中國股市邁向開滿鮮花的芳草地

　　股權分置改革破題，中國證券市場系統治理邁出關鍵一步——

　　試點啟動：轉制陣痛？免費午餐？

　　很難設想一夜之間就能打造一個牛市。中國股市邁向開滿鮮花的芳草地，還有一段長長的路，路上布滿荊棘，我們要互相攙扶著，堅定地往前走。試點成功的關鍵，在于韌性堅 持，在于和衷共濟。

　　嘗試解決股權分置，標志著證券市場重要的制度創新正式起步。

　　但，任何改革都不是一帆風順的。

　　跌，因為擔心

　　盡管昨日股指略有回升，但從4月29日宣布解決股權分置試點起步前的點位1159.15點，到昨天的1099.64點，上證綜指下跌了59.51點，期間，5月16日創下1082.14點的新低。

　　不敢言輕哪：上證綜指1個點的漲與跌，就意味著股市將近9億元市值的浮與沉。

　　經過多年的醞釀、討論和嘗試，管理層以果敢姿態，堅定推動股權分置改革試點。應該肯定，這項決策是果敢的。但這項長期利好，為什么還難以有效遏制股指下滑勢頭？

　　“因為市場還有許多擔心。”華東政法學院教授、社科院法學博士后羅培新說。

　　市場擔心擴容。首個試點方案與一個大額再融資“捆綁”面市，不知道是不是巧合。有一種解讀說，試點起步可能意味著擴容起步。試點不是利好嗎？場內資金于是借利好出貨，這種集體的“理性”引來單向拋盤，大盤隨之下挫。

　　市場擔心藍籌股不愿搞試點。首批吃螃蟹的四家試點公司，與真正的藍籌概念還有差距。國資委負責人已經明確表示支持解決股權分置，但市場還是擔心藍籌股參與改革的動力不足。假如靚女都后嫁，市場失重停不下來，很難說不會引發“劣股驅逐良股”。

　　市場擔心受操縱。有關類別股東表決程序、大股東持股時間限定等措施，為保護中小投資者合法權益提供了實實在在的依據，但人們還是擔心玩不過大股東。比如，假若投資機構與大股東合謀操縱，中小投資者投票權就會落空；假若大股東像肆意擔保那樣肆意套現，中小投資者恐怕就沒轍。

　　市場擔心試點概念受炒作。股市好炒概念，試點也不例外，去年3月吉林敖東(資訊 行情 論壇)就因此而被緊急停牌兩天。雖然證監會利用“五一”長假對試點方案的出臺進行了巧妙安排，但投機客還是照炒不誤。試點名單首次公布當日，清華同方(資訊 行情 論壇)停牌，就將同屬于清華概念的清華紫光(資訊 行情 論壇)炒到漲停。等到試點企業一復牌，被炒高的相關個股立馬大幅下跌。中小投資者恐怕一跟風就吃虧。

　　在行進中調整姿勢

　　啟動試點，開弓沒有回頭箭。

　　面對跌勢，抱怨、爭吵、指責，都無濟于事。對市場各方來說，現在應該提倡理性、積極的參與，讓試點在行進中調整姿勢。

　　“當務之急是消除市場疑慮，讓市場預期清晰一些、再清晰一些。”上海財經大學證券期貨學院副院長金德環教授說。

　　市場擔心擴容？想長期停止擴容，肯定不可行，股市的生機就在于不斷引進藍籌股。但是，現在要拿困擾股市十幾年的大難題開刀，是否可以考慮暫時停止一段時間擴容？或者能不能明確一個擴容的額度，給市場一個明確的預期？“打個比方，管理層可以宣布今年擴容額度50億元、100億元等等，讓市場好算個明賬。”上海社科院經濟所經濟景氣預測中心主任劉誯松說。

　　藍籌股會不會進入試點名單？市場猜測不斷、爭執不斷，起因在于據說藍籌公司試點動力與壓力不足。“實際上，已經推出的四家試點方案，皆屬于上市公司存量利益再分配的方案，這種解決方式不能增加公司價值，這對于藍籌公司來說沒有吸引力，非流通股股東和流通股股東難求共贏。”德邦證券總裁、經濟學博士余云輝說。

　　如果解決股權分置問題的方案能夠提升公司價值和股東價值，那么，在產生價值增量的基礎上，流通股股東和非流通股股東之間的利益平衡就易于實現。“換句話說，如果把解決股權分置問題與企業融資、再融資、換股并購等創造公司價值的途徑結合起來，不僅易于平衡不同股東之間的利益，而且可以在解決股權分置問題的過程中提升公司價值，從而達到支撐股價和指數的效果。”余云輝說。

　　這次啟動試點，在防范市場操縱、防范市場炒作方面，管理層是經過精心設計的。但試點就是一場利益博弈，股東大會表決器會不會被大股東大機構聯手遮蓋、大股東會不會不守規矩上演惡意套現、市場會不會重演當初的“莊股黑幕”與“基金黑幕”……也就是說，保護投資者的各種舉措能不能落到實處，誰都不能說滿話。為確保試點不會因為操縱、炒作而蒙受傷害，管理層、一線監管機構應該起作用，看不見的手要不斷修正游戲規則，讓不守規則者吃苦頭。

　　“我還是覺得要設立一個試點的風險隔斷機制，在試點和全面啟動、股權分置改革和全流通之間設置一道防火墻。”市場人士黃湘源說。既然是試點，很可能有試點方案不受市場歡迎，產生不良的市場反應，這是方案試點本身所特有的不確定性。“要預先將這種不確定性限制在試點的范疇之內，以避免放大這種可能存在的不良影響。”黃湘源說。

　　以理智創造共贏

　　“現在有一個不太好的傾向，似乎都將解決股權分置問題當作一塊大肥肉，誰都想啃一大口，要不然就發牢騷，說話就會忘記責任，一不留神就可能給市場帶來波動，大家都跟著受累。”一位投行人士說。

　　很難設想一夜之間就能打造一個牛市。中國股市邁向開滿鮮花的芳草地，還有一段長長的路，路上布滿荊棘，我們要攙扶著，堅定地往前走。要明白，試點成功的關鍵在于韌性堅持，在于和衷共濟。在這個階段，更需要人們拿出理性，拿出智慧，創造共贏。

　　任何試點都有局限，試點方案不可能盡善盡美，各類股東之間的爭執注定要貫穿始終，一個公開、公平、公正的協商平臺就顯得尤為重要。對管理層來說，必須要隨時傾聽市場各方聲音，給具體試點設定必要的糾錯程序，以便使游戲規則及時得到完善。“要繼續推進證券法規環境等各項建設，但目前特別需要提出的是，公開試點的信息要更加及時、更加透明，讓陽光來驅除企圖籠罩試點的陰云。”上海財大會計財務研究院劉華博士說。

　　如亞當·斯密談及的，強勢機構相互溝通，往往是以合謀來損害公眾的利益，或者設法哄抬價格。在這場試點大博弈中，大股東、大機構等市場強勢一方，理應受到監管者更多的約束。在試點過程中，監管機構要隨時根據新情況創新監管方式、提高監管效率。

　　對中小股東來說，現在最要緊的是積極參與。管理層已經明確，試點改革要給予投資者補償，這是保護投資者的重要原則。要善于用好你的投票權。不管對方案贊同與否，你投出一票，就是參與協商，就是對改革的支持。

　　試點初來乍到，市場還在磨合，心態依然不穩。昨天滬綜指一改前日頹勢，重新靠近1100點，但很難說明天就不會再跌。不過，美國著名投資家約翰·坦伯頓有句話可以給你做參考：“當市場中大家都失去信心時，就是投資進入的最好時機。”