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4月29日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》拉開了全流通的“角逐”大幕。這場“角逐”的裁判員(證監(jiān)會(huì))手持《通知》作為規(guī)則，參賽一方(國資委、非流通股股東)有備而來，心里有著明確的底線；另一方(流通股股東)參賽愿望強(qiáng)烈，因?yàn)橹挥凶约旱某钟泄善钡墓就瞥隽巳魍ǚ桨福拍芩瘋�(gè)安穩(wěn)覺。
“五一”過后，幾家試點(diǎn)公司的全流通方案先后出臺(tái)。一方面，市場因?yàn)榇蟊P藍(lán)籌股
的下跌連破6年的新低，1100點(diǎn)一度失守；另一方面，試點(diǎn)企業(yè)股票復(fù)牌后直奔漲停。
高送股背后隱憂
流通股股東對于結(jié)局心里沒底，因?yàn)橐?guī)則里沒有細(xì)節(jié)的規(guī)定。流通股股東只有一點(diǎn)是明確的，就是補(bǔ)償越多越好。于是，一場非流通股股東和流通股股東之間的“智力角逐”拉開序幕。
顯然，試點(diǎn)公司的高送股方案滿足了一部分流通股股東的愿望，從而得到追捧。然而對于試點(diǎn)公司方案引起的市場反應(yīng)，華夏證券的分析師趙軍則表示了憂慮。
趙軍認(rèn)為，近日代表藍(lán)籌股的深成指下跌幅度遠(yuǎn)高于市場綜合指數(shù)，這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。由于目前市場業(yè)績差的股票多數(shù)市盈率較高，而業(yè)績好的股票大多市盈率在15倍上下。這樣，在未來補(bǔ)償方案中好股票讓利空間較少，部分股票非流通股東甚至可能不讓利。于是，績差股可能因獲得較大讓利而成為市場的熱點(diǎn)。
而試點(diǎn)企業(yè)股票復(fù)牌后的“漲停效應(yīng)”很有可能催生投資者追逐“高送股”理念的形成，使市場產(chǎn)生“劣股驅(qū)逐良股”效應(yīng)：投機(jī)炒作盛行，垃圾股股價(jià)升天，績優(yōu)股一蹶不振。如果因?yàn)樗{(lán)籌股在過去的歷史中取得了好的經(jīng)營業(yè)績，流通股也獲得了一定的、相應(yīng)的報(bào)償，因而使得其補(bǔ)償較少的話，這將動(dòng)搖價(jià)值投資的氛圍，從而使整個(gè)市場的價(jià)值中樞下移，給市場帶來更加沉重的打擊。
趙軍認(rèn)為，目前藍(lán)籌股超出市場平均水平的下跌，表明更多的流通股股東對當(dāng)前方案投了反對票。另一方面，雖然試點(diǎn)對于一家企業(yè)而言，只是一個(gè)短期性的事件，但是，一旦“劣股驅(qū)逐良股”成為一種市場風(fēng)氣，對于股市的打擊將是毀滅性的，全流通也就無從談起。
評判改革方案要?jiǎng)屿o結(jié)合
推出高送股方案的試點(diǎn)公司受到青睞，說明流通股股東對補(bǔ)償要求的迫切。然而，補(bǔ)償問題卻是流通股股東最難把握、也是最難判斷的。補(bǔ)償少了，流通股成本根本無法攤薄，非流通股的低成本將對市場價(jià)格產(chǎn)生巨大的潛在壓力。補(bǔ)償多了，如果業(yè)績不好，市場會(huì)進(jìn)行“自然除權(quán)”，即使目前成本降低再多，可能拿到手上的仍然是一堆“失去價(jià)值”的籌碼。因此，如何判斷方案的優(yōu)劣成為流通股股東的一大難題。
博時(shí)主題行業(yè)基金的基金經(jīng)理詹凌蔚就此接受記者采訪時(shí)建議，作為流通股股東，對于公司的具體改革方案，應(yīng)該靜態(tài)、動(dòng)態(tài)結(jié)合起來看。“靜態(tài)而言，要看對流通股股東補(bǔ)償?shù)某潭纫约靶略龅牧魍ü蓴?shù)量，要看補(bǔ)償比例能否對沖未來原非流通股股東因減持而可能帶來的影響，要看補(bǔ)償程度能否對沖過去市場估值中股價(jià)被高估的程度。”
“要跳出方案看方案。”詹凌蔚同時(shí)強(qiáng)調(diào)，更重要的是要以動(dòng)態(tài)和發(fā)展的眼光來看改革試點(diǎn)的影響。關(guān)鍵還要結(jié)合對公司未來持續(xù)盈利能力的判斷，而不能簡單根據(jù)送股比例的多少來判斷方案的好壞。對于質(zhì)地優(yōu)秀的上市公司，即便送股的比例小一些，但只要公司本身具備長期投資價(jià)值，仍然是可以接受的。而沒有投資價(jià)值的上市公司，無疑處于非常被動(dòng)的地位，這種巨大的擴(kuò)容，將會(huì)持續(xù)給本來就已失去融資功能與價(jià)值中樞的市場帶來新的沖擊。
在補(bǔ)償問題上，南方穩(wěn)健成長基金經(jīng)理李旭利則表達(dá)了樂觀的看法。李旭利介紹，南方穩(wěn)健在以前進(jìn)行投資時(shí)，并沒有認(rèn)真考慮有關(guān)全流通的補(bǔ)償問題，因此，現(xiàn)在的全流通試點(diǎn)等于是預(yù)期之外的收獲。他認(rèn)為，只要不需要流通股股東再度為改革支付現(xiàn)金，不論送多少，對流通股股東都有一定的好處。
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