筆者相信，中國經濟減速大局已定，如果統計數字不受人為干擾，那么可能面對的將不是“保八”，而是“保七”甚至“保六”的戰斗。

　　陶 冬

　　美國金融——全球衰退——中國實體經濟——中國金融/資產價格，這是筆者對次貸危機傳入中國路線圖的一個揣測。中國處在傳導鏈末端，次貸危機對中國經濟的沖擊來得較遲，并不等于不來。

　　金融海嘯震撼性的破壞力，來自“去杠桿化”。在現代社會，企業經營、資本運作都離不開借貸，部分消費性支出也越來越多依賴借貸。長期過度的流動性和過低的資金成本，使人們的風險意識日趨淡薄，負債比率越來越高。一旦形勢逆轉，銀行突然抽緊銀根，所帶來的連鎖反應可謂觸目驚心。

　　在金融市場，美國投資銀行雷曼兄弟的倒閉，摧毀了銀行借貸的信心。它們不僅拒絕拆出新的貸款，甚至收回已借出的資金。金融市場運作，相當程度上依靠借貸來杠桿投資，銀行突然收緊銀根，迫使猝不及防的投資銀行、對沖基金強制性平倉套現，價格劇烈波動，又反過來加深了銀行對風險的恐懼，進一步緊縮銀根，造成市場恐慌性拋售。

　　歐美實體經濟“去杠桿化”才剛剛開始。由于債市融資困難，銀行風險意識高漲，美國的兩家汽車銷售商先后調高汽車信貸的評分標準，變相將超過46%的消費者拒之于汽車貸款的門外。美國汽車銷售本來就十分疲弱，再將近一半潛在買家“去杠桿”，銷售情況勢必雪上加霜，失業壓力勢必大增。更多人失業，又會令銀行進一步收緊按揭貸款、消費信貸的尺度，形成惡性循環。

　　次貸危機、金融海嘯、全球衰退對中國經濟的影響，已經開始凸顯。中國出口業已經困難重重，A股市場也受國際市場氣氛影響。關于這些已有許多文章，在此不再贅述。

　　出人意料的是，國際經濟形勢的變化，對中國國內經濟的投資決定沖擊甚大。在“直擊華爾街”等媒體飽和轟炸下，企業家對經營前景日益審慎，長江三角洲、珠江三角洲地區的非政府投資，幾乎一夜間停頓，中國經濟面臨著失速的危險。

　　在需求突然軟化之下，筆者認為，中國經濟進一步大幅放緩難以避免，銀行可能在今后兩年面臨2%~4%的新增不良貸款，中小企業、材料工業、房地產業均面臨倒閉潮，消失多年的三角債問題也可能死灰復燃。

　　針對經濟失速，中國政府宏觀政策已由“從緊”轉為“寬松”。2009年，銀行信貸額度可能有近年罕見的大幅增長，利率也會大幅下降。然而銀行則可能出現惜貸現象，對政府的貸款呼吁，銀行會“積極擁護，審慎行動”。

　　換言之，中國將面臨發達國家已經直面的難題：政策利率下調和流動性注入到銀行便“行人止步”。銀行的舊貸款到期還回，新貸款卻未必批出。商業化改革上市后的銀行可能第一次自主收縮銀根，而時機卻發生在企業最需要貸款，政府最需要刺激經濟之時。銀行貸款從來都是錦上添花，很少有雪中送炭的，這一點相信在今后“去杠桿”過程中，企業和個人會有所體會。

　　從農民工大批失業，大宗消費全面疲軟和私人投資意欲低迷來看，筆者相信，中國經濟明顯失速大局已定。如果統計數字不受人為干擾，中國經濟增長可能面對的不是“保八”，而是“保七”甚至“保六”的戰斗。銀行“去杠桿化”會加深經濟調整的深度和長度。

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