中國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)才能復(fù)蘇？首先必須強(qiáng)調(diào)的是，年均10%以上的增長(zhǎng)并非中國(guó)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。上一輪連續(xù)5年10%以上的增長(zhǎng)，是在兩個(gè)超級(jí)因素下取得的。第一個(gè)超級(jí)因素是貿(mào)易全球化和中國(guó)加入WTO，這個(gè)因素帶來了經(jīng)常項(xiàng)目順差的爆炸性增長(zhǎng)，帶來了流動(dòng)性泛濫，帶來了資產(chǎn)價(jià)格飆升。第二個(gè)超級(jí)因素是城鎮(zhèn)化和房地產(chǎn)熱。房地產(chǎn)具有強(qiáng)大的乘數(shù)效應(yīng)，拉動(dòng)了材料、家電、金融、中介等50多個(gè)行業(yè)發(fā)展，并促成了一次巨大的重化工業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張。在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，筆者看不到讓任何新的超級(jí)因素可能在近期冒起。政府推出的基礎(chǔ)設(shè)施投資和其他擴(kuò)張性政策，也許可以將經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在8%左右，不過如果沒有超級(jí)因素，10%的增長(zhǎng)很難再現(xiàn)。

　　改革開放30年來，中國(guó)經(jīng)歷了3個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。在上世紀(jì)80年代中期，經(jīng)濟(jì)增速曾有5年達(dá)到10%以上，當(dāng)時(shí)的超級(jí)因素是農(nóng)村改革和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)興起。當(dāng)“價(jià)格闖關(guān)”失敗后，經(jīng)濟(jì)迅速失速。在上世紀(jì)90年代上半期，中國(guó)又出現(xiàn)連續(xù)5年10%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，小平南巡所帶來的市場(chǎng)化革命、外資涌入是那時(shí)的超級(jí)因素。亞洲金融風(fēng)暴為這輪擴(kuò)張打上了休止符。本世紀(jì)以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再有連續(xù)5年的高速增長(zhǎng)，中國(guó)加入WTO和房地產(chǎn)熱乃是本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新超級(jí)因素。次貸危機(jī)爆發(fā)和全球去杠桿化，也為中國(guó)炙熱的經(jīng)濟(jì)澆了冷水。

　　每次經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)往往有3~5年的偏低增長(zhǎng)，伴之以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長(zhǎng)模式調(diào)整、經(jīng)濟(jì)體制調(diào)整。今后幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)持續(xù)低過潛在增速，通縮風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，企業(yè)盈利出現(xiàn)倒退，失業(yè)(尤其是農(nóng)民工失業(yè))上升。如果這個(gè)判斷是正確的，相信房市、股市都難見可持續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格反彈。

　　(作者為瑞士信貸董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師，本文為個(gè)人觀點(diǎn)，并非任何勸誘或投資建議)

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