中國股市會否崩盤

　　《董事會》：在未來，中國股市的主要問題何在？中國股市會否崩盤？

　　P先生：中國股市最主要的問題，在于市場壟斷，但是，一個國家所壟斷的資本市場，是不能長久的。解決之道，在于打通銀證。

　　市場受到價值理論和供求理論的“雙向驅(qū)動”，價值因素，決定了個股的波動方向，

供求理論，則決定指數(shù)的方向。可以這樣說，一個市場，并非僅受到價值理論影響，同時它也要受“供求理論”的決定,對于中國股市的“大起大落”，最主要的，還是看供求方面的臉色。

　　經(jīng)歷2001年的大跌以后，中國股市，屢創(chuàng)新低，只要基本的供求關(guān)系得不到真正的改善，股市的強弱即與市場的投資價值無關(guān)，市場的跌勢也不會自然終止。

　　在最近4年之中，A股企業(yè)的平均盈利增長一倍多，平均市盈率下降一半還多，但是股指卻一直震蕩向下，并且擊穿了1100點。這是供求失衡的明證。

　　在此背景之下，“全流通試點”開始啟動。

　　今年兩會以后，“國九條”正式寫入《政府工作報告》，其中，受到關(guān)注的主要還是與“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置”相關(guān)的內(nèi)容。與今后中國股票市場的大的政策環(huán)境、制度環(huán)境密切相關(guān)的，還有其他更為重要內(nèi)容，比如“防范市場風(fēng)險”、　“保護投資者，特別是保護中小投資者的利益”，才是重之中重。當(dāng)我們把“國九條”落實到了“保護機制”這一內(nèi)容，那么“國九條”就可以解決更多的問題、更大的問題。所以，從長遠(yuǎn)看問題，落實“國九條”，僅在股市“內(nèi)部制度”，比如“全流通試點”之上動腦筋，是沒有任何前景的。

　　在資本市場，市場彼此進行“交換”的，只是“預(yù)期”。所以，通過改革，企業(yè)整體價值的提升以及生產(chǎn)力的充分釋放，都是“全流通試點”成功的相關(guān)標(biāo)志。只要政策面真正尊重投資者的選擇，或者國有金融公司大量進入資本市場，“打通銀證”，政府以“買方”的立場看問題，讓“買方”的力量決定一切，市場的預(yù)期才能真正穩(wěn)定。

　　有些人相信資本市場是由資金驅(qū)動的，這是供求理論的實際應(yīng)用；有些人則相信這個市場是由企業(yè)的盈利能力所驅(qū)動的，這是價值理論的實際應(yīng)用。所以，對于企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)如何，價值如何，補償合理與否，都不是短期所能化解的問題。

　　以此觀之，我有一句大實話：我們的A股市場，本來沒有什么不正常。所謂不正常，是大家一起“忽悠”出來的必然結(jié)果，“忽悠忽悠就瘸了”。

　　Y先生：什么叫崩盤？如果按照市場下跌的程度以及市值損失的程度，中國股市早就崩盤了，如果從資源有效配置的角度看，那么，中國股市幾乎從來就沒有存在過，不存在崩盤不崩盤的問題。我們一直講“推倒重來”，從后面那層意思看，中國股市并不存在“推倒”的問題，只存在“重來”的問題。一位青年經(jīng)濟學(xué)家，在股權(quán)分置試點出臺之前曾經(jīng)悲觀地說，為中國股市準(zhǔn)備后事吧。如果將這個“后事”理解為“重建”可能更為積極些。現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是，怎么在合理補償歷史損失的前提下，盡快重建中國股市功能。對于中國經(jīng)濟來說，一個健康、正常的資本市場比中國改革開放的任何歷史時期都來得重要。其中最根本的原因在于，中國金融高度依賴國有銀行間接融資所帶來的風(fēng)險，迫切需要資本市場來加以分散。這一點，是在背后推動“國九條”出臺的一個非常重要的動力。

　　至于從第一個層面，也就是所謂市場漲跌的角度看中國股市，我倒是顯得頗為樂觀。隨時都可能漲起來，而且可能大漲。我最擔(dān)心的是，中國的基本面，我所說的基本面并不僅僅是宏觀經(jīng)濟，更不是單純的GDP，而是更加宏大的包括政治、社會的一個基礎(chǔ)問題，尤其是越來越嚴(yán)重的財富分配不均所造成的社會和政治不穩(wěn)定。我一直強調(diào)，中國這個巨型社會的轉(zhuǎn)軌，潛伏著一些特殊的不可預(yù)測因素。前26年的高增長不能證明任何東西，更不能證明中國已經(jīng)走上了正確的道路。這實際上是中國股市最大的不確定性所在。事實上，中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)相當(dāng)多的異象，這些異象深究起來非常不祥。我有一種感覺，中國26年改革正在逼近最后攤牌的時期。這個發(fā)展是中國股市本身根本無法改變的外部環(huán)境，又恰恰是中國與中國股市興衰緊密相連的一個最重要的基本面。在很大程度上，中國股市的現(xiàn)狀實際上就反映了這個相當(dāng)隱晦的基本面。一直有一種說法，中國股市沒有反映中國的宏觀經(jīng)濟面，但這是瞎扯。從長期看，股市從來就不是單純地反映什么經(jīng)濟面。它是一個復(fù)雜的社會心理的綜合體，因而反映的也就是這種不可捉摸的東西。以我的見解，股市反映經(jīng)濟基本面，完全是一種流行的錯誤觀點。中國股市會不會崩盤，取決于中國的基本面會不會崩盤。對于這個問題，中國的投資者不可不察。

　　《董事會》：最后一個問題，有重量級人士最近說，在沒有信托責(zé)任的社會環(huán)境下，股市不如關(guān)了算了。這會不會像吳敬璉先生前幾年說中國股市像賭市一樣，變成一個真實的預(yù)言？

　　Y先生：這應(yīng)該說的是一時的氣話，不必太認(rèn)真。小平當(dāng)年說，股市可以試，試不好，可以再關(guān)掉。那也不是真的，只是一種改革策略。那個時候都不可能關(guān)閉股市，何況現(xiàn)在呢？我尤其想強調(diào)的是，現(xiàn)在雖然是中國股市名聲最壞的時候(以至于有些人將做股民比喻成中國最恥辱的職業(yè))，但也是中國最需要股市的時候。這的確是一個讓人煩惱的悖論，或者說是一種歷史的困境，但歷史困境往往也是最容易創(chuàng)造奇跡的時候。中國股市能不能創(chuàng)造奇跡，起死回生，一要看運氣，二要看智慧。我相信，在一些關(guān)鍵的問題上，不要多久，謎底就會揭開。

　　P先生：我同意。對此，我想說的是，自由市場經(jīng)濟距離中國股市之遙遠(yuǎn)，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的“最高想象”。　

　　有一位美國老頭(沃倫)曾經(jīng)舉過一個市場先生的例子：設(shè)想你在與一個叫市場先生的人進行股票交易，每天市場先生一定會提出一個他樂意購買你的股票或?qū)⑺�的股票賣給你的價格。問題在于，市場先生的情緒很不穩(wěn)定，在有些日子，市場先生很快活，他只看到樂觀的前景，這時市場先生就會報出很高的價格；但在其他日子，市場先生卻相當(dāng)懊喪，他只看到眼前的困難，報出的價格很低；另外市場先生還有一個可愛的特點，他不介意被人冷落，如果市場先生所說的話被人忽略了，他明天還會回來同時提出他的新報價。　

　　我個人認(rèn)為，真正的市場精神，是我們將面對一個強勢的“真市場”，讓買方的力量來主宰市場；抑或構(gòu)造一個弱勢的“偽市場”，那么，我們每天都會面對一個“偽問題”，亦即“市場究竟有沒有明天？”。

　　證券市場的組成是相當(dāng)復(fù)雜的，市場中利益訴求者之間的復(fù)雜博弈，構(gòu)成了市場的基本游戲規(guī)則。而誕生于體制轉(zhuǎn)型特定條件下的中國證券市場，十幾年來，也早已經(jīng)形成了自身的規(guī)則，這是一種以國企融資為導(dǎo)向、以二級市場價格投機為支撐的潛規(guī)則，這也是導(dǎo)致當(dāng)前國內(nèi)股市最終陷入危機而無力自拔的總根源。　

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