產業政策調整引發股市陣痛 下跌另有深層次背景

　　1783點以來的調整，是A股市場對過去幾年國內經濟過熱的一次集中釋放

　　昨天，全日大盤單邊重挫，并向下擊破本周一低點1043點，再創市場8年新低。上證綜指以1039.19點報收，下跌了21.55點；深成指收于2716.78點，下跌了84.88點。

　　1783點以來的調整，是A股市場對過去幾年國內經濟過熱的一次集中釋放，也是多重因 素共振的結果。

　　從2004年4月調整至今，滬指最大下跌幅度達41.95%；在14個月的持續下跌中，滬深股市不僅鮮有像樣的反彈出現，而且對利好政策也十分麻木，這在A股市場的歷史上是“絕無僅有”的。

　　此前，投資者對下跌原因，大多以“股價結構調整”、“股市擴容”、“股權分置”等來解釋。但回顧一年來國家出臺的各類產業政策后，筆者感到1783點以來的持續調整另有“深層次背景”。

　　經濟增長模式調整

　　十六屆三中全會提出“可持續的發展觀”；國務院總理溫家寶在2004年《政府工作報告》中強調，“要樹立科學的發展觀和正確的政績觀”。2004年中央經濟工作會議，提出“大力發展循環經濟”，并再次提出“大力推進結構調整，促進經濟增長方式轉變；經濟增長不應單純地追求數量，而要重視增長的質量；要從追求速度轉變為追求效益；要從依靠資源投入，轉變為依靠技術進步”。

　　發改委稱，我國“十一五”規劃將突出六大重點，前兩大重點是：突出推進經濟增長方式的轉變、調整優化產業結構。

　　稅收調控出口導向

　　近幾年，宏觀調控經歷了從市場調控、行政調控，直到通過稅收方式調控的轉變。從今年以來頻征出口關稅，已經折射出我國外貿政策出現質變。

　　1.一些大量消耗能源、資源，嚴重污染環境的產品出口逐年增加，加劇了煤電油運緊張的矛盾，也加大了國內資源和環境壓力，抑制高耗能、高污染、資源性產品的出口是今后的趨勢。

　　2.我國外貿政策已從單純追求擴大出口和外貿順差，轉向統籌內需外需、追求外貿效益的方向，支持和培育具有自主知識產權和自主品牌的商品出口，提高出口商品附加值。

　　去年以來出臺的一系列外貿政策，都遵循著這一軌跡：

　　化肥：2004年3月16日起，化肥出口退稅率下調到零；從2005年1月1日起，對出口尿素加收260元/噸的暫定從量關稅；2005年6月1日至10月31日，出口尿素取消260元/噸從量關稅，按FOB價格的30%征收暫定關稅，11月1日至12月31日按FOB價格的15%征收暫定關稅。

　　電解鋁(資訊 論壇)：2004年以前，我國電解鋁出口退稅為15%；2004年10月，先后取消銅(資訊 論壇)、鋁和鎳等資源類產品出口退稅，禁止年產能10萬噸以下鋁冶煉廠直接進口氧化鋁；從2004年1月1日起，我國取消對鋁以及鐵合金等產品8%的出口退稅，并且對鋁、銅和鎳征收出口稅，其中電解鋁出口加收5%的出口稅。

　　紡織品：從2005年1月1日起，對部分紡織品征收出口關稅，采用從量征收的方式，征收范圍包括外衣、裙子、褲子、非針織襯衫、針織襯衫、睡衣、內衣7大類148項產品，其中21項價值較高的大衣類產品為0.30元/件，其他價值較低的125項服裝產品為0.20元/件，2項服裝輔料為0.50元/千克。

　　鋼坯：從2005年4月1日起，取消鋼坯13%的出口退稅，長材實行10%的出口退稅；從2005年5月1日起，將部分鋼材的出口退稅率下調至11%。

　　煤炭：從2005年5月1日起，將煤炭、鎢、錫、鋅、銻及其制品的出口退稅率下調為8%；取消稀土金屬、稀土氧化物、稀土鹽類，金屬硅，鉬礦砂及其精礦，輕重燒鎂，氟石、滑石、碳化硅，木粒、木粉、木片的出口退稅。

　　黃磷、硅鐵：從2005年6月1日起，將黃磷出口暫定關稅稅率從10%提高到20%，將硅鐵的出口暫定關稅稅率從零提高到5%。

　　紡織品：2005年6月1日起，對2005年1月1日起征收出口關稅的148種紡織品中的部分紡織服裝產品調整關稅稅率，其中：對2種產品停止征收關稅，對3種產品調低出口關稅，對74種產品調增出口關稅，新增1種征稅產品，稅率提高幅度從2.5倍到20倍不等。

　　煤炭：國稅總局5月31日在其網站披露，自2005年5月1日起對河南省、安徽省、寧夏回族自治區、重慶市、貴州省、云南省、福建省、山東省的煤炭資源稅稅額標準進行調整。

　　持續的房地產調控

　　為了抑制房地產價格過快上漲，也給人民幣匯率調整贏得時間，今年國家對房地產市場進行強勢調控大力整頓。2005年3月、4月，央行先是調整了住房信貸政策，隨后提高商業房貸逾期罰息水平；5月11日，建設部等七部委推出了《關于做好穩定住房價格工作的意見》，從2005年6月1日起，國家將對個人購房不足2年即轉手交易的行為加大稅收調控力度；今后“炒地”行為、轉讓“期房”行為都將禁止。

　　此外，開征房地產稅已成定局。據傳，管理層6月以后還將出臺新的房地產調控政策。

　　潛在行業政策變化

　　發改委正研究新的藥品降價方案，降價藥品涉及22個品種，即將出臺的降價方案將是歷次藥品降價幅度最高的。此次降價品種全部是醫保目錄上的品種，有6個是今年剛剛進入醫保目錄的新品種，有16個品種為抗感染藥物，遴選品種的降幅平均高達60%以上，最大降幅將達到93%。

　　隨著能源、原材料價格上漲，國家對環境的保護力度不斷加強，制藥行業成本進一步加大，藥品降價將進一步吞食醫藥上市公司的利潤。

　　此外，有關部門正在研究石油資源稅改革，類似資源稅改革可能擴大到其他礦產資源領域；氧化鋁加工貿易企業關稅優惠可能取消，電解鋁出口關稅可能由5%上調至20%；國家還可能出臺禁止鋼鐵產品、磷礦石、稀土原礦加工貿易的措施；汽車消費稅的調整也在醞釀中。

　　行業政策影響估值

　　近幾年，績差、虧損股都處于價值回歸過程中，市場的亮點主要集中在“藍籌股”上。而“藍籌股”的估值，主要依賴行業景氣度、成長性、盈利能力、資源壟斷等。隨著國家產業政策、外貿政策的變化，對相關行業及其上下游行業的影響很大。

　　比如：房地產調控，涉及鋼鐵、建筑、石化、建材、水泥等行業；再如：紡織品、有色金屬出口稅調高或降低，則涉及到紡織、采礦、能源、交通運輸、航運等行業。

　　行業基本面的變化，必將影響到相應公司的經營業績，進而影響到這些公司股票的估值，這動搖了多數藍籌股的基石，特別是逆市上漲的二線藍籌股。

　　而一連串產業、外貿政策的調整，波及到的行業非常廣，幾乎涉及到各個行業。最新數據顯示，1—4月，全國規模以上工業實現利潤同比增長幅度為15.6%，大大低于去年同期的45.7%。石油煉焦、交通運輸、化纖、建材、電力行業4月利潤，同比分別下降66.4%、52%、40%、37%、28.5%，已經給出了預警信號。

　　對目前市場的看法

　　因此，1783點以來的調整，是在我國產業政策大調整背景下產生的，是A股市場對過去幾年國內經濟過熱的一次集中釋放，也是多重因素共振產生的結果。偏面地理解、輕信下跌的原因，并不能使大家把握市場的脈絡，相反還會拖累自己對市場走勢的判斷。

　　在分析市場時，投資者不妨站得高一些。值得注意的是，產業結構調整帶來的陣痛不是短期的。

　　近日，發改委有關官員表示，我國“十一五”規劃突出的六大重點任務中，“推進經濟增長方式的轉變”和“調整優化產業結構”是排在前兩位的。所以，要擺脫A股市場低迷的走勢，并不是一兩個利好就能“立竿見影”，改革是有過程的。

　　昨天，證監會、國資委聯合發布了《十條意見》，從中可以看出政府救市的迫切愿望；《意見》對前期的試點工作作了總結，并對其中的不完善處作了一定的補充，顯示出進一步加快股權試點的態勢，也表明了積極加強市場制度的決心，隱含了可能會有更多政策推出的可能，利于市場的運行。

　　文/民族證券 徐一釘