內(nèi)地股市何時(shí)不再掉隊(duì) 波動(dòng)過(guò)高制度問(wèn)題拖后腿

　　上周，在本報(bào)記者的《追趕海外的牛市腳步》一文中，海外投資機(jī)構(gòu)從全球證券市場(chǎng)橫向?qū)Ρ鹊慕嵌龋�透視了�?nèi)地股市“掉隊(duì)現(xiàn)象”。這種現(xiàn)象引起各界關(guān)注，值得我們進(jìn)一步探討其背后的根源。

　　——編者

　　本報(bào)記者 李揚(yáng)/文

　　跟亞洲兄弟比，中國(guó)內(nèi)地股市可能要像中國(guó)足球一樣，該道一聲慚愧了。過(guò)去一年來(lái)，亞洲股市漲聲四起，印尼股市一馬當(dāng)先，比上年勁升45%，雄踞榜首。全亞洲只有兩個(gè)國(guó)家股市下跌，內(nèi)地股市“不幸”入圍。過(guò)去一年中，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)在全球32種股指中，跌幅最大。對(duì)關(guān)心全球股市的人來(lái)說(shuō)，這樣的感覺(jué)早已熟悉。即使我們把視線拉長(zhǎng)，無(wú)論是三年、五年還是七年來(lái)的表現(xiàn)，內(nèi)地股市都是后排就座。在此期間，亞洲、南美、中東歐的發(fā)展中國(guó)家股市的上漲幅度動(dòng)輒以倍數(shù)計(jì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離了我們。

　　內(nèi)地股市“掉隊(duì)現(xiàn)象”，其背后的根源是什么？

　　制度性問(wèn)題拖后腿

　　湘財(cái)荷銀基金管理有限公司總經(jīng)理林偉萌認(rèn)為，內(nèi)地股市的根本問(wèn)題是歷史遺留問(wèn)題久議不決，比如股權(quán)分置問(wèn)題、一股獨(dú)大問(wèn)題。市場(chǎng)告訴我們，已經(jīng)不能再拖了。他呼吁，解決現(xiàn)在中國(guó)股市掉隊(duì)現(xiàn)象，需要管理層拿出政治智慧。要著重加強(qiáng)完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的工作，提高現(xiàn)有上市公司質(zhì)量。在開放股市的過(guò)程中，要有序地加大力度，推動(dòng)QFII的進(jìn)展，逐漸建立一個(gè)開放的、與國(guó)際接軌的股市。相信在1、2年內(nèi)，只要思路正確，路走對(duì)了，股市會(huì)有輝煌的前景，趕上周邊股市不成問(wèn)題。

　　中信證券(資訊 行情 論壇)研究咨詢部總經(jīng)理徐剛則說(shuō)得更為明確，股市低迷主要是制度性原因。宏觀環(huán)境背景不錯(cuò)，股市應(yīng)該成為晴雨表，可是發(fā)生了背離，更加說(shuō)明了制度性因素的重要性。致使股票指數(shù)根本不能反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)走向。股權(quán)分置就是其中一個(gè)比較重要的影響因素。

　　波動(dòng)性過(guò)高

　　一些資深人士認(rèn)為，內(nèi)地股市的“收益風(fēng)險(xiǎn)比”相當(dāng)?shù)汀?/p>

　　美國(guó)晨星公司國(guó)際研究部總監(jiān)高潮生表示，中國(guó)股市波動(dòng)性過(guò)高。對(duì)比1990年底以來(lái)中國(guó)股指和世界若干主要股市指數(shù)的變化可知，中國(guó)股市的收益率其實(shí)相當(dāng)高，遠(yuǎn)在道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)之上，只是低于香港的恒生指數(shù)和美國(guó)的納斯達(dá)克指數(shù)。但是中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性過(guò)高，收益指數(shù)較之其他市場(chǎng)高出一倍以上，收益風(fēng)險(xiǎn)比僅為22%強(qiáng)，大大落后于其他主要股市指數(shù)。

　　高潮生還指出，中國(guó)股市是個(gè)層次分明、棱角清晰的階梯式運(yùn)動(dòng)過(guò)程，與全球股市尤其是發(fā)達(dá)股市通常展現(xiàn)出來(lái)的和緩漸進(jìn)式延伸大為不同。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股市的總收益指數(shù)在頭兩年中分別狂漲了115%和94%，令全球投資者目瞪口呆。而遙想當(dāng)年，只有12家成分股的道瓊斯指數(shù)在最初兩年中，總共上漲不到30%，日經(jīng)225指數(shù)和恒生指數(shù)在它們的最初兩年中，也僅上漲了85%和81%。可見，中國(guó)股指在頭兩年中的異常攀升，為投資者灌注了不切實(shí)際的市場(chǎng)預(yù)期，催生了股市躁動(dòng)和投機(jī)行為，也為如今的泡沫化結(jié)局植入了心理和資本基因。

　　何時(shí)才能迎頭趕上？

　　擠泡沫的路程到底還有多長(zhǎng)，中國(guó)股市何時(shí)才能迎頭趕上？大多數(shù)專家對(duì)股市前途表示樂(lè)觀。

　　華歐國(guó)際證券有限責(zé)任公司常務(wù)副總經(jīng)理?xiàng)罱÷暠硎荆�他還是看好A股市場(chǎng)未來(lái)，理由有五點(diǎn)，一是相比偏重于商品消費(fèi)類的H股，A股市場(chǎng)提供了更廣泛的投資中國(guó)機(jī)會(huì)；二是領(lǐng)先的A股公司獲得了合理的估價(jià)；三是新興的基金管理業(yè)引發(fā)價(jià)值投資的潮流；四是中國(guó)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金進(jìn)入A股市場(chǎng)；最后，企業(yè)管治改善且資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，這些都會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)擺脫低迷格局。

　　高潮聲也表示，雖然眼下市場(chǎng)依然籠罩在當(dāng)年股市泡沫的陰影中，但隨著立法監(jiān)管審核的改善、股市基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的改善、上市公司資質(zhì)的改善，中國(guó)股市會(huì)以更灑脫的氣質(zhì)、更自信的神態(tài)，出現(xiàn)在世界金融投資舞臺(tái)上。

　　海外市場(chǎng)泡沫進(jìn)行時(shí)

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所一位資深人士認(rèn)為，1999年到2001年間中國(guó)股市出現(xiàn)了泡沫，而現(xiàn)在正是泡沫破裂、修正的過(guò)程，還沒(méi)有結(jié)束。其他股市也同樣遵循這個(gè)規(guī)律，所以現(xiàn)在一些周邊股市或者拉美、東歐股市漲勢(shì)驚人，也有可能是在泡沫的形成過(guò)程中。同樣，香港股市、甚至H股的走勢(shì)，也是在醞釀泡沫。中國(guó)股市可能并不是掉隊(duì)，只是恰好與其他股市處于不同周期。泡沫一旦破滅，過(guò)程是很漫長(zhǎng)的。以美國(guó)為例，在股市100多年的歷史中，共有4次泡沫生成并破滅的過(guò)程，上漲5年，再下跌10幾年，甚至20年。日本的股市泡沫是在90年代初破滅的，到現(xiàn)在已經(jīng)跌了15年了。暫時(shí)無(wú)法預(yù)期中國(guó)股市真正轉(zhuǎn)折的時(shí)間何在。