧？！我們又有什么理由不在這種關鍵性的問題上推進一步，以臻成功呢？！