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□本報記者 孫健
近期，管理層出臺了一系列有關資本證券市場的政策舉措，讓投資者眼花繚亂。上周，證監會發布了《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》征求意見稿，投資者紛紛打聽：這和股權分置改革有無關聯？和股市長治久安及體制改革有無干系？是不是救市利好？
日前，長期致力于證券市場研究并參與了《公司法》、《證券法》等修訂的四川省社科院副院長、研究員周友蘇接受本報記者專訪，首次獨家對“回購辦法”作了解讀，分析了回購實質。他認為，回購的實施，對股市而言，其利好作用是長期的。對公司而言，也是一種較好的資本運作方式。
函數關系利好投資者
周友蘇認為，一定程度上，市場內流通的股份數和入市的資金量形成一種函數關系。“一定時間段內，入市的資金量和流通的股份數是相對確定的，兩者是相對應的。根據供求關系，如果入市資金量增大，而股份數不變，則造成供求關系的變化，價格就上揚或上漲。反之，如果資金量不變，股份數增加，股價則會下跌。”
而此前的國有股減持，實際上就是資金量不變，股份數增多，形成股價下跌。而上周的股價上漲，實際上就是資金量增加，股份數不變，供求關系發生變化，所以股價上揚。而股份公司通過股票回購可以使流通在外的股票減少，提高每股盈余，使市盈率下降，從而使股價上漲，讓股東和投資者在出售股票中獲得利益。
資本運作的較好方式
周友蘇認為，股份回購也是公司進行資本運作的一種較好方式。他告訴記者，在國外股市上，上市公司利用股份回購進行過很多成功操作和資本運作。
“首先，國外不少公司采取回購代替股利分配，回購使股價增值，使投資者獲得利益。而相對于直接分紅，回購只須股民繳納印花稅，稅率要低得多。其次，改善公司的資本結構，通過股份回購，減少公司資本，提高剩余資金利用率，從而提高股份收益率。第三，公司可利用股份回購作為反收購措施，由于股份回購可以提高目標公司發行在外的股票的價格，可以減少在外流通的股份，給收購方造成更大的收購難度，用來抵御收購。第四，回購可用來平抑公司股價，穩定公司的股價，在市場上股價發生大幅下跌，股民對公司經營產生懷疑拋售股票時，公司可利用閑置資金和可調用資金在股價過低時回購股票，維護公司形象，抑制公司股價進一步下跌。”周友蘇介紹說。
回購價格應綜合考慮
關于股份回購的價格，周友蘇認為，目前國內尚無明確的法律法規規定。在國外，股份回購定價一般采取以凈資產為標準，以一定倍數市盈率為標準，以市價、一定時期內的平均價或最高價為標準等方式。根據我國的實際情況，從股東財富最大化的角度來講，如果公司的盈利能力較強，股份回購對社會公眾股股東是有利的。但如果公司業績較差，依凈資產定價，回購市盈率勢必會很高，就可能侵犯其它股東的利益。因此，股份回購定價應當依據上市公司資產質量、盈利能力、市場前景來綜合考慮。
四種行為應當規范
對于眾多市場人士質疑回購行為容易產生的違法行為，周友蘇認為，從國外和我國實踐的情況看，股份回購作為一種公司經營策略被普遍采用，但也容易產生一些違法行為，主要有四種情況。第一，上市公司回購本公司股票，如果沒有相應的信息披露規范，容易產生少數內幕人士利用內幕消息進行股票炒作，導致股價大起大落，使廣大投資者蒙受損失。第二，如果無條件允許上市公司回購股份，就會使經營不善的上市公司通過回購來抬高本公司股價，從而打亂股價結構，誤導投資者，導致證券市場的管理混亂。第三，股價回購屬于公司減資性質，我國《公司法》就規定公司在減資時應通知債權人，債權人有權要求公司償還債務或提供相應的債務擔保。公司回購自己的股份，如果不對其作出相應的限制，就可能出現因大量的現金支付而影響債務正常償還的情況。第四，由于我國目前上市公司的股本結構不盡合理，公司股東大會往往可不征求中小股東意見就通過股份回購的決議。這樣就可能出現大股東利用回購來侵害其它中小股東利益的問題。如回購定價過高就會直接損害其它股東利益。
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