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袁幼鳴
股權(quán)分置是中國(guó)內(nèi)地股市非化解不可的核心癥結(jié)。但近日，在此項(xiàng)“大事”終于進(jìn)入操作階段時(shí)，為什么會(huì)惹得輿論抨擊聲四起，且滬深市場(chǎng)以暴跌應(yīng)對(duì)呢？
如果能做到透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，洞穿圍繞股權(quán)分置進(jìn)行的利益博弈關(guān)鍵點(diǎn)，當(dāng)不僅能夠
回答以上問(wèn)題，而且可以以此為標(biāo)本，舉一反三，認(rèn)清轉(zhuǎn)型時(shí)期的類(lèi)似“經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象”。
分析圍繞化解股權(quán)分置的利益之局，可以發(fā)現(xiàn)博弈主線如下：
首先不妨設(shè)問(wèn)，此番化解股權(quán)分置試點(diǎn)為何在二級(jí)市場(chǎng)會(huì)體現(xiàn)為重大“利空”因素？拋開(kāi)4家試點(diǎn)公司具體方案不談，究其要害在于，4月29日中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》所宣布“方案協(xié)商選擇(大股東出方案、流通股股東表決)”原則。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家為這一“市場(chǎng)化”做法鼓掌，但真正的投資者卻不以為然，部分人甚至認(rèn)定它“無(wú)法達(dá)到利益平衡，注定要夭折”。
那么，股權(quán)分置弊端始于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的那一套做法，責(zé)任不言而喻，為什么不能在考慮上市公司差異性基礎(chǔ)上，通過(guò)“集中定價(jià)”方式統(tǒng)一解決？這事實(shí)上是認(rèn)清圍繞股權(quán)分置博弈的重要切入點(diǎn)。可以肯定地說(shuō)，資本市場(chǎng)直接監(jiān)管部門(mén)是進(jìn)行過(guò)統(tǒng)一化解這一市場(chǎng)頑癥調(diào)研的，但如果強(qiáng)勢(shì)利益主體代言人反對(duì)，此路便無(wú)法走通。
于是，直接監(jiān)管部門(mén)只能“退而求其次”，采用“分散決策”方式，以期盡快啟動(dòng)改革試點(diǎn)。一旦試點(diǎn)啟動(dòng)，直接監(jiān)管部門(mén)將獲得展開(kāi)下一步博弈的立錐之地。在盡快啟動(dòng)試點(diǎn)主訴求之下，證監(jiān)會(huì)另有兩項(xiàng)訴求：一是以建立流通股股東表決制度制衡大股東，二是實(shí)現(xiàn)“流通股含權(quán)”。現(xiàn)在，流通股股東表決制度已經(jīng)確立，而且從4家首批試點(diǎn)公司的“預(yù)案”來(lái)看，“流通股含權(quán)”似乎已屬“既成事實(shí)”。
“流通股含權(quán)”并非名正言順。這些天，竭力主張化解股權(quán)分置的張衛(wèi)星，對(duì)證監(jiān)會(huì)批評(píng)多多，重要原因系證監(jiān)會(huì)未將其提供方案的幾家補(bǔ)償流通股股東更大方的民營(yíng)上市企業(yè)確定為試點(diǎn)公司。其顯示證監(jiān)會(huì)正小心翼翼地把握著“分寸”，既怕所謂的把流通股股東胃口調(diào)得太高，又怕大股東連“流通股含權(quán)”都不認(rèn)賬。
在此背景下，未來(lái)的“分散決策”雖給予了流通股股東參與博弈的“二等權(quán)利”，但“大牌”還是捏在股市最大的既得利益者——國(guó)資控股上市公司出資人手中。如它們事實(shí)上不買(mǎi)“分散決策”的賬，證監(jiān)會(huì)惟有走一步看一步，再搭博弈之局。
與圍繞股權(quán)分置進(jìn)行的博弈并行，更要看清的是，中國(guó)內(nèi)地股市似乎正進(jìn)入了一個(gè)與“推倒重來(lái)”沒(méi)有實(shí)質(zhì)差異的“算總賬”階段。表面上是要一并處置上市公司質(zhì)量問(wèn)題、券商巨虧問(wèn)題等其他市場(chǎng)重要癥結(jié)，核心思想為“擠掉股價(jià)虛高的泡沫”。
通過(guò)“算總賬”(“推倒重來(lái)”)方式，讓資本市場(chǎng)吸引“增量投資者”，煥然一新地起步，成為優(yōu)化資源配置的場(chǎng)所——這是直接監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)識(shí)與目標(biāo)。過(guò)程之中，不言而喻，如果“存量投資者”的利益保護(hù)不了，那就只能無(wú)可奈何地僅表遺憾了。
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