劉紀鵬：中國應搞叫注冊制的香港核準制
新華財經5月11日電(葉蘇潯)5月9日，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，明確了今后較長一段時期資本市場發展的指導思想、基本原則、主要任務和具體措施，提出到2020年，基本形成結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。
《意見》還提出要積極穩妥推進股票發行注冊制改革，健全法規制度，推進證券法修訂和期貨法制定工作。中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬[微博]教授在接受新華網記者采訪時建議，可以搞一個叫“注冊制”的香港核準制。
劉紀鵬認為，十八屆三中全會文件對證券法修改的第一個要求就是市場化發展。整個的監管和法律的理念都要轉到注冊制上來，所以，注冊制在證券法修改過程中是前期里面臨的最直觀的問題。
“因為，文件提出的這個方向在具體落實中，難度確實很大。”劉紀鵬說，“在證券市場上，我們經歷了審批制，核準制到注冊制中的進程，但我們本身是否具備立刻推行注冊制的法律環境，到底該如何理解注冊制，這些問題都是我們需要關注的。”
劉紀鵬解釋，美國搞注冊制比較成功的原因是因為美國證券市場歷史比較長，監管經驗豐富，投資者的隊伍比較成熟。主要體現在：第一，美國是機構投資人的市場，大量的個體購買各種基金都是通過委托專業的機構來做，80%以上都是機構投資；第二，美國有非常完善的訴訟文化，幾乎每一個投資證券市場的人都有自己的律師，他們的利益如果收到傷害，就很容易受到法律的保護。可以在法庭中用法律彌補監管的不足；第三，美國監管機構和司法系統的銜接非常的緊密，緊湊。在司法體系上配合的很好；第四，嚴格的事后嚴懲制度，一旦出現問題，基本上會身敗名裂，從行政處罰，經濟處罰和法律處罰各方面都相當成熟。所以在入口上就具備了搞注冊制的基礎，這是美國的特點。
但香港與美國不同，香港沒有實行注冊制，真到今天都是核準制。因為香港的市場相對美國來說，私人投資人的比例會高很多。所以，香港結合自身的體質特點使用了核準制度，通過將監管者和企業進行了隔離，防止了監管者和被監管者直接的接觸。直到今天，香港的核準制是非常成功的。
劉紀鵬進一步追問：那么什么是核準制？中國證券市場的問題到底是核準制出現了問題要改成注冊制？還是我們本身就對注冊制的理解出現了偏差？在執行中，形成了這種飽受詬病的核準制？
他的結論是：通過這個大前提可以發現，不是核準制本身出現問題，而是在理解核準制、執行核準制中出現了問題。典型的法律語言是“香港證監會[微博]是程序性的核準，是真實性的核準。”所以，核準的工作量很少，更重要的重心是放在交易所。而我們的核準制卻是在監審不分，完全由監管層大包大攬的情況下使用的，導致交易所發揮不了作用，保薦人也是“花瓶”。
劉紀鵬說：“因此，我個人的意見是，此次證券法修改，要在十八大的文件下進行，我們可以搞一個叫注冊制的香港核準制，根據中國國情來改變，不能從一個極端走向另一個極端。”
此外，他建議，此次證券法修改的范圍很大，里面涉及到證監會、銀監會、央行[微博]甚至財政部之間的多部門協調問題，這也是修改的難點。因此，從這個意義上來講，此次的修改任務艱巨，宜粗不宜細，不會一步到位，要敞開討論為再修改提供余地。？
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