全流通試點(diǎn)：難以預(yù)期的補(bǔ)償

　　縹緲/文

　　經(jīng)過國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。5月15日，尚福林同志在談到相關(guān)改革時(shí)提出：“證監(jiān)會(huì)將按照‘試點(diǎn)先行，協(xié)調(diào)推進(jìn)，分步解決’的操作思路推進(jìn)股權(quán)分置問題的解決�！�

　　“試點(diǎn)”：試點(diǎn)什么？

　　對(duì)此，我們可以借用《通知》中的一個(gè)基本精神，這就是找到“流通”的價(jià)格，并在此基礎(chǔ)之上，進(jìn)行集權(quán)的“確權(quán)”，逐漸化解“股權(quán)分置”。

　　4年以來，中國(guó)股市之所以沒有轉(zhuǎn)機(jī)，不是因?yàn)楣芾韺記]有“決斷”解決股權(quán)分置。問題在于，是否與民爭(zhēng)利。

　　其實(shí)，市場(chǎng)改革之道，相當(dāng)簡(jiǎn)單，就是尊重并且公平地對(duì)待所有投資者，公平與誠(chéng)信，看似無術(shù)，實(shí)乃“大道”。

　　全國(guó)“兩會(huì)”以后，“國(guó)九條”正式寫入《政府工作報(bào)告》，其中，受到關(guān)注的，主要還是與“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置”相關(guān)的內(nèi)容。

　　毫無疑問，解決股權(quán)分置，“國(guó)九條”有所授權(quán)。但是，由于歷史的因果相繼，解決股權(quán)分置，也不僅僅是企業(yè)的“內(nèi)部事務(wù)”，它與今后中國(guó)股票市場(chǎng)大的政策環(huán)境、制度環(huán)境密切相關(guān)。與市場(chǎng)當(dāng)前的價(jià)值預(yù)期相關(guān)。

　　所以，今年“解決股權(quán)分置”的具體措施，一是擇機(jī)在股票一級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)行“新老劃斷”；二是“協(xié)調(diào)、建立分類表決機(jī)制”；三是“分步解決”、防范風(fēng)險(xiǎn)、兼顧“改革的力度、發(fā)展的速度與市場(chǎng)的承受程度”。

　　“補(bǔ)償”難以預(yù)期

　　試點(diǎn)開始以后，大家看到的，是指數(shù)不斷走弱。市場(chǎng)會(huì)崩盤嗎？原因到底何在？

　　我個(gè)人認(rèn)為，從整個(gè)市場(chǎng)考慮，補(bǔ)償是一個(gè)非常狹隘的提法。市場(chǎng)走弱的原因，在于新的不公正。

　　事實(shí)上，加入“全流通俱樂部”的“試點(diǎn)”公司，不僅要涉及一個(gè)公司的股價(jià)問題，還有其他連帶的效應(yīng)。補(bǔ)償應(yīng)對(duì)“市場(chǎng)”、應(yīng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的最終持有者，進(jìn)行“價(jià)值補(bǔ)償”。所以，正是由于系統(tǒng)問題的復(fù)雜，形成新的市場(chǎng)分割，最終導(dǎo)致了近期股市一再走弱。

　　到本周為止，4家企業(yè)的“補(bǔ)償方式”，只承認(rèn)“本企業(yè)的流通股”含權(quán)，但沒有確定“所有流通股”也同時(shí)含權(quán)，更沒有確定其他重要的利益關(guān)聯(lián)人的權(quán)利。一家樂而百家憂，游戲如何進(jìn)行？

　　所以，“全流通試點(diǎn)”的“入場(chǎng)費(fèi)”，是否到此為止，后面還要觀察。否則，要大面積地普及開來，目前恐怕不能樂觀。市場(chǎng)是最現(xiàn)實(shí)的，領(lǐng)導(dǎo)贊同，投資者未必贊同，市場(chǎng)未必贊同。而要“補(bǔ)償市場(chǎng)”，恐怕誰(shuí)也難以辦到。

　　企業(yè)的投資價(jià)值，是無法“補(bǔ)償”到的�！把a(bǔ)償”的本身，就意味著非市場(chǎng)原則，無論如何，我們都無法用張三的利益去補(bǔ)償給李四。所以，補(bǔ)償是個(gè)難以精確的概念，以“供需理論”所確定的市場(chǎng)，不可能補(bǔ)償?shù)揭浴皟r(jià)值理論”所確定的企業(yè)身上。華爾街有句格言說得很好：“到過曼哈頓的驢子，仍然是頭驢子；包裹鉆石的垃圾，永遠(yuǎn)只是垃圾。”

　　我想，大家最終會(huì)認(rèn)識(shí)到，任何市場(chǎng)行為，只要是自主的，就永遠(yuǎn)不會(huì)存在真實(shí)的“價(jià)值補(bǔ)償”，別人的肉，永遠(yuǎn)貼不到自己的身上。對(duì)屬于公司自治范圍內(nèi)的事情，就應(yīng)由相關(guān)各方依法行使各自權(quán)利。

　　開弓沒有回頭箭？

　　另外，我很想說的是，解決中國(guó)股市中的“利益侵害”，可以從“化解股權(quán)分置”入手，但是，我們也要懂得，其實(shí)這也是一個(gè)枝節(jié)問題———股權(quán)中必然包括資產(chǎn)處置權(quán)，但是，并不是必然要包括股票流通權(quán)。要點(diǎn)是在“股權(quán)分置”與“利益侵害”之間，并無合乎邏輯的“相互關(guān)聯(lián)”，也沒有可以進(jìn)行如此“假設(shè)”的邏輯前提。

　　對(duì)于改革，最重要的，是要建立規(guī)則———上市公司不可能獨(dú)立地存在于一個(gè)有別于“非上市公司”的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境之下，“依法行政”很重要，除利益侵害之外的市場(chǎng)問題，均應(yīng)從市場(chǎng)之中，尋求相應(yīng)的解決之道。

　　從發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)實(shí)踐來看，任何股權(quán)結(jié)構(gòu)，其實(shí)都不可能從根本上動(dòng)搖“公司大股東”對(duì)于“中小股東”的“支配”地位。在任何國(guó)家，任何股市，如果大股東鐵了心、非要“竭澤而漁”，他總有辦法得逞。所以，“市場(chǎng)”不是一切，沒有一個(gè)國(guó)家可以依靠“市場(chǎng)力量”解決“利益侵害”的問題。在這方面，我們?nèi)f萬(wàn)不能放松警惕，掉以輕心。

　　雖然說“開弓沒有回頭箭”，但要化解股權(quán)分置，也不爭(zhēng)一朝一夕，只要牢記前幾年“掘地九仞而不及泉”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，持之以恒，進(jìn)一步，是一步，市場(chǎng)是非常實(shí)際的�，F(xiàn)在我們討論的每一個(gè)問題，都要深思熟慮，大家首先要統(tǒng)一“認(rèn)識(shí)”，千萬(wàn)別“忽悠”；股市如戰(zhàn)場(chǎng)，盲目犧牲，匹夫之勇；其次，為了改革大業(yè)，我們應(yīng)該有一說一，有二說二；知錯(cuò)必改，有錯(cuò)必糾。