2009年國際資本流動展望

　　2008年，發達國家金融市場出現流動性短缺和信貸緊縮，導致其金融機構不得不從海外抽回資金，短期資本從發展中國家回流至發達國家。在各國和地區央行聯手向市場注資，美聯儲大幅降息，以及金融機構國有化等有力措施下，預計2009年金融市場的恐慌情緒會漸漸平復，國際金融市場的流動性危機和信貸緊縮的局面也將有所緩解。但是，目前美國次貸危機引發的金融風暴正在向一場全球性的經濟危機演變，僅僅依靠央行降息和注資，對解決投資和消費信心不足、經濟陷入通貨緊縮并非對癥下藥。認為金融市場穩定就會使發達國家的資本短時間內再度投向新興市場國家的觀點，未免為時尚早。預計未來1～2年，全球資本流動規模將有所萎縮，受全球金融危機影響，資金競相流向新興市場的格局短期內難以重現，回流發達國家本土的勢頭仍將延續。由于金融市場的不確定性，全球證券投資將更具波動性。預計在2～3年后，隨著全球經濟再次回暖，全球資本流動將重現生機，此時向市場注入的流動性，彼時將如泛濫的洪水，在世界范圍內尋求新的逐利機會。

　　由于我國仍然存在一定的資本管制，次貸危機直接通過金融渠道對中國經濟的影響有限，國內金融機構購買的涉及“次貸”相關資產的金額比重較小，帶來的損失有限，仍處于銀行可承受的范圍內。但是，全球金融市場遭遇重創，國際金融市場動蕩依然，市場參與者信心仍極度脆弱。在國際經濟金融環境不斷惡化的情況下，雖然中國經濟良好的基本面是吸引外資尤其是外商直接投資的有利因素，但人民幣匯率出現貶值和國內利率頻繁下調，使得受利率和匯率影響最為敏感的短期資本動向變得更加捉摸不定，2008年中國資本與金融項目下證券投資資本流入的態勢在2009年未必能得以維持。

　　2007年8月，國家外匯管理局進一步改革經常項目外匯管理，允許境內機構可根據經營需要自行保留其經常項目外匯收入，但由于當時人民幣匯率升值勢頭不減，外貿企業出售產品和服務所獲取的外匯資產仍然結匯并形成外匯儲備，在人民幣匯率單邊升值的趨勢下，該項制度改革的重大意義并未得以充分體現。2008年9月份外匯儲備增加214億美元，同比少增36億美元，低于當月外貿順差(293億美元)；10月份，外匯儲備增加217億美元，仍低于外貿順差(352億美元)，這一現象一定程度上意味著企業對人民幣升值預期發生變化，收匯后并未完全結匯。根據國際收支平衡表記賬原則，經常項目下未結匯形成國家外匯儲備的外匯資產，將被居民和企業等私人部門持有，成為資本與金融項目下的逆差。可以預見，外匯儲備形成機制的重大變革加之當前更有彈性的人民幣匯率表現，將使通過資本與金融項目，由市場自發調節的資本流出成為2009年緩解“雙順差”的重要出口。

　　總體看來，2009年外部經濟環境的惡化和不可測因素將使得中國的國際資本流動動蕩難測，但這一局勢也迫使中國開啟經濟結構性調整的相關戰略舉措，預計中國2009年國際收支及利用外資外債方面將會有以下特點：國際收支“雙順差”仍將維持，但無論是經常項目還是資本與金融項目，順差程度都將有一定緩解，打破單邊升值的人民幣匯率有助于經常項目下外匯資產藏“匯”于民，官方外匯儲備資產增速放緩；貨物貿易方面，進口和出口都將下滑，利用外資的產業結構會更趨于優化；對外證券投資及QFII繼續2008年回流的態勢，但在世界經濟可能出現大變局的情形下，資本流動的規模與流向或將更為多變，使證券投資和其他投資總體轉為逆差；對外直接投資的流出加大，將扮演緩解資本與金融項目順差的重要角色。

　　金融危機的沖擊從美國傳導到全球，從外部市場傳導到國內市場，也與我國經濟內部原有的結構性矛盾、深層次矛盾交織在一起。尤其是多年來通過不合理的資源能源和勞動力價格“補貼”推動而形成的粗放型增長方式，在遭遇全球性經濟危機時暴露無遺，矛盾一旦集中爆發將對中國經濟造成最致命的打擊。針對當前的宏觀經濟境況，我們提出以下政策建議：第一，擴大內需，縮小儲蓄與投資的缺口，協調投資、消費和出口關系；第二，適時轉變貿易結構和貿易增長方式，調整進出口結構；第三，密切關注國際資本流動動態，加強對國際資本流動的監測和預警；第四，提高利用外資質量，加強對外資并購的管理；第五，在保證安全性和流動性前提下，積極拓展外匯儲備投資領域。-

　　課題組組長：楊海珍

　　成員：李晶 昃于靖 趙艷平 劉麗 李銀華 熊園

　　(責任編輯 劉釗)

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