⊙國泰君安證券研究所蔣瑛琨 何苗

　　目前，國內融資融券業務試點方案暫不涉及“轉融通”，但在海外市場，“轉融通”制度則被普遍采用。根據不同的信用來源，以及有無專門的信用融通機構，這一制度基本可以分為分散授信制、集中授信制和雙軌制三類表現形式。

　　在以美國市場為代表的分散授信制下，證券公司直接對提出融資融券申請的投資者提供信用，其特點為：1、證券公司在整個業務運作中處于核心地位，其他交易主體(銀行與非銀行金融機構)廣泛參與，主體的參與資格沒有特別限定；2、資金來源不限于證券公司自有資金，證券公司可以直接向其他主體或向金融市場融通，回購、抵押貸款等方式運用較多；3、券種來源極為豐富，因為在美國市場上存在大量如保險基金、院校投資基金等長期投資者，可以提供豐富的券源。

　　在以日韓市場為代表的集中授信制下，證券金融公司在轉融通業務中居壟斷地位，其特點為：1、證券金融公司的成立是集中授信交易制度最大的特點，其具有極小比例的自有資本，主要通過向資金和證券的所有者融借資金和證券維持運作；2、證券金融公司具有排他的壟斷性，從事融資融券業務時，證券公司不能直接從銀行、保險等機構獲得融資融券的資金和券種，必須通過證券金融公司；3、投資者不能繞過證券公司直接向證券金融公司融通資金和證券。

　　在以中國臺灣市場為代表的雙軌制下，證券金融公司并不居于壟斷地位，其特點主要為：證券公司和證券金融公司在信用交易業務上形成競爭和合作。投資者可以選擇從證券公司獲得融資和融券，也可以繞過證券公司直接向證券金融公司申請；證券公司可以利用自有資金和證券，也可以向證券金融公司或者其他渠道進行轉融通。在臺灣市場上，有融資融券交易資格的證券商越來越多地利用貨幣市場的融資工具；而證券金融公司更多地轉向直接為個人投資者提供資券融通，成為一個市場化的融資公司。

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