機構(gòu)投資者與大股東爭奪小股民

　　股權(quán)分置改革試點進入膠著期

　　記者 何磊

　　有關(guān)“豬論”

　　據(jù)報道，三一重工(資訊 行情 論壇)董事長梁穩(wěn)根通過該公司總裁向文波之口轉(zhuǎn)述對本次試點的看法：“一頭大豬帶著一群小豬，墻上掛著一桶豬食，如果大豬不把豬食拱下來，小豬就一點都沒得吃。現(xiàn)在，大豬將豬食拱下來了，一群小豬就開始鬧意見，要求得到更多。”這引起股市不小反響。向文波后來在很多場合就此進行解釋。

　　本報長沙5月29日電

　　不知道證監(jiān)會的官員們最近是否睡不著覺，但作為股權(quán)分置改革首批試點企業(yè)的三一重工，“壓力很大”。按照證監(jiān)會的時間表，6月6日，三一重工的方案將作為4個試點企業(yè)的第一家，開始網(wǎng)上投票表決。

　　5月28日，三一重工執(zhí)行總裁向文波剛下飛機，就被又一波從各地趕來的記者圍在辦公室。他用沙啞的聲音，回答著一個個最近已經(jīng)回答了不知多少遍的問題。5月27日，三一重工修改后的方案在北京路演。當晚，向文波在新浪網(wǎng)與網(wǎng)友聊天。

　　“最擔心中小股民的信息不對稱。”向文波說，機構(gòu)投資者有專業(yè)投資分析機構(gòu)，而零散的中小股民卻不同。向文波得到的消息說，一些機構(gòu)投資者正在四處“串聯(lián)”中小股民，希望他們到時候投反對票。記者從上海得到的消息，也部分印證了向文波的說法，一些基金正通過各種途徑游說中小股民。

　　按照證監(jiān)會規(guī)定的時限，三一重工的方案沒時間再做修改了，而且“我們也有一個心理底線”。現(xiàn)在，向文波能做和必須做的，“就是溝通”，或者叫游說。

　　誰和誰的博弈

　　按照證監(jiān)會的要求，三一重工在5月10日公布了自己的改革方案。到了5月24日，三一重工董事會又審議通過了《關(guān)于公司股權(quán)分置改革的修改提案》，將原方案修改為由非流通股股東向流通股股東按每10股流通股劃轉(zhuǎn)3.5股并返還現(xiàn)金8元支付對價，大股東三一集團同時在原承諾的基礎(chǔ)上補充承諾：兩年內(nèi)不減持三一重工股票，且連續(xù)5個交易日收盤價低于19元不減持。

　　新方案一出，盡管輿論仍在罵著“黑心的大股東”，但三一重工的股票價格在整個大盤下跌的情況下，開始連續(xù)上漲。一位觀察人士認為，對比4家試點企業(yè)的方案，三一重工算好的。雖然三一重工的方案，離大家的預(yù)期還很遠。

　　對三一重工改革方案的通過有決定權(quán)的，被統(tǒng)稱為流通股股東。這是證監(jiān)會設(shè)計的。事實上，流通股股東還可以細分為機構(gòu)投資者和中小股民等。前者是一個個組織，后者則是一個個自然人。

　　向文波沒有回答記者關(guān)于“修改后的方案在公布前是否征求過機構(gòu)投資者的意見”的問題，但他承認，“一一拜訪過機構(gòu)投資者”。那么，這些機構(gòu)投資者的意見是什么呢？向文波說，現(xiàn)在說什么都不算，關(guān)鍵看他們在投票的時候怎么選擇。

　　據(jù)了解，三一重工有2.4億總股本，其中流通股為6000萬股。向文波證實，這6000萬流通股，約1／3為機構(gòu)投資者持有。看上去，在對改革方案的投票中，中小股民舉足輕重。但是，了解證券市場的人并不這么認為。一些分析人士猜測說，盡管三一重工約4000萬股在中小投資者手里，但這些差不多上萬人能來參加股東大會或者到網(wǎng)上投票的會有多少呢？肯定不會超過1／3。

　　上述觀察人士認為，從三一重工最近的表現(xiàn)來看，他們對讓步后的方案最終是否能被通過，心里仍然沒底，也就是說，他們“很可能沒搞定機構(gòu)投資者”，所以才會盡力爭取中小股民的支持。

　　事實上，關(guān)于此次股權(quán)分置改革的博弈方，已經(jīng)分成三大陣營。一方是4家試點企業(yè)的大股東；一方則是基金等機構(gòu)投資者；被認為“人數(shù)最多但可能勢力最弱”的一方，則是中小股民。

　　而改革的真正操刀者證監(jiān)會似乎置身事外，成了場外的裁判員。但有消息說，4家試點企業(yè)的每個改革方案在公布前，都經(jīng)過證監(jiān)會的初審。

　　此前，證監(jiān)會曾就改革事宜多次召集券商、基金分別開會。會上，基金公司的老總們表示要“支持改革”，但會后又對記者表示出各種不滿。此刻，投票前最關(guān)鍵時期，基金的“串聯(lián)”行動，更是表明了他們對改革方案的態(tài)度。

　　據(jù)了解，機構(gòu)投資者在不斷向管理層和4家試點企業(yè)施壓，手段之一就是拋盤。分析人士說，最近一路下跌的股市，與機構(gòu)投資者的拋盤不無關(guān)系。只不過，他們的拋盤不是因為現(xiàn)在能賣個好價錢，而是在顯示自己的分量。

　　向文波沒有否認機構(gòu)投資者帶來的壓力。他說，這就是一種博弈。按照他的判斷，對于很多機構(gòu)投資者來說，他們希望方案最好被否決，以此逼著證監(jiān)會出臺更有利于自己的方案。當然，一旦這個改革方案通過，就成股權(quán)分置改革的樣板了。

　　從向文波的話推測，博弈三方中的非流通股股東與機構(gòu)投資者顯然還沒能達成一致。“這時候，誰爭取到中小股民的支持，誰就可能贏得這一局。”這是分析人士得出的結(jié)論。

　　誰在代表中小股東說話

　　“方案是大股東制訂的，而且你們也征求了機構(gòu)投資者的意見。那么，中小股東怎么辦呢？”有記者問。

　　“中小股東在哪里？他們的代表是誰？”向文波反問。他說，他也想和中小股東面對面地談，但“沒有一對一的談判機制。”

　　許多分析人士指出，此次股權(quán)分置改革中，“聰明”的管理層把4家試點企業(yè)推到臺前，讓他們與流通股東爭吵。吵成了，則改革成功了一半；吵翻了，管理層也沒多大責任。

　　從改革的制度設(shè)計上，證監(jiān)會給流通股東的權(quán)利就是他們手中的票，要么贊成，要么反對。用向文波的話說，這是“明碼標價”，而不是“討價還價”。三一重工之所以會對第一個方案作出修改，向文波不認同這是與機構(gòu)投資者談判的結(jié)果，而是因為充分考慮了流通股股東的預(yù)期。

　　向文波所說的“預(yù)期”，肯定不是從一個個中小股民那里得來的。各種傳媒上，盡管觀點不同，但大家都在代表中小股民說話。只不過，在向文波看來，這些聲音未必是真正在替中小股民說話。

　　“一些人不懂，一些人不懂裝懂，一些人懂裝不懂。”在向文波看來，現(xiàn)在充斥輿論的反對聲音大致能分為這么幾類。

　　目前，一個漸成主流的依據(jù)是“法人股持股成本說”。這種說法認為，非流通股東的持股成本應(yīng)該是股票的票面價，或者應(yīng)該是上市時每股凈資產(chǎn)值。依次計算，即使在方案中支付最多的三一重工，在這次買賣中“賺”得太多了。

　　媒體報道的一組數(shù)據(jù)表明，三一重工非流通股股東歷史持股成本2.62元，流通股成本是15.56元，即使股權(quán)分置改革以后，流通股股東持股成本仍然是非流通股東持股成本4.38倍。

　　但向文波認為，“持股成本說”的提出者是“不懂裝懂”。他說，有人說三一重工的法人股持股價是2.62元，但事實上這應(yīng)該是股票發(fā)行日的每股凈資產(chǎn)。

　　“投資者如果把這個東西理解為法人股持股成本，大家可以想像一下一些IT公司，一些高科技公司，他們就是一個設(shè)想，一種商務(wù)計劃，就會在市場上謀得很多資金，這個公司的持股成本是多少？”向文波說，全世界所有股票的價格，都是由市場決定，從某種意義上講，它既跟凈資產(chǎn)沒有關(guān)系，也跟股票的面值沒有太大關(guān)系。如果把這些搞混了，就會產(chǎn)生很多誤解。

　　在向文波的分類中，還有人懂裝不懂。這部分人又可以分兩類，一類是不敢講，一類是故意混淆視聽。所謂不敢講，是因為怕眾怒難犯，怕被扣上各種大帽子。而混淆視聽者顯然是許多機構(gòu)投資者的代言人，“他們在商場看上一件衣服，然后就故意挑刺，這樣才好討價還價”。

　　一臉倦容的向文波仍然在為自己的方案辯解著，機構(gòu)投資者繼續(xù)著他們的“串聯(lián)”。就好像誰爭得中小股民的支持誰就會勝利一樣。因為，誰都不敢確定，股民是用腳投票，還是用手投票，或者干脆不投票。

　　“可笑的是，在這場改革中，中小股東或許能改變大股東甚至證監(jiān)會官員的命運，卻完全無力改變自己的命運。”一位分析人士意味深長地說，“人多勢眾”的中小股東能“解放”大股東，卻“解放”不了自己。