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自中國證監(jiān)會去年8月30日發(fā)布股票詢價相關(guān)征求意見，到今年1月14日宣布恢復(fù)新股發(fā)行，內(nèi)地股市停止新股發(fā)行已有近半年時間。作為新股發(fā)行詢價制“第一股”，華電國際昨日發(fā)布招股意向書。當日市場以重挫予以回應(yīng)，其中滬市跌幅達到233%，而深市則一舉跌破3000點整數(shù)關(guān)口。
相當長一段時期以來，由于股市持續(xù)低迷，有人一直在主張應(yīng)減慢或停止新的A股發(fā)行
，同時阻止國內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)到海外上市。但市場的結(jié)果并非如這些人所主張的那樣，即國內(nèi)的股市經(jīng)過一段時間的休養(yǎng)生息會有起色，實際上股市指數(shù)照樣向下尋底。因此可以說，停頓了半年的A股新股發(fā)行重新啟動，不僅令國內(nèi)證券市場的市場化向前邁出了一大步，也給國內(nèi)股市發(fā)展提供了一個發(fā)展的機會。
有研究表明，國內(nèi)股市之所以處于長期低迷狀態(tài)，一個重要原因是國內(nèi)市場的優(yōu)質(zhì)上市資源嚴重短缺。以2004年10月底的股價為標準，A股市場1300多家上市公司的總體市盈率為295倍，遠高于同期海外上市企業(yè)14倍的市盈率。而A股市場總體市凈率（股價凈資產(chǎn)）為215倍，僅略高于海外上市公司的189倍，其原因就在于A股市場的凈資產(chǎn)回報率（凈利潤凈資產(chǎn)）在2003年只有73%，遠低于海外上市公司的135%。國內(nèi)A股上市公司的總體回報低，在于一些行業(yè)主導(dǎo)企業(yè)到海外上市了。因此，如果國內(nèi)市場仍然堅持反對擴容，一定會迫使更多的國內(nèi)行業(yè)主導(dǎo)企業(yè)到海外上市。
更重要的是，國內(nèi)股市基礎(chǔ)性制度的缺失，導(dǎo)致了國內(nèi)股市里普遍存在劣質(zhì)資產(chǎn)賣高價的現(xiàn)象。在這種情況下，一味地“休養(yǎng)生息”或“蓄水養(yǎng)魚”無異于飲鴆止渴。
這幾年來，國內(nèi)市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。基金等市場機構(gòu)投資者得到超高速的發(fā)展，由市場微不足道的力量變成了市場最大的主力。目前國內(nèi)股市的基金公司總市值4000億元。加上QFII的推出，目前國內(nèi)股市整個投資理念、投資方式、投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。但是，面對已經(jīng)發(fā)生了巨大變化的投資者結(jié)構(gòu)，面對市場投資主體的機構(gòu)化，我們的股市沒有作出相應(yīng)調(diào)整，創(chuàng)新出適應(yīng)這些機構(gòu)投資者的新的獲利模式。因此，對國內(nèi)股市來說，只有加快以上那些質(zhì)量差的公司退出市場和讓更多的高贏利能力的公司上市，才是市場發(fā)展的根本所在。
對投資者來說，隨著新股發(fā)行重新啟動及公司上市詢價制度的推出，市場面臨新一輪擴容而導(dǎo)致整個市場價格中樞向下調(diào)整的問題，這并不值得過分擔心，這是任何一個危機中的市場必定要經(jīng)歷的事情。相反，我們認為，應(yīng)看到如何為機構(gòu)投資者創(chuàng)立一種新的贏利模式的問題。因為，新股發(fā)行的重新啟動不僅能夠改變目前市場僧多粥少的局面，為機構(gòu)投資者提供更加寬范的選擇范圍，從而避免眾多機構(gòu)的“羊群行為”。而且，由于整個市場定價與發(fā)行制度改變，可以讓更多更好公司上市，從而改變目前國內(nèi)上市公司質(zhì)量低劣的現(xiàn)狀。
實際上，當前機構(gòu)投資者并不是不愿意進場，而是缺乏可操作的對象。因此，重新發(fā)行新股不僅對于機構(gòu)投資者是一個機遇，也能為國內(nèi)股市發(fā)展提供一個機會。如果能夠形成一種良性循環(huán)，好的上市公司將吸引大量的資金介入，從而推動股價的上漲；而大盤優(yōu)質(zhì)股的上漲無疑會推動整個市場的走強，將投資者的人氣積極性調(diào)動起來，實現(xiàn)市場的繁榮。同時，新股詢價制度不僅提高了定價過程的透明度，同時也使機構(gòu)投資者、保薦機構(gòu)等市場參與主體的行為受到市場約束、接受市場檢驗，讓市場的投資主體更加向好的方向發(fā)展。
中國股市當前正處于“陣痛”之中，真正實現(xiàn)良性發(fā)展需要支出成本，有很多人可能會在這個過程中付出沉重的代價，市場也可能并不會在制度設(shè)計的軌道上運行。監(jiān)管者不僅需要權(quán)衡承擔這些改革成本的合理性問題，也得面對市場的許多不確定性，從而進一步完善游戲規(guī)則。
沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。盡管危機依然重重，但中國股市也只有硬著頭皮往前走，一旦停頓下來，那這個市場就真的會失去最后的希望。(易憲容)
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