六問千點輪回

　　□本報記者 萬鵬 秦風

　　昨日深滬股市再度大幅下跌，不知不覺中，上證指數(資訊 行情 論壇)已創出1997年2月24日以來的收盤新低。那一天，距離改革開放總設計師鄧小平逝世不過5天。

　　驀然回首，又見千點。中國股市在8年后似乎又完成了一個輪回，這8年間，國民經濟 狀況、上市公司規模、投資者構成、證券市場制度建設都發生了巨大的變化，而股指卻依然在原地踏步，如此巨大的反差，不能不令人深思。

　　國民經濟高增長為何難成晴雨表？

　　國外成熟股市數百年的歷史經驗告訴我們，證券市場是國民經濟的晴雨表，而縱觀8年來我國證券市場的運行軌跡，卻無法得出這一結論。

　　本報信息部統計顯示，1997年至2004年，我國國內生產總值(GDP)由74462.6億元增至136515億元，增長了83.33%，8年的平均增幅高達8.2%，增長最慢的1999年也達到了7.1%。相反，從2001年6月14日的最高點算起，上證指數跌幅高達54%，股指慘遭腰折，深滬股市流通市值占GDP的比重大幅縮水，長達4年的持續下跌與國民經濟蓬勃向上的發展完全背道而馳。經濟增長幅度遠不如我的美國，同期，其道瓊斯指數上漲了53%。

　　從居民儲蓄存款規模來看，1997年末僅有46279.8億元，至2004年就達到119555.39億元，增幅近1.6倍，而2005年一季度的最新數據更增至129259.35億元，僅一個季度就增加了差不多1萬億元。數據背后所反映的應該不僅僅是投資渠道缺乏這一個原因，近年來，樓市、期市、匯市輪番的火爆，甚至“溫州炒煤團”的出現，在映襯出股市低迷、投資者大面積虧損的同時，也似乎在證明一件事情———股市依然缺乏吸引力。

　　業績重上高點股價為何回低點？

　　8年來，中國證券市場上市公司家數從1997年初的530家，增加到2004年末的1377家，不僅在數量上翻了一番，上市公司質量也明顯提升。

　　據本報信息部統計，1997年兩市加權平均每股收益為0.244元，此后的6年均低于這一數字，而2004年兩市加權平均每股收益達到0.241元，逼近當年水平。業績的大幅提升也為上市公司高比例分配打下了良好的基礎，有超過760家上市公司推出了分配方案，其中，現金分紅規模高達765.82億元，占所有上市公司利潤總額的44.16%，僅2004年一年的現金分紅規模就超過了1997至2001年5年的總和。

　　然而，業績及現金分紅的大幅增長卻未能轉化為股價的上漲，市場中一批最優秀上市公司更已成為近期股指下跌的最大動力，市盈率也跌至歷史低點。

　　股價重新“歸零”白紙好繪新篇章？

　　如果僅以股指為標尺，上證指數昨日創出的不過是1997年2月以來最低點，深成指更尚未打破5.19低點。但若用平均股價去衡量，中國股市10多年的發展歷史中，僅有1994、1995年的平均股價水平略低于當前。10年過去了，市場重回起點。

　　這10年中，股市既讓投資者體驗了一輪又一輪波瀾壯闊牛市的收獲，創造出百元股票的神話；也帶領投資者走過一波又一波漫漫熊途的煎熬，到目前10元以上的股票僅有48只，而2元以下的股票卻有68只，今年更出現了中國股市歷史上罕見的“仙股”。更令投資者心碎的是，曾經以為能夠抵御系統風險的績優藍籌股，今年更成為了重災區。蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)，這些業界翹楚，都難逃一跌；石化、煤炭、鋼鐵、汽車、電力、港口運輸，這些當年炙手可熱的板塊，如今也遭到了機構的無情拋棄。輪回后，洗盡鉛華的市場平均價格又回到了5元以下。

　　曾有偉人說過，白紙上才好繪就絢麗的圖畫。想當年，8元的四川長虹(資訊 行情 論壇)、6元的深發展(資訊 行情 論壇)，誰又能想到他們日后的輝煌呢？市場重回起點，是否意味著久違的投資機會再度來臨呢？

　　政策頻繁唱多市場為何唱“對臺戲”？

　　資本市場是現代市場經濟中資源配置的核心載體，資本市場的發展程度不僅體現著社會經濟的市場化程度，而且還在相當大的程度上決定著整個經濟運行的效率。2004年2月，國務院頒布了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，從九大方面對我國資本市場的制度建設和完善發展做出了具體規劃。

　　通過各相關部門一年多來的努力，落實《國九條》已經取得實質性進展。在依法治市，保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益方面，分類表決制度的出臺賦予了中小投資者在上市公司重大事項中的否決權，而證券投資者保護基金的成立更為投資者權益的保護提供了直接的資金來源；在鼓勵合規資金入市方面，保險資金、QFII、企業年金都已獲準入市，商業銀行也已獲準成立基金公司，券商集合理財產品、券商短期融資券、企業短期融資券也已相繼推出；完善資本市場稅收政策方面，股票交易印花稅已由2‰調整為1‰，券商營業稅也已獲得優惠；此外，多年來困擾中國股市的股權分置問題也即將推出第二批試點。

　　可以毫不夸張地說，管理層支持股市發展，推動股市向好的決心和力度已達到前所未有的高度。與8年前“12道金牌”打壓股市時相比，政策環境雖已經發生了天翻地覆的變化，而股市依然我行我素，不斷下跌。

　　進入機構時代為何還“沒水喝”？

　　現在的投資者結構，與8年前相比，已有了徹底的改變。我們的股市，曾被稱為“散戶市場”，營業部寬敞的大廳、巨大的行情顯示屏，就是那個時代的最好寫照。而以1998年4月基金開元(資訊 行情 論壇)、基金金泰(資訊 行情 論壇)等的上市為起點，機構日漸成為市場主流。

　　真正的分水嶺是在2004年2-3月，2年多的持續調整，意興闌珊的普通投資者逐步淡出市場，“死戶”大量增加。而同時，以各類投資基金等為主的機構由于在弱勢中操作較為突出，大規模擴容進行的非常順利。根據今年年報披露數據，基金規模已超3300億，其中股票型基金規模約在2200億，超過兩市流通市值的20%；另外，雖然去年以來頻繁有券商問題曝光，但從總體規模上看，目前券商資本金的實力比8年前有了明顯增強；2003年開始運作的QFII，40億美元的投資額度已經用完；允許保險資金、企業年金直接入市；商業銀行獲準設立基金管理公司等等。在不斷調整中，機構數量在高速膨脹。機構與普通投資者的力量對比發生了根本性轉變，我國股市真正進入了“機構市場”。

　　但遺憾的是，眾多的投資機構不但沒有為市場帶來預期的繁榮，反而每每成為殺跌的主力！難道真是和尚多了沒水喝？如何才能讓機構具有的巨大能量在市場中充分釋放？

　　同為價值投資誰更適應市場？

　　市場中主導的投資理念在兜了一個大圈后，又與8年前的投資理念相重合。但要看到的是，表面上都是倡導以業績為考量標準的價值投資，經過8年時間的無情洗禮，其本質有著巨大的不同。

　　在當年的散戶市場中，券商、信托等為主力的機構，以數量龐大的散戶為博弈對象。機構為了盈利，當年流行“講故事”：吸貨時散布利空消息，拉升時真真假假，出貨時利好滿天飛。盡管看起來1997年也是盛行價值投資，績優股受到追捧。但從本質上講，當時市場流行的市盈率只是一個數字概念，并不真正關心企業的投資價值。本著這種“講故事”的傳統，市盈率變成了“市夢率”，重組、科技等概念作為“故事”的主題，在證券市場各領風騷，直接導致了隨后幾年的投機盛行。

　　正是為了抑制投機，管理層加大了機構投資者的擴容力度。隨著投資主體的變化，投資理念也在發生著深刻的變化。市場逐漸從機構與散戶的博弈，變成了機構與機構的博弈。一樣的理念，一樣的操作手法，在引進成熟市場投資理念的同時，機構卻不得不面對著日漸趨同的尷尬現實。占市場總量一成的個股里面，駐扎著九成的基金。喜好“扎堆”的基金，當系統風險襲來之際，多殺多也就很自然了。這也許就是最近基金重倉股大幅跳水的原因所在。這種情況未來還會重現嗎？到底什么樣的投資理念才能適應我們的市場？

　　8年后的今天，當我們站在千點之上重新審視整個證券市場的時候，盡管有著這樣和那樣的疑惑，但我們仍然堅信，當優秀的上市公司成為市場主流，當監管者能審時度勢加強監管、市場建設日趨完善，當投資者理智而成熟的時候，證券市場的各方參與者必將從中國經濟的高速增長中真正分享到快樂。