易憲容

　　貸款利率管制全面放開，是我國利率市場化改革征程的歷史性一刻。雖然短期對金融市場沖擊與影響都不會太大，但從中長期來看，將改變金融市場的利益格局及其行為方式。為了減少利用這種政策調(diào)整的套利行為，央行應(yīng)盡早地創(chuàng)造條件逐步放開存款利率，跨出利率市場化最為重要及最為震撼的一步。

　　央行從上周六起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制的決定，無論是時機(jī)、時點(diǎn)，還是市場的反映都非同尋常。市場今年以來一直在預(yù)期利率市場化改革將加緊有序推進(jìn)，但沒料到出手會如此之快。而且此時推出貸款利率市場化，對市場的沖擊與影響不會太大。如果能把一項(xiàng)重大的金融制度改革推出對市場的影響與沖擊降到最低程度，那么這項(xiàng)政策所推出的時機(jī)是比較合適的。這次推出的時間是在星期五收市后，市場至少有兩天的時間消化、理解、分析、解釋其政策的基本意義，當(dāng)能更為理性地來對待該項(xiàng)政策的影響。在這樣的條件下，市場的反應(yīng)理當(dāng)更為正面。

　　近年來，我國一直在逐漸推進(jìn)利率市場化改革。但作為一個以銀行為主導(dǎo)的金融市場，如果不僅是基準(zhǔn)利率，銀行存、貸款利率也受到嚴(yán)格管制，那么這種漸進(jìn)的利率市場化，就始終無法觸及核心，金融市場的價格機(jī)制也就無法形成。可以說，當(dāng)前中國金融市場許多問題都根源于此。因此，這次央行決定全面放開銀行貸款利率有管理的浮動區(qū)間，也就意味著中國金融體系的利率市場化開始向縱深發(fā)展。從中長期來說，這標(biāo)志著中國金融體系利率市場化的真正啟動，對中國金融市場的影響是不可低估的。

　　就現(xiàn)代商業(yè)銀行的本質(zhì)特征而言，其核心就是對信用的風(fēng)險定價。在貸款利率沒有放開前，國內(nèi)銀行對信用風(fēng)險定價的權(quán)限十分有限(即貸款利率實(shí)行下限管理而存款利率實(shí)行上限管理)，銀行的競爭不是價格競爭而是信貸規(guī)模的競爭。由此，國內(nèi)銀行不僅同質(zhì)化嚴(yán)重，而且也沒有約束機(jī)制與動力來提高風(fēng)險定價能力。而放開了貸款利率，銀行就得針對借款人的不同信用給出不同的風(fēng)險定價。信用好，利率就會低；信用差，利率就會高。而商業(yè)銀行要對信用風(fēng)險定價，既要求銀行提高其風(fēng)險定價能力，增強(qiáng)其體質(zhì)，也要求建立起有效的信用評價體系。這樣，銀行業(yè)的競爭重心就會由信貸規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向提高風(fēng)險定價能力上。同時，金融市場的信用也能在這個過程中逐漸形成。

　　當(dāng)然，貸款利率下限的放開，也將有利于企業(yè)融資成本下降，有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不過，這只是一種理論分析及發(fā)達(dá)金融市場的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在歐美發(fā)達(dá)金融市場，對金融機(jī)構(gòu)的行為約束嚴(yán)格，信用體系比較健全，如果市場流動性充分，那么銀行的風(fēng)險定價完全取決于市場資金的供求關(guān)系，并能通過有效市場競爭降低企業(yè)的融資成本。而在當(dāng)前中國金融市場，企業(yè)、地方政府及個人基本上都處于嚴(yán)重資金饑渴癥中，想通過放開對銀行貸款利率管制來降低企業(yè)的融資成本并非易事。因?yàn)椋瑹o論是企業(yè)還是地方政府及個人，由于金融市場信用基本上由政府擔(dān)保，信用的過度擴(kuò)張于是成了金融市場基本特征。在無論市場流動性狀況如何，誰過度信用擴(kuò)張，誰就獲得利益的情形下，每家企業(yè)、每個人及地方政府都會千方百計地從不同渠道獲得資金，過度使用信用。這種格局決定了資金流向與權(quán)力和關(guān)系有關(guān)。中小企業(yè)的融資難所以難以緩解。而貸款利率放開，如果金融市場觀念及利益格局沒有改變，過度信用擴(kuò)張及可貸資金緊張仍可能并存，銀行并不會由于貸款利率放開而競爭性地把利率向下行來增長其規(guī)模，反之貸款利率上行則成了銀行增加利潤最好的方式，利率下行或融資成本下降的空間不會太大。我們對此應(yīng)有冷靜的估計。

　　從去年夏季開始，銀行貸款利率下限管理就由9折下降到7折，這種信貸政策變化看上去是有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低融資成本的。但從實(shí)情來看，由于銀行信貸始終緊張，這種信貸政策所起到的作用非常有限。今年上半年，貸款利率向下調(diào)整的比重很小。比如基準(zhǔn)利率以下的貸款所占的比重不足11%。如貸款利率繼續(xù)下行，會嚴(yán)重?fù)p害銀行的利潤，銀行更沒有動力從事相應(yīng)的業(yè)務(wù)。也正因?yàn)楫?dāng)前國內(nèi)金融市場信用過度擴(kuò)張成了普遍現(xiàn)象，金融市場流動性仍處于緊張狀態(tài)，為銀行貸款利率市場化創(chuàng)造了條件，但銀行貸款利率下行的概率卻不大。

　　不過，這次央行在放開對銀行的貸款浮動管制的同時，還宣布取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改由銀行自行定價，這項(xiàng)政策調(diào)整有助于引導(dǎo)市場在利率定價時更大程度上參考以市場主導(dǎo)的SHIBOR(上海銀行同業(yè)拆借利率)，而不是銀行貸款的基準(zhǔn)利率。筆者以為，此舉對推進(jìn)利率市場化的意義更大。這有利于央行在調(diào)控市場流動性上更接近發(fā)達(dá)國家以短期拆借利率主導(dǎo)，而不是依賴于公開市場操作。

　　貸款利率是銀行的收益，存款是銀行的成本。如利率市場化只是銀行在收益上放開，銀行對貸款利率有完全的定價權(quán)，那么銀行過度信用擴(kuò)張的行為依然難免。因?yàn)椋�銀行信用擴(kuò)張越是過度，其收益就可能越多(因?yàn)樵诳少J資金緊張時其利差水平會越來越高)。如果這樣，不僅會推高融資成本，也很可能讓這些高成本資金流入高風(fēng)險資產(chǎn)，從而推高各種資產(chǎn)之價格。特別是流入房地產(chǎn)。這是不能不格外警惕的。

　　還有，利率市場化最為核心的部分是存款利率。歸根到底，只有放開存款利率，銀行才可能真正實(shí)行有效的風(fēng)險定價。因?yàn)椋�銀行貸款的成本約束要求銀行行為更謹(jǐn)慎、更合理、更商業(yè)化，其他商業(yè)性行為之外的因素也就會逐漸地退出。所以，在全面放開銀行貸款利率，僅是利率市場化的重要一步而不是最后一步。千萬不要拘泥于存款利率放開的條件論而錯過開放存款利率的時機(jī)，只有全面放開商業(yè)銀行的存、款利率，才能最終形成金融市場有效的價格機(jī)制，讓市場供求關(guān)系主導(dǎo)市場。

　　概而言之，銀行貸款利率管制全面放開，對中國金融市場利率市場化來說是歷史性一刻。在現(xiàn)有條件下，短期對國內(nèi)金融市場沖擊與影響都不會太大，但從中長期來看，它將改變我國金融市場的利益格局及其市場行為。為了減少這種政策調(diào)整的套利行為，央行應(yīng)盡早地創(chuàng)造條件逐漸地放開銀行存貸款利率，跨出中國金融市場利率市場化最為重要及最為震撼的一步。(作者系中國社會科學(xué)院金融研究所研究員)

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